2024H1市占率维持行业第二，全球铁锂电池需求旺盛
德方纳米(300769.SZ)/电力设备 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）22,557 16,973 10,500 12,061 13,754 增长率YoY%366% -25% -38% 15% 14% 净利润（百万元）2,380 -1,636 203 552 763 增长率YoY%197% -169% -112% 172% 38% 每股收益（元）8.50 -5.84 0.72 1.97 2.72 每股现金流量-21.90 21.39 7.78 6.20 5.96 净资产收益率22% -19% 2% 4% 5% P/E3.1 -4.5 36.5 13.4 9.7 P/B0.8 1.0 0.7 0.7 0.6 备注：股价取自2024年7月25日收盘价 投资要点 事件：根据SMM统计，2024年上半年国内磷酸铁锂正极产量86.2万吨，同 比增长60%。分月度看，2024年1-2月为传统淡季，3-5月市场需求持续恢复，6月略有回落。从竞争格局看，2024年上半年德方纳米市占率维持行业第二，行业CR5市占率为61%，CR10市占率为81%，行业集中度较高。 中国和美国新增储能装机维持高增长。根据CNESA数据，2024年上半年，国 内新型储能新增装机26.4GWh，同比增长44%。其中，6月新增装机11.8GWh，创2024年以来新高。根据WoodMackenzie数据，2024年一季度美国储能新增装机1.3GW/3.5GWh，容量同比增长103%。同时，WoodMackenzie预测2024年美国储能新增装机12.9GW，同比增长44%。 国内铁锂电池销量和出口高增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据， 2024H1国内动力电池销量318.1GWh，同比增长27%；其中铁锂电池200.1GWh，同比增长32%。2024H1国内储能电池销量84.5GWh，同比增长137%，其中铁锂电池占比接近100%。2024H1国内动力电池出口60.0GWh，同比增长8%；其中铁锂电池23.9GWh，同比增长49%。2024H1国内储能电池出口13.6GWh，同比增长107%，全部为铁锂电池。 盈利预测：2023年和2024Q1受下游竞争加剧、磷酸铁锂随碳酸锂价格大幅 下跌影响，公司净利润出现亏损。根据公司公开交流反馈，24Q2下游需求回暖趋势较明显，产能利用率保持较高水平，且公司持续推进降本增效。预计24Q2开始公司磷酸铁锂毛利率逐渐改善。考虑到2024Q1归母净利润亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、5.5、7.6亿元（之前24-25年的预测值为19.7、26.8亿元），对应24-26年PE估值37、13、10倍。考虑到公司股价下跌已经反应2024Q1净利润亏损的影响，2024H1公司磷酸铁锂正极市占率稳定在行业前二，并且随着产能利用率回升，持续降本增效，单位盈利有望改善，对公司维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。 评级：买入（维持） 市场价格：26.44元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn 2024H1市占率维持行业第二，全球铁锂电池需求旺盛 证券研究报告/公司点评2024年7月25日 基本状况 总股本（百万股）280 流通股本（百万股）252 市价（元）26.44 市值（百万元）7,408 流通市值（百万元）6,659 股价与行业-市场走势对比 德方纳米 沪深300 20% 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0% -20% -40% -60% -80% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：公司财务指标 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,864 2,190 2,015 2,063 营业收入 16,973 10,500 12,061 13,754 应收票据 0 0 0 0 营业成本 16,941 9,603 10,749 12,107 应收账款 2,283 1,323 1,436 1,599 税金及附加 76 53 48 55 预付账款 99 144 161 182 销售费用 38 42 36 28 存货 846 3,841 3,257 3,212 管理费用 432 294 302 344 合同资产 0 0 0 0 研发费用 552 315 338 358 其他流动资产 3,111 2,402 2,509 2,626 财务费用 259 -20 -88 -116 流动资产合计 9,202 9,900 9,378 9,682 信用减值损失 101 100 50 50 其他长期投资 98 92 94 95 资产减值损失 -1,042 -100 -50 -50 长期股权投资 176 176 176 176 公允价值变动收益 7 5 7 6 固定资产 5,442 7,208 8,520 9,516 投资收益 22 4 7 11 在建工程 2,935 3,335 3,535 3,535 其他收益 60 60 70 70 无形资产 575 654 771 869 营业利润 -2,179 282 760 1,065 其他非流动资产 2,307 2,061 2,129 2,190 营业外收入 6 6 6 7 非流动资产合计 11,533 13,526 15,224 16,381 营业外支出 13 14 14 14 资产合计 20,735 23,427 24,602 26,063 利润总额 -2,186 274 752 1,058 短期借款 1,193 1,000 1,000 1,310 所得税 -204 27 75 117 应付票据 1,354 3,221 2,820 2,501 净利润 -1,982 247 677 941 应付账款 2,966 2,881 3,257 3,705 少数股东损益 -345 44 125 178 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1,636 203 552 763 合同负债 82 189 217 248 NOPLAT -1,747 229 597 838 其他应付款 62 80 80 80 EPS（按最新股本摊薄） -5.84 0.72 1.97 2.72 一年内到期的非流动负 2,059 150 150 150 其他流动负债 99 205 207 215 主要财务比率 流动负债合计 7,815 7,726 7,731 8,208 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 3,000 3,250 3,450 3,550 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -24.8% -38.1% 14.9% 14.0% 其他非流动负债 1,204 350 400 400 EBIT增长率 163.3% -113.2% 161.0% 42.0% 非流动负债合计 4,204 3,600 3,850 3,950 归母公司净利润增长率 -168.7% -112.4% 172.3% 38.2% 负债合计 12,018 11,326 11,581 12,158 获利能力 归属母公司所有者权益 7,124 10,464 11,259 11,964 毛利率 0.2% 8.5% 10.9% 12.0% 少数股东权益 1,593 1,637 1,762 1,940 净利率 -11.7% 2.4% 5.6% 6.8% 所有者权益合计 8,717 12,101 13,020 13,904 ROE -18.8% 1.7% 4.2% 5.5% 负债和股东权益 20,735 23,427 24,602 26,063 ROIC -15.9% 2.0% 4.7% 6.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 58.0% 48.3% 47.1% 46.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 85.5% 39.3% 38.4% 38.9% 经营活动现金流 5,993 2,179 1,737 1,670 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 现金收益 -1,164 831 1,375 1,759 速动比率 1.1 0.8 0.8 0.8 存货影响 4,287 -2,996 585 45 营运能力 经营性应收影响 3,297 1,014 -80 -133 总资产周转率 0.8 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -2,878 1,799 -25 129 应收账款周转天数 71 62 41 40 其他影响 2,450 1,530 -118 -129 应付账款周转天数 79 110 103 104 投资活动现金流 -3,346 -2,919 -2,493 -2,090 存货周转天数 64 88 119 96 资本支出 -1,517 -2,850 -2,415 -2,028 每股指标（元） 股权投资 -78 0 0 0 每股收益 -5.84 0.72 1.97 2.72 其他长期资产变化 -1,751 -69 -78 -62 每股经营现金流 21.39 7.78 6.20 5.96 融资活动现金流 -2,889 66 581 468 每股净资产 25.43 37.35 40.18 42.70 借款增加 -2,131 -1,851 200 410 估值比率 股利及利息支付 -440 -223 -218 -224 P/E -5 37 13 10 股东融资 112 3,200 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -430 -1,060 599 282 EV/EBITDA -11 18 11 8 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信
