点评：双平台深度融合，实现自制内容质与量双重突破

芒果超媒（300413.SZ）点评：双平台深度融合，实现自制内容质与量双重突破 事件：2022年新媒体平台芒果TV与湖南卫视展开双平台深度融合发展；2023年6月28日，湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）党委书记、董事长张华立和相关项目负责人接受《湖南日报》记者采访，从宏观决策层面和具体操作层面重点介绍了湖南广电媒体深度融合的“双平台”探索等内容。 点评： 加强内容自制，实现影视综艺质与量双重突破。 （1））双平台团队融合，扩充影视综艺题材品类。双平台团队资源互通，有利于扩充及全覆盖影视综艺题材品类，加强单体项目制作规模，为用户呈现更多精品内容。目前双平台共有48个节目自制团队、29个影视自制团队和34家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。芒果TV 与湖南卫视已经全面打通创意提案、评估立项、编排宣传和制作生产等环节。 （2））依托湖南广电深厚制播技术，打造大制作影视综艺。6月上旬推出的《声生不息·宝岛季》已具有4K超高清画质；6月下旬上线的《全员加速中2023》将实景真人秀与虚拟空间、数字人充分结合，探索5G+VR+4K直播等呈现形式。以上现象级新节目、新技术均依托集团旗下虚拟制作厂牌芒果幻视。目前湖南广电已经实现节目现场视频数据同步上云、在云端制作审核和分发真 4K超高清综艺节目。依托湖南广电深厚制播技术，打造大制作影视综艺，将 大幅提升双平台旗下综艺节目竞争力。 （3））党管党控上市新媒体平台，在监管政策范围内内容创作具有优势。影视综艺节目上线前须取得播出许可证。行业监管政策给公司内容制作和排播带来不确定性。公司作为党媒国企，在政策研究方面具有先发优势，始终坚持正确政治方向、舆论导向、价值取向，严格按照行业政策要求开展内容创作。 在双平台深度融合下，2022年湖南广电累计获中宣部、广电总局表扬97项次，获得星光奖、飞天奖、中国新闻奖等20多座国家级奖杯，1人获长江韬奋奖，创历年来最好成绩。 加强对外协同，进一步实现产业化布局。 （1））影视实现联采联播，综艺实现联合招商。组织架构层面，成立双平台综艺、电视剧立项委员会，与湖南卫视总编室、芒果TV平台运营中心，构成稳定“三角中枢”，达成统一谋划、统一运作。在影视项目方面，双平台共同购 买、共同营销、共同推广，节约成本的同时，把平台价值、传播效应最大化；综艺层面实现双平台联合招商。2022年5月，湖南卫视与芒果TV首次联合招商；2022年全年，双平台举办三次联合招商会，20家重点客户长视频预算独家落户双平台，使双平台全年创收保持同级别市场头部地位。 （2））进一步实现产业化布局，实现多元融合发展。在影视综艺协同发展的同时，未来湖南广电将聚合“卫视+TV+N”、“新闻板块+风芒+N”、“电广传媒+湖南经视+N”、“小芒电商+广告+N”、“5G实验室+各媒体+N”，构建五大方程式融合发展模式，打造全媒体深度融合传播格局。 投资建议：公司内容自制优势稳固，具备持续产出优质内容的能力，随着双 公司报告 芒果超媒 2023年7月10日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是A股市场第一家以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的国有新媒体公司，也是湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）旗下统一的融媒体产业及资本运营平台。公司主营业务包括芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务等。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）20.68-44.00 总市值（亿元）626.1 流通市值（亿元）342.1 总股本/流通A股（亿股）18.71/10.22 流通B股/H股（亿股）0 52周日均换手率0.84 52周股价走势图 芒果超媒沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022-07-06 2022-08-02 2022-08-29 2022-09-26 2022-10-28 2022-11-24 2022-12-21 2023-01-18 2023-02-21 2023-03-20 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-13 -80% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 平台资源进一步深化整合，有望实现全业务链条优化。2023年公司业绩有望随着互联网广告环境好转及主动应对调整而回暖，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.51亿元，31.21亿元和37.65亿元，对应现有股价PE分别为24X，20X和17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,355.86 13,704.34 16,075.75 18,635.44 21,598.15 增长率（%） 9.64% -10.76% 17.30% 15.92% 15.90% 归母净利润（百万元） 2,114.09 1,824.93 2,551.17 3,120.70 3,764.51 增长率（%） 6.66% -13.68% 39.80% 22.32% 20.63% 每股收益(元) 1.17 0.98 1.36 1.67 2.01 PE 28 34 24 20 17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 芒果超媒（300413.SZ）点评：双平台深度融合，实现自制内容质与量双重突破 单击此处输入文字。 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 18901 21435 22099 25980 30600 营业收入 15356 13704 16076 18635 21598 货币资金 6974 9687 8621 10948 13770 营业成本 9905 9067 10096 11770 13685 应收账款 3114 3235 3083 3574 4142 营业税金及附加 27 90 80 75 86 其他应收款 41 54 64 74 86 营业费用 2469 2180 2492 2795 3132 预付款项 1834 1650 2155 2744 3428 管理费用 696 624 723 708 713 存货 1690 1600 1660 1935 2250 财务费用 -101 -131 -80 -119 -151 其他流动资产 124 111 111 111 111 研发费用 272 235 289 335 389 非流动资产合计 7210 7615 7667 7626 7596 资产减值损失 68.09 49.74 100.00 100.00 100.00 长期股权投资 24 4 24 24 24 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 184 165 137 112 89 投资净收益 37.23 132.98 50.00 50.00 50.00 无形资产 6444 6965 6956 6953 6952 加：其他收益 123.33 119.21 100.00 100.00 100.00 其他非流动资产 1 35 35 35 35 营业利润 2136 1725 2525 3121 3795 资产总计 26111 29050 29766 33606 38196 营业外收入 21.85 45.62 30.00 30.00 30.00 流动负债合计 8885 10060 8643 9675 10855 营业外支出 43.30 4.38 0.00 0.00 0.00 短期借款 40 1058 0 0 0 利润总额 2114 1766 2555 3151 3825 应付账款 4961 4836 5532 6449 7498 所得税 0 0 26 32 38 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 2114 1766 2529 3120 3787 一年内到期的非流动负债 43 51 51 51 51 少数股东损益 0 -59 -22 -1 22 非流动负债合计 229 183 43 43 43 归属母公司净利润 2114 1825 2551 3121 3765 负债合计 9114 10243 8686 9718 10898 成长能力 少数股东权益 31 -44 -66 -67 -45 营业收入增长 9.64% -10.76% 17.30% 15.92% 15.90% 实收资本（或股本） 1871 1871 1871 1871 1871 营业利润增长 6.46% -19.24% 46.36% 23.63% 21.58% 资本公积 9244 9547 9547 9547 9547 归属于母公司净利润增长 6.66% -13.68% 39.80% 22.32% 20.63% 未分配利润 5746 7307 9577 12355 15705获利能力 归属母公司股东权益合计 16966 18851 21147 23955 27343 毛利率(%) 35.49% 33.84% 37.20% 36.84% 36.64% 负债和所有者权益 26111 29050 29766 33606 38196 净利率(%) 13.77% 12.89% 15.73% 16.74% 17.53% 经营活动现金流 562 552 7029 7586 8120 偿债能力 净利润 2114 1766 2529 3120 3787 资产负债率(%) 34.90% 35.26% 29.18% 28.92% 28.53% 折旧摊销 4905.85 5146.20 5073.75 5058.07 5052.25 流动比率 2.13 2.13 2.56 2.69 2.82 财务费用 -101 -131 -80 -119 -151 速动比率 1.94 1.97 2.36 2.49 2.61 应收帐款减少 -137 -122 152 -491 -568 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.68 0.50 0.55 0.59 0.60 投资活动现金流 562 654 -6852 -5067 -5072 应收账款周转率 5 4 5 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.02 2.80 3.10 3.11 3.10 长期投资减少 0 0 -115 0 0 每股指标（元） 投资收益 37 133 50 50 50 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.98 1.36 1.67 2.01 筹资活动现金流 4227 1545 -1242 -193 -226 每股净现金流(最新摊薄) 0.85 1.47 -0.57 1.24 1.51 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.07 10.08 11.30 12.81 14.62 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 90 0 0 0 0 P/E 28.47 33.99 24.43 19.97 16.55 资本公积增加 4405 302 0 0 0 P/B 3.67 3.31 2.95 2.60 2.28 现金净增加额 5351 2750 -1066 2