环旭电子机构调研纪要

环旭电子机构调研报告 调研日期:2024-07-24 环旭电子股份有限公司是一家全球领先的半导体产品制造商,专注于SiP(System-in-Package)模块领域。该公司还提供D(MS)2产品服务,包括设计、生产制造、微小化、行业软硬件解决方案以及物料采购、物流和维修服务。作为全球电子设计制造领导厂商之一,环旭电子与多家知名品牌厂商合作,为品牌客户提供各种电子产品的设计、微小化、物料采购、生产制造和物流与维修服务。公司销售服务与生产据点遍布亚洲、美洲、非洲和欧洲四大洲。 2024-07-25 2024-07-24 特定对象调研 总经理魏镇炎,董事会秘书史金鹏,财务总监刘丹阳,SVP/先进移动装 置及微小化方案事业群负责人林孟辉, MCC产品管理处副处长黄信荣 线上会议(webex网络研讨会) 中金公司 证券公司 - 粤开证券 证券公司 - 国盛证券 证券公司 - 招商证券 证券公司 - UBS 外资银行 - JPMorgan 外资银行 - 天风证券 证券公司 - 华泰证券 证券公司 - 华福证券 证券公司 - Point72 - - 淡水泉投资 投资公司 - MorganStanley 投资公司 - 东吴基金 基金管理公司 - 合众资管 - - 泰康资产 保险资产管理公司 - 华安基金 基金管理公司 - 国联证券 证券公司 - ChinaGalaxyInternational-- GoldenEagle 基金管理公司 - 野村投信 信托公司 - 永丰投顾 其它 - 上海证券 证券公司 - 中信证券 证券公司 - THU - - 万家基金 基金管理公司 - FullertonFundManagement基金管理公司- HSBC外资法人银行- YuantaInvestmentConsulting-- 元大投顾 证券投资咨询公司 - 永丰金证券FubonSecurities 证券公司- -- 中原证券 证券公司 - 淳厚基金 基金管理公司 - 国投证券 证券公司 - 水璞基金 - - 兴业证券 证券公司 - 睿郡资产 资产管理公司 - 海通证券 证券公司 - 亚宣投资 - - 新华资产 保险资产管理公司 - 太平基金 基金管理公司 - 鹏华基金 基金管理公司 - 朝庆投资 - - 华创证券 证券公司 - 国泰君安 证券公司 - 金鹰基金 基金管理公司 - 中泰证券 证券公司 - 摩根大通 其它金融公司 - 中庚基金 基金管理公司 - 和谐健康保险 寿险公司 - 致合资管 - - 一、财务总监刘丹阳先生介绍公司第二季度及上半年经营业绩情况 【经营情况概述】 公司2024年上半年度实现营业收入273.9亿元,同比增幅1.9%。2024年第二季度营业收入较第一季度环比增长3.0%,符合第一季业绩说明会时对第二季度预期。第二季度营业利润率为3.2%,相较于第一季度环比改善,优于预期。 上半年度营业利润率为3.0%,较去年同期3.2%略有减少。上半年度实现归属于上市公司股东的净利润人民币7.8亿元,净利润率为2.9%,较去年同期持平。ROE、ROA、EPS、EBITDA等指标同比变化不大。经营活动产生的现金流2024年上半年为净流入14亿。在营业收入变化不大的情况下,各项指标维持稳定。 【营业收入分析】 第二季度单季实现营业收入138.9亿元,较去年同期的138.7亿元,同比增幅0.2%,相较于第一季的134.9亿元,环比增幅3.0%。2024年上半年度实现营业收入273.9亿元,较去年同期的268.7亿元同比增幅1.9%。第二季度通讯类产品实现营收4 6.5亿元,同比降幅1.3%;消费电子类产品实现营收40.5亿元,同比降幅11.1%;工业类产品实现营收18.1亿元,同比降幅1 2.9%;云端及存储类产品营收14.8亿元,同比增幅36.6%;汽车电子类产品营收15.7亿元,同比增幅36.7%。医疗类产品营收0.86亿元,同比降幅12.7%。 消费电子类产品因主要穿戴产品第二季度出货量下降同比有所下滑;云端及存储类产品受益于新技术应用的发展快速发展所带来的市场需 求同比增加明显;汽车电子类产品主要受益于并入赫思曼汽车通讯公司的贡献以及原有业务的稳定成长;工业类产品受全球景气影响企业投资减缓使得同比下降较大,但营业收入在第二季度已有恢复,同比跌幅较第一季度收窄。 第二季度单季产品的营收占比,通讯类产品占比为33%(QoQ下降1%),消费电子占比为29%(QoQ下降4%),工业类产品占比为13%(QoQ下降2%),云端及存储类产品占比为11%(QoQ上升3%),汽车电子类产品11%(QoQ上升3%),医疗电子类产品占比相对较小。 2024年上半年度产品的营收占比,通讯类产品及消费电子类产品仍占较大比重,通讯类产品占比为34%(QoQ下降1%),消费电子占比为28%(QoQ下降3%),工业类产品占比为13%(QoQ下降3%),云端及存储类产品占比为11%(QoQ上升3%),汽车电子类产品12%(QoQ上升3%),在公司努力下云端及存储类产品、汽车电子类产品营收规模及营收占比有明显提升。 【营业毛利及营业毛利率】 第二季度单季实现营业毛利14.1亿元,同比增幅4.5%,相较于第一季环比增幅9.2%。营业毛利率为10.1%,较去年同期的9.7 %增加0.4个百分点,相较于第一季的9.5%,增加0.6个百分点。上半年度实现营业毛利26.9亿元,较去年同期同比增幅6.7%。营业毛利率为9.8%,较去年同期的9.4%增加0.4个百分点。 毛利率的改善主要与各类产品营业收入变化相关,通讯类产品及消费电子毛利率变化不大,工业类产品营业收入下滑也影响了毛利率,云端及存储类产品因需求增加毛利提升较大,汽车电子类产品也因营业收入规模扩大,并在存货风险管控、减少损失后有较大的改善。【期间费用分析】 第二季度,销售费用金额为1.4亿,同期增加0.5亿;管理费用金额为3.1亿,同期增加0.2亿,研发费用金额为4.5亿,较去年同期增 加0.4亿,其主要原因是本期合并赫思曼汽车通讯公司使得期间费用同比增加,此外公司全球营运规模扩大也造成营运成本增加。 第二季度财务费用金额为人民币1.7亿,较去年同期增加人民币1.9亿,主要因墨西哥比索在第二季对美元有较大幅度的贬值,造成外币 汇兑损失同比增加,如考虑汇率相关的衍生性商品所产生的已实现收益及评价收益,整体对净利润无重大影响。公司目前透过调整当地的负债结构期望能避免汇率波动对损益的影响。 公司2024年上半年销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为20.00亿元,较2023年上半年同比增长4.00亿元,上半年期间费用占营业收入的比重为7.3%,相比2023年上半年的6.0%增长1.3个百分点,主要原因是本期合并赫思曼汽车通讯公司 造成期间费用率提高。另外如前面所述,财务费用增加1.76亿元,主要原因是计入财务费用的外币汇兑损失增加所致。公司将积极进行 期间费用管理使其对损益的影响下降。 【营业利润分析】 因期间费用的增加,公司第二季度单季实现营业利润4.5亿元,较去年同期5.5亿元同比降幅19.1%,相较于第一季的3.8亿元环比增幅16.4%;第二季度单季营业利润率为3.2%,较去年同期4.0%减少0.8个百分点,相较于第一季的2.8%增长0.4个百分点 ,环比改善。上半年度实现营业利润8.3亿元,较去年同期的8.5亿元稍有减少,营业利润率为3.0%,较去年同期的3.2%减少0.2个百分点。 影响2024年上半年度非经营性因素为收购飞旭的资产溢价摊销,与去年同期影响相当。所得税费用大幅减少主要因墨西哥第二季度的 汇兑损失使得上半年原估计所得税回转所致。在营业利润虽有减少的情况下,上半年度实现归属于上市公司股东的净利润7.8亿元,较去年同期增加;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为6.0亿元。 【现金流量及CaPex信息】 经营活动产生的现金流2024年上半年度为净流入14.0亿,本期应收款项回收正常及持续的存货控管,使得经营活动保持稳定流入。 去年同期净流入较多主要因存货金额下降较多及2022年下半年为营收高峰使得去年同期回收款项金额较大。投资活动产生的现金流量 ,2024年上半年度为净流出,较去年同期增加1.6亿,主要因本期支付赫思曼汽车通讯公司的收购尾款所致。2024年目前的资本支出规划合计约人民币15亿,与2023年金额相当。生产设备支出约8亿,建筑相关投资约6亿,IT设备及其他 设备投资约1亿。 筹资活动产生的现金流量净额2024年上半年度为净流出,主要因本期偿还短期借款较多及二级市场回购股票所致。 【2024年上半年度营运资本周转及主要财务指标分析】 现金周转天数有较大幅度的改善,较去年同期大幅缩短17天,缩短到48天,主要来自于存货周转天数缩短约15天的贡献。2024年上半年度末存货为84亿,与2023年底水平相当,较2023年上半年度末存货95.8亿有所减少,公司会持续积极做好存货管理,控 制风险。 上半年底公司总资产380亿元,货币资金105亿,总负债也应现金流优化而减少,上半年底归属于母公司所有者的权益170亿元,负债率54.9%,较去年下降1.6百分点。 上半年年化总资产收益率5.0%,年化加权平均净资产收益率为9.2%,每股收益为0.36元/股,EBITDA上半年为15.5亿,非经常性 损益为1.8亿,主要为来自操作汇率相关的衍生性商品所产生的已实现收益及评价收益。以上各项指标显示了公司财务仍处于良好状况。 【业绩目标】 整体而言,2024年第二季度营业收入符合预期,产品结构变化改善了公司的获利能力,营业利润率3.2%,环比提升0.4个百分点,表 现优于预期。预计第三季度营业收入环比增幅优于去年同期,第三季度营业利润率较上半年持续改善,与去年下半年营业利润率水平相近。 二、总经理魏镇炎先生对上半年公司经营情况的简要总结 公司2018年提出“模块化、多元化、全球化”的发展战略,加强垂直整合能力,持续投资智能制造,引进全球化营运人才。2022年的业绩达到历史新高,可惜2023年市场反转,供应链上库存过多,业绩下滑。经过一年多的努力,供应链上的库存已经消化得差不多,接下来市场需求会逐季回升。我们估计,2025年应该可以回到2022年的水平。 从今年上半年的情况看,云端和存储业务,包括Server/EdgeServermotherboard、Switch、SSD、Docking等产品,受惠于AI浪潮,表 现优于预期,是公司增长最快的业务。工业类产品,包括POS、SCO、SHD等,第二季度的营收环比增长,下游需求也开始恢复。汽车电子,包括Powertrain、Telematics、PowerModule,持续稳定成长,尤其是公司并购HCC,增加汽车天线业务,更助力车电的整体实力。全球在地布局方 面,今年公司在墨西哥、波兰、越南所投资新建的产能,将陆续投产,主要服务工业、汽车、云端等产品的海外在地化制造需求。7月16日,公司在墨西哥哈利斯科州的托纳拉厂(TonalaSite)正式开幕,托纳拉厂投资约8,200万美元,预计将创造3,000个就业岗位。环 旭电子全球的生产据点因此增加到31个。具有服务海外客户的优势,未来希望更好地利用大陆和台湾的研发和供应链体系,服务海外生产据点的在地化制造服务,逐步提升海外生产据点的综合成本竞争力,争取行业头部客户的订单份额和新业务机会。 海外制造比重目前已经有35%,未来几年将达50%以上。大家会关心国内空出来的产能,我们自去年开始,积极开发内销业务,今年已经小有进展,达到人民币2个亿,未来几年预期会快速成长到10个亿以上。 智能化升级离不开高带宽、低延时、易接入的新一代无线通信技术;SiP模块高集成度、高可靠性、低功耗的优点,广泛应用于消费电子,包括穿戴式智能手表、无线TWS耳机、SiPlet等,和无线通信中的Wirele