国金：策略联合行业重磅解读纪要《大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》通知 —— 新一轮朱格拉周期的“号角”-20240726

一、策略 新一轮朱格拉周期的“号角”在吹响？张弛 国金策略首席分析师1、哪些行业、满足更新优惠条件 ①年龄要求，设备使用年限过长，比如船舶年龄超过10年以上；新能源公交车8年以上；②环保要求，货车满足国三及以下排放标准，报废，加快更新为低排货车。③效率要求，农机20马以下拖拉机；④专业性要求，多功能收割机、播种机，变成单一功能的机器，各地上报不超过6种类型。 2、优惠方式、力度及影响几何？ 形式：①贴息贷款，贴息率上升至1.5%，贴息周期2年，规模200亿；②现金补贴，以旧换新，给予补贴，力度较大。 规模：（1）工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上， 将支持范围扩大到能源电力、 老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造+船舶补贴安排，超长期特别国债规模约1480亿，发改委 （2）货车、农机、公交；家装、家电、汽车等消费品“以旧换新”安排地方的超长期特别国债约1500亿。 （3）贴息规模，财政部安排200亿；回收废旧电器电子75亿3、短期刺激投资、消费逻辑还是引导中长期朱格拉周期“号角”拉响？ 从本次政策文件来看，将安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。不过，相比于2022年制造业接近7.8万亿的设备投资总额，3000亿元占比或许偏低；但是仍具备两点本质作用：一是类是“降息”，通过补贴降低企业与居民“负债端”压力，短期会起到托估值效果 ，中长期影响有限；未来还需看资产端，比如薪资就业及需求订单等带动持续性。二是加快部分“先行指标”率先改善的主动去库行业，比如现金流、产能利用率等量的指标已经回暖的行业，主动提升capex扩张的速度，引导朱格拉受益行业率先启动。 4、朱格拉周期开启的信号？哪些受益行业有望迎来持续性景气？ 基于我们已发布报告《新一轮朱格拉周期最快将在2024Q4开启》中的核心结论：朱格拉整体启动环境条件尚需满足：（1）信用回升，即市场底之后，方可见设备扩张周期开启；（2）约早于复苏期约一个季度，如果考虑到明年上半年新一轮复苏期开启，那么最快朱格拉受益行业capex启动扩张也要在今年四季度；（3）一旦在朱格拉加持下，设备投资开始扩张，其周期往往“超越”经济上行周期。 哪些行业可能受益且景气具备可持续性？短期受益于刺激影响，类“降息”，对带动居民消费、企业更替设备有一定效果，可能会带动市场迎来小幅反弹，包括：船舶、商用车（货车和巴士）、电动车、家电、乘用车及零部件、消费电子，以及农机等。 中长期，朱格拉受益方向：①符合新质生产力方向+②资本开支结构比重底部企稳或开始出现回升+③具备受益逻辑且景气或将可持续的行业，包括：机械设备（包括船舶等）、商用车、消费电子等。其中，船舶、商用车等受益于外需景气+新兴市场需求占比较高，消费电子或具备困境反转逻辑。而以家电为代表的消费行业，考虑到其外需中发达国家占比较高，短期海外经济放缓+关税扰动下，存在一定的风险，但后期仍可保持关注。 风险提示：政策落地效果不及预期；居民、企业资产端加速下行。二、可选消费-家电 以旧换新政策加码，利好家电更新需求释放赵中平 国金研究所副所长，大消费牵头人 事件：国家发展改革委 财政部印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新 。 与家电相关的政策主要两条：（1）对个人消费者购买2 级及以上能效或水效标准的8类家电产品（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑 、热水器、家用灶具、吸油烟机等）给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴；（2）2024年中央财政安排75 亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理工作。 点评： 本期补贴政策大超预期，此轮推出以旧换新政策以来，从未有明确的中央财政资金的支持，仅少数省份如上海、湖北等落地政策，而本次明确中央财政出大头（地方出10%），刺激的力度预计会远超前期。 上一轮政策密集发布是在2009-2013年，主要刺激的是新增需求。当前家电则以更新需求为主，考虑到上一轮家电政策带动的产品进入更新需求释放期，政策有望进一步刺激内需潜力。定量测算来看，2023年家电销售额8000亿左右 ，假设本次家电分到中央财政300亿补贴，地方出1成加起来差不多330亿，按15%补贴比例来算，对应1650亿销售额。考虑到政策等细则落地后实施到年底大概5个月的销售期，期间销售额为3300亿左右。分三种情景测算，若政策刺激带来的新增需求占比分别为20%、30%、40%，则本轮政策将拉动家电需求10%、15%、20%。 前期市场基于对内需走弱以及关税的担忧，家电板块调整幅度较大，目前龙头公司估值又回到较低的水平（格力7X，美的海尔海信老板均在10-12X的水平 ），我们认为本次政策对于内销市场的稳定将起到明显作用，考虑到板块兼具低估值、高分红、业绩稳健，配置价值凸显！建议积极重视。 推荐标的：推荐白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器，黑电龙头海信视像 、TCL电子，以及厨电龙头老板电器，同时建议把握二线家电龙头的股价向上弹性，如海信家电、长虹美菱、TCL智家。 风险提示：政策落地效果不及预期；需求不及预期等三、医药 以旧换新政策拉动医疗设备更新需求袁维 国金医药首席分析师 事件：国家发展改革委 财政部印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新 。医疗设备纳入此次设备更新范畴，建议积极关注相关政策落地带来的需求弹性。2024年以来，国家和地方（如杭州）多次出台医疗设备的相关政策，并积极提供资金支持，我们预计随着相关政策的落地，医学影像、放射治疗、实验室检验、基层医疗卫生机构设备、手术机器人等领域有望迎来业绩弹性。同时国内企业积极投入产品研发和升级，推进国产设备对进口的替代，整体市占率有望持续提升。 重点公司：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、安图生物、祥生医疗等。 风险提示：医院招标采购进度慢于预期；医院需求不及预期；医保控费和集采降价风险。 四、公用环保 节能降碳驱动“以旧换新”，废电/废车拆解否极泰来张君昊 国金公用事业与环保研究员 事件：国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称《措施》），提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 本轮设备更新和消费品以旧换新以节能降碳为重要抓手。结合5M24国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》，本次节能降碳行动有别于2017年 《大气污染行动方案》要求的强制关停之处在于以市场化手段为主，强调通过推广先进技术和节能设备，优化高耗能行业用能结构，加快行业节能降碳改造和工艺流程再造达到降能目的。《措施》提出设备更新项目支持范围扩大到能 源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，利好锅炉、风机、泵类等设备更新，以及采用热电联产、余热余压利用、洁净煤以及先进的用能监测和控制等技术改造。 “以旧换新”政策支持回收-再制造-资源化利用全产业链，《措施》再提中央电废拆解专项基金（75亿/年）支持方案，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理工作。 提高汽车报废更新补贴标准。对符合条件的报废换新，补贴标准提高至购买新能源乘用车补贴2万元（此前为1万元），购买2.0L及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元（此前为7千元）。换新积极性提升有利于扩大报废车拆解规模，缓解拆解产能长期利用率偏低的现状。 投资建议：建议关注国内电废拆解、报废汽车拆解龙头格林美、大地海洋、中再资环等。 风险提示：政策刺激效果不及预期、非正规拆解产能扰乱行业秩序等风险。五、汽车 汽车以旧换新政策解读：货车边际受益更明确陈传红 国金汽车首席分析师 事件：7.24，发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。 1、与424政策内容相比，724政策大幅度提升了乘用车补贴金额（将购买新能源、2.0以下排量单车补贴1万、7000元提升至2万、1.5万元），同时增加了货车、公交电池支持，货车补贴8万（报废国三以下）、3.5万（无报废只更新） 、3万（报废柴油车），公交车更新8年上车龄的整车或者动力电池，补贴6万 。 2、乘用车：424政策实施以来，置换需求未如之前预期被激活，此次力度翻倍 ，拉大了补贴金额和报废残值价差，乘用车置换需求有望更大程度被激活，我们对刺激效果谨慎乐观。 3、商用车：若从补贴金额/购置金额比例看，货车和公交电池补贴支持力度更大，考虑到商用车均有报废年限要求（微型货车8年，中重型货车15年，公交车13年），对老旧货车和公交电池更新的刺激效果确定性较高。具体看： 1）补贴力度超预期。此前市场认为补贴覆盖面广（卡车、客车），预期卡车以旧换新补贴约5k-2w，724政策补贴力度远高于这一预期。 2）受益车型存量梳理如下：据统计，截至2023年底，国三重卡保有量约63 万辆，中卡25万辆，轻卡120万辆，合计约210万辆；国二合计约18 万辆，总计国三及以下约230 万辆。考虑到中重卡部分场景及部分地区不要求营运证，轻卡已取消营运证，符合条件的车预计重卡55万辆，中卡15万辆，轻卡50万辆，合计约110 万辆。 3）卡车国三切国四时间为2014年，同时卡车15 年强制报废，意味着当前国三及以下保有量车型的销售时间在2010-2014 年，至今已有10-14 年，车龄已经很老，大概率有较大比例在这个政策下换新或退出。 4）对重卡而言，预计置换购买油/气车补贴在8万左右，置换电动车补贴高于 8万，对应新车售价比例在20%左右，参考2018 年蓝天保卫战，当时补贴较低（2-4万），且车龄较新，2019-2020 年两年国三淘汰量占存量比例约30-35%，预计本次淘汰置换比例将在50% 以上，对应30 万辆以上，其余司机或因物流不景气继续运营或直接报废退出市场，考虑到中央资金限定在2024 年内使用，置换将集中在今年年内释放，预计今年内需销量将超过80万辆。 5）对于轻卡而言，因轻卡新车均价在10万左右，补贴3 万概率较低，且轻卡已不需要营运证，行业销量较大，预计弹性有限。 6）对于客车而言，8年以上新能源公交车保有量大概10万辆左右，电池比整车更新边际刺激作用更大。 4、投资建议：我们认为乘用车利好经济型车型，重点推荐：比亚迪/零跑/吉利 ；重卡重点推荐重卡整车及零部件标的：中国重汽/潍柴动力/一汽解放/福田汽车/天润工业等；客车重点推荐宇通。 风险提示：政策效果不及预期。六、机械 利好拖拉机行业，关注一拖股份满在朋 国金机械首席分析师 内容：《措施》提到，提高农机报废更新补贴标准，①报废≤20马力的拖拉机 ，单台最高报废补贴额由1000元提高到1500元；②报废联合收割机、播种机 、采棉机等并更新购置，可以享受不同程度的报废标准提高；③各地区可结合实际自行确定新增不超过6个农机种类纳入补贴范围，并按现有规定测算确定补贴标准。 点评：此次《措施》与6月17日《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》相比，①资金来源上，《措施》来自统筹安排的超长期特别国债，而后者仅从已拨付的农机购置补贴资金里抽调；②补贴力度上，提高了存量小拖的报废补贴额，并给予各地区部分新增补贴种类的自主权，对保有量较大的拖拉机品类构成增量利好。 《措施》利好拖拉机行业，持续关注国产拖拉机龙头一拖股份。 风险提示：补贴政策变动风险、农产品价格波动风险、环保国标切换扰动风险