原油价格升至年内高位

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 原油价格升至年内高位 2023/08/13 【中信期货油气及制品】 原油周报目录 1 逻辑 油价展望 短期进展 中期逻辑 2 需求 中国 美国 欧洲 3 供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4 库存 原油 汽油 柴油 5 价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 【原油期货价格走势】 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 90 650 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 85600 80550 75500 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 06/18 07/02 07/16 07/30 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 06/18 07/02 07/16 07/30 70450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 短期窄幅盘整，中期宽幅震荡，长期估值抬升 国际原油价格展望 短期 经过七月持续上行，原油价格已恢复至年初中枢，可能在此区间盘整。基本面角度，主要来自供应下降支撑，需求尚未出现大幅改善。目前库存估值来看，80-90美元区间相对合理。如果下半年能维持去库进度，可能以时间换空间，进一步抬升油价估值。 •下行风险关注需求。海外油品需求短期出现走弱迹象，关注能否恢复二季度 的修复进度。如需求动能转弱，可能导致油价重心再度回落。 •上行风险关注地缘。一方面，沙特可能扩大减产对油价下方提供强力支撑；另一方面，若产油国地缘冲突，可能对油价产生脉冲上行风险。 中期 下半年暂时维持70-100美元宽幅震荡预期。如果温和衰退导致需求回落，可能70-80；如果需求维持现状相对稳定，可能80-90；如果提前复苏启动去库周期，可能升至90-100。 •金融压力向下：美欧高利率下的经济衰退预期，施压油品需求预期•地缘支撑向上：欧佩克实质减产、俄罗斯宣布减产、美国产量放缓•供需动态均衡：供应减产对冲需求放缓，动态匹配维持平衡 长期 待衰退预期消退，经济共振复苏后，可能迈入下轮趋势上行周期。信号关注：油品进入去库趋势、美国产量开始下降、美联储启动降息、经济数据回升等。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 本报告非期货交易咨询业务项下服务，观点和信息仅作参考，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 •原油期货基金持仓可以一定程度体现投机交易情绪。2021年中海外经济见顶后，基金净多持仓持续回落。2023年初原油总持仓与基金净多持仓双双回升。3月美国银行业风险事件后，金融情绪大幅受挫，基金净多持仓降至十年低位，投机情绪极度低迷。7月油价上行伴随基金净多回升，但仍处于相对偏低水平。 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 140 120 100 80 60 40 20 2013/01 0 Brent+WTI基金净多持仓（手） 期价(美元/桶)基金净多持仓（右轴） 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2013/01 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Brent+WTI期货总持仓（手） 期价(美元/桶)总持仓（右轴） 6000000 5500000 5000000 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2000000 •原油期货月差可以一定程度体现现货贸易情绪。如果现货偏紧可能推升近月价格涨幅超过远月，体现为近月升水的backwardation结构。如果现货走弱可能导致近月跌幅更大，形成近月贴水contango结构。7月以来月差伴随单边上行，升至年内最高水平，backwardation大幅加深，现货情绪同步改善。 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 22/11/14 22/12/05 22/12/26 23/01/16 23/02/06 23/02/27 23/03/20 23/04/10 23/05/01 23/05/22 23/06/12 23/07/03 23/07/24 -2.0 原油期货与月差走势（美元/桶） Brent1-2月差Brent近月合约（右） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 原油期货与月差走势（美元/桶） WTI1-2月差WTI近月合约（右） 95 90 85 80 75 70 65 22/11/04 22/11/25 22/12/16 23/01/06 23/01/27 23/02/17 23/03/10 23/03/31 23/04/21 23/05/12 23/06/02 23/06/23 23/07/14 23/08/04 60 •七月以来海外汽柴油相对原油的裂解价差整体上行。更多来自供应端提振，而需求表现暂未出现大幅起色。能够持续需要关注海外经济和成品油需求的实质进展。 •上半年全球服务业强于制造业，消费属性的汽油价格表现强于工业属性的柴油价格，汽柴价差持续走强。近期随着经济结构调整，中国和海外的汽柴价差均大幅收窄。 70 60 50 40 30 20 10 0 01/01 -10 美国汽油相对原油价差（美元/桶） 202320222021 2020201980 70 60 50 40 30 20 10 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 0 美国柴油相对原油价差（美元/桶） 202320222021 20202019 02/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：Bloomberg中信期货研究所 •2023年7月欧佩克产量2779万桶/日，环比-90万桶/日，同比-126万桶/日。相比去年9月减产前，下降约216万桶/日。2016年11月/2020年4月/2022年9月欧佩克三次减产前，产量3414/3044/2995万桶/日。 •7月产量降幅最大的是沙特。沙特7月开始宣布额外自愿减产100万桶/日。并在8月宣布将自愿减产进一步延长至9月。原油产量和出口均大幅回落。此外尼日利亚和利比亚因港口检修和国内动荡，导致出口短期中断，产量小幅回落。 1200 1100 1000 900 800 700 600 沙特原油供应（万桶/日） 出口产量 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 欧佩克产量环比变化（千桶/日） 2023年7月 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06 500 伊安阿阿委科拉哥联尔内威克拉酋及瑞特 利拉亚 伊利尼沙朗比日特亚利 亚 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：OPEC中信期货研究所 •7月俄罗斯主要港口原油海运出口量约322万桶/日，环比-47万桶/日。5月以来原油海运出口累计下降约80万桶/日，已降至今年以来的最低水平。 •俄罗斯3月开始主动减产50万桶/日。3月以来，俄罗斯原油和成品油海运出口累计下降约135万桶/日。 300 250 200 150 100 50 俄罗斯原油海运出口（万桶/日） 欧洲港口亚洲港口北极港口 700 600 500 400 300 200 100 俄罗斯石油海运出口（万桶/日） 原油成品油 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 00 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：Bloomberg中信期货研究所 •美国石油钻机数量自年初以来持续回落。石油钻机是美国原油产量先行指标。美国产量自年初至今基本零增长；若钻机持续回落，不排除导致美国产量下降可能性。 •截至8月4日，美国原油产量1260万桶/日，同比+40万桶/日。石油钻机数量525座，同比-76座。 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1990/01 1992/01 1994/01 1996/01 1998/01 2000/01 2002/01 2004/01 2006/01 2008/01 2010/01 2012/01 2014/01 2016/01 2018/01 2020/01 2022/01 0 美国原油产量(千桶/日) 全美石油钻机数(右) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 页岩油主产区钻探进展 钻井数完井数库存井 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 0 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 •2023年7月美国制造业/服务业/综合PMI为49.0/52.4/52.0，环比+2.7/-1.2/-2.0。 •2023年7月欧盟制造业/服务业/综合PMI为42.7/51.1/48.9，环比-1.0/-0.9/-0.7。 •短期美国服务业放缓而制造业回升；欧盟则自二季度以来经济持续回落。美