点评报告：芒果大模型备案通过，推动科技与内容深度融合

3333 证券研究报告|传媒 2024年07月25日 增持(维持) 芒果大模型备案通过，推动科技与内容深度融合 ——芒果超媒（300413）点评报告 报告关键要素: 7月23日，公司旗下全资子公司湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司的芒果TV大模型正式通过中央网信办生成式人工智能（大语言模型）备案审核，成为湖南省第三批、第四家通过生成式人工智能备案审核的大模型。 投资要点: 芒果大模型实现全场景AI覆盖，助力湖南省音视频产业高质量发展。芒果大模型是湖南广电针对传媒和文娱产业推出的专业应用大模型，它基于广电行业数据和节目内容创制经验，旨在打造一个可靠、可控、可管理和可应用的垂直领域模型。该模型能够支持节目的创意策划、内容创作与生成、角色拟人对话以及生成式内容推荐等多种行业应用场景，促使公司原有的AI功能实现再突破，实现节目创作、广告投放和平台运营等全场景的AI能力覆盖，并探索AI在节目制作全过程的应用。公司积极探索AI应用的步伐拉动音视频行业加快培育新质生产力，扩充新媒体及娱乐产业发展空间，为湖南省音视频产业的高质量发展和文化与科技的融合贡献力量。 2023A2024E2025E2026E 推动科技与内容深度融合，AI应用落地多业务场景。公司高度重视技术研发和应用，充分发挥丰富的应用场景优势，积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，目前已推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。提升推荐转化效果,推出AI多模态检索与创作引擎，通过向量引擎和对话模型，实现海量内容秒级交互式检索；助力降本增效，AI二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；提升运营效率，研发AIGCHUB应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力；创新商业模式，与大模型公司合作推出AI角色对话产品，将AI拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，建立AI角色聊天场景，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度；探索综艺生成新模式，创立首个AI导演爱芒参与综艺《我们仨》录制，在摄影、美术、流程把控等方面赋能。此外，AI与内容深 增长比率(%)4.6611.279.138.86 营业收入(百万元)14628.0216276.7817762.4919336.59 归母净利润(百万元)3555.712172.942327.962651.29 基础数据 总股本（百万股）1,870.72 流通A股（百万股）1,021.70 收盘价（元）19.00 总市值（亿元）355.44 流通A股市值（亿元）194.12 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩稳中有进，四平台协同打造芒果生态圈2023年稳中有进，指标向好，多平台协同拓展内容生态 23年业绩维持稳健，发力拓展内容生态 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:李中港 执业证书编号：S0270524020001 电话：02032255208 增长比率(%)90.73-38.897.1313.89 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 市盈率(倍)10.0016.3615.2713.41 每股收益(元)1.901.161.241.42 市净率（倍）1.651.491.351.23 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 度结合，也是公司重要的探索方向，AIGC有声剧、AIGC文案、AIGC海报已经得到广泛运用。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年实现营业收入162.77/177.62/193.37亿元，归母净利润分别为21.73/23.28/26.51亿元，EPS为1.16/1.24/1.42元，对应7月24日收盘价，对应PE为16.36X/15.27X/13.41X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14628 16277 17762 19337 货币资金11882 12062 14725 17210 同比增速(%) 4.66 11.27 9.13 8.86 交易性金融资产1052 1052 1052 1052 营业成本 9803 10801 11776 12860 应收票据及应收账款3531 4295 4441 4727 毛利 4825 5476 5986 6477 存货1717 1500 1472 1429 营业收入(%) 32.98 33.64 33.70 33.49 预付款项1017 1620 1649 1672 税金及附加 100 114 142 155 合同资产839 1139 1243 1354 营业收入(%) 0.68 0.70 0.80 0.80 其他流动资产876 267 288 311 销售费用 2260 2523 2753 2997 流动资产合计20915 21935 24870 27754 营业收入(%) 15.45 15.50 15.50 15.50 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 612 667 728 773 固定资产142 152 159 164 营业收入(%) 4.18 4.10 4.10 4.00 在建工程0 0 0 0 研发费用 279 326 373 406 无形资产8114 8268 8423 8578 营业收入(%) 1.91 2.00 2.10 2.10 商誉0 0 0 0 财务费用 -148 -171 -162 -197 递延所得税资产1629 1704 1704 1704 营业收入(%) -1.01 -1.05 -0.91 -1.02 其他非流动资产622 626 615 604 资产减值损失 -33 -45 -45 0 资产总计31422 32685 35771 38803 信用减值损失 -68 -95 -90 0 短期借款34 308 528 528 其他收益 123 125 125 124 应付票据及应付账款6926 6180 6444 6680 投资收益 73 81 96 83 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1223 977 1066 1160 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬1133 810 883 964 资产处置收益 1 1 1 1 应交税费271 244 266 290 营业利润 1819 2083 2238 2551 其他流动负债307 643 877 894 营业收入(%) 12.44 12.80 12.60 13.19 流动负债合计9860 8854 9537 9988 营业外收支 32 30 30 30 长期借款0 0 0 0 利润总额 1851 2113 2268 2581 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 12.65 12.98 12.77 13.35 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 -1621 0 0 0 其他非流动负债198 205 205 205 净利润 3471 2113 2268 2581 负债合计10059 9059 9742 10193 营业收入(%) 23.73 12.98 12.77 13.35 归属于母公司的所有者权益21492 23815 26278 28929 归属于母公司的净利润 3556 2173 2328 2651 少数股东权益-129 -189 -249 -319 同比增速(%) 90.73 -38.89 7.13 13.89 股东权益21364 23626 26029 28610 少数股东损益 -84 -60 -60 -71 负债及股东权益31422 32685 35771 38803 EPS（元/股） 1.90 1.16 1.24 1.42 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1084 4404 6960 7018 投资-835 0 0 0 基本指标 资本性支出-150 -4603 -4589 -4589 2023A 2024E 2025E 2026E 其他1741 77 92 79 EPS 1.90 1.16 1.24 1.42 投资活动现金流净额756 -4526 -4497 -4509 BVPS 11.49 12.73 14.05 15.46 债权融资1407 19 0 0 PE 10.00 16.36 15.27 13.41 股权融资0 0 0 0 PEG 0.11 -0.42 2.14 0.97 银行贷款增加（减少）-1024 274 220 0 PB 1.65 1.49 1.35 1.23 筹资成本-555 -8 -19 -24 EV/EBITDA 5.15 3.75 3.28 2.78 其他-146 7 0 0 ROE 16.54% 9.12% 8.86% 9.16% 筹资活动现金流净额-318 292 201 -24 ROIC 14.00% 8.04% 7.86% 8.12% 现金净流量1522 170 2663 2485 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收