2Q公司利润承压，后续白卡纸盈利有望改善

2024年7月26日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)4.8 公司基本信息 产业别轻工制造 A股价(2024/7/25)4.26 上证指数(2024/7/25)2886.74 股价12个月高/低7.13/4.19 总发行股数(百万)1336.84 A股数(百万)1336.84 A市值(亿元)56.95 主要股东山东博汇集团有限公司(28.84) 每股净值(元)5.04 股价/账面净值0.85 一个月三个月一年股价涨跌()-10.7-28.4-34.6 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 白纸板 64.6 文化纸 23.0 箱板纸 9.9 石膏护面纸 2.5 机构投资者占流通A股比例 基金12.3 一般法人48.8 股价相对大盘走势 博汇纸业(600966.SH)区间操作(TradingBuy) 2Q公司利润承压，后续白卡纸盈利有望改善结论及建议： 公司是国内白卡纸领军企业，受上游纸浆价格上涨等因素影响，公司盈利承压，预计2Q单季度归母净利润同比下降60-91。目前白卡纸价格已小幅回升，同时浆价也逐步下行，我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度，暂给予公司“区间操作”的投资建议 3月起纸浆价格持续上涨，公司二季度盈利承压：根据业绩预告，公司预计2Q单季度实现归母净利润0.14-0.60亿元，同比下降60-91。公司2Q盈利承压，主要有两方面原因：一是因为2Q为白卡纸传统淡季，叠加供应过剩，市场均价较1Q环比下降8.1；二是因为上游纸浆价格的持续上涨。受海外供给收缩、欧洲纸浆需求上升影响，纸浆外盘报价自3月以来不断攀升，2Q阔叶浆明星、针叶浆银星市场均价较1Q环比分别上涨9.7、8.0，进一步压制了公司的盈利能力，据卓创资讯数据，2Q白卡纸平均毛利率较一季度下滑10.3个百分点。 短期浆价自高位下行，白卡纸盈利将有所改善。随着罢工等事件的结束，海外纸浆供给冲击的影响逐步减弱；同时欧洲PMI自5月冲高后持续回落，7月下降0.2pcts至45.6，经济复苏遇冷也将降低对纸浆的需求。受上述影响，纸浆内盘报价明显回落，截至7月25日，明星、银星市场均价较6月高点分别下降12.9、6.2。此外，公司、APP等纸企已于7月发布新一轮涨价函，8月后将迎来白卡纸的传统旺季，中秋、国庆等节日将驱动白卡纸需求回升。目前白卡纸价格已有筑底企稳迹象，根据百川盈孚数据，市场均价较前期低点回升2.0，但考虑到广东地区120万吨新增产能将释放，预计纸价整体涨幅有限。综合来看，在浆价下降+纸价回升的预期下，我们认为白卡纸盈利能力有望提升，2024H2公司利润将有所改善。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润5.0亿元、8.6亿元、10.3亿元，yoy分别为177、+70.5、20.2，EPS为0.38元、 0.64元、0.77元，当前A股价对应PE分别为11倍、7倍、6倍，我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度，暂给予公司“区间操作”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 228 182 503 857 1030 同比增减 ％ -86.63 -20.27 176.54 70.45 20.20 每股盈余(EPS) RMB元 0.18 0.15 0.38 0.64 0.77 同比增减 ％ -86.26 -16.81 155.88 70.45 20.20 A股市盈率(P/E) X 24.11 28.98 11.33 6.64 5.53 股利(DPS) RMB元 0.02 0.03 0.11 0.21 0.27 股息率(Yield) ％ 0.04 0.07 0.26 0.50 0.63 评等定义 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 【投资评等说明】 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 18362 18693 20917 23688 24208 经营成本 16223 16668 18396 20533 20809 营业税金及附加 86 68 80 92 94 销售费用 125 180 191 207 209 管理费用 556 558 591 648 653 财务费用 321 447 385 375 383 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 -54 -29 -55 -42 -37 营业利润 229 255 623 1163 1392 营业外收入 23 27 21 27 28 营业外支出 26 63 47 47 47 利润总额 225 219 597 1143 1374 所得税 -3 37 98 286 343 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 228 182 503 857 1030 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2456 3427 4580 4924 5803 应收帐款 849 1047 1141 1221 1135 存货 3728 2496 2695 2776 2860 流动资产合计 8635 8284 9279 9743 10327 长期投资净额 0 0 0 0 0 固定资产合计 10059 10875 11418 11875 12231 在建工程 3001 2059 1853 2039 1835 无形资产 14144 13891 14169 14452 14597 资产总计 22779 22176 23448 24195 24924 流动负债合计 13136 12716 13224 13356 12555 长期负债合计 3124 2791 2903 2816 2872 负债合计 16261 15507 16127 16172 15427 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 6518 6669 7320 8023 9497 负债和股东权益总计 22779 22176 23448 24195 24924 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 180 2119 1579 2605 2141 投资活动产生的现金流量净额 -1458 -272 -1450 -1442 -852 筹资活动产生的现金流量净额 1189 -1280 1024 -819 -410 现金及现金等价物净增加额 -65 561 1153 344 879 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年7月26日 3