投资策略点评：聚焦莫迪3.0时代的第一份财政预算

2024年07月25日 策略研究团队 聚焦莫迪3.0时代的第一份财政预算 ——投资策略点评 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 事件：印度莫迪新政府首份预算案出炉，联合政府于2024年7月23日提交。新预算是2024年大选后，莫迪第三个任期内的首份中央财政预算。 从变动来看，本次印度财政预算共有4大亮点需要关注 1、从政策方针来看，印度政府继续整顿财政的原有路径并未受到大选的影响。 近年来，受疫情影响+基础设施项目开支扩大，印度的赤字率曾一度飙升至9.7%；疫情结束后，印度政府开始整顿财政纪律，有意控制赤字率。年初的临时预算显 示，政府将2024-2025财年的赤字率设在5.1%。而本次最新赤字率进一步降至 4.9%，资本支出比则维持在3.4%，超市场预期。考虑到执政党（印度人民党） 在前期大选中选举结果低于出口民调预期，市场普遍认为政府或放宽财政整顿，并从资本支出转向福利支出。而两项预期的落空反映了政府的两个决心：（1）控制中央政府公共债务的决心；（2）维持基础设施升级战略持续性的决心。 2、税收改革方面，“重实业，抑金融”特征凸显。从税收收入来看，个人所得税 相关研究报告 制度的标准扣除额（即无需交税的固定额度）从50000卢比提高到75000卢比； 另一方面将持有时间少于一年的股票资本利得税税率从15%上调至20%，为2008年以来首次上调；将持有超过一年的股票资本利得税税率从10%上调至12.5%。 《四大维度解读中报业绩线索—策略 “星”速递》-2024.7.21 《进一步全面深化改革，风偏回暖下结构机会涌现—三中全会学习》 -2024.7.18 《策略联合10大行业：聚焦中报高景气赛道—投资策略专题》-2024.7.8 股票衍生品交易税也将上调。尽管税收结构发生了变化，但与临时预算相比差距不大。2025财年的税收总额仅比临时预算高出约940亿印度卢比（占GDP的0.03%）；此外，非税收入方面，来自RBI的股息收入比临时预算高1.3万亿卢比，为财政收支提供了更多的转圜空间。 3、财政支出方面，市场关注度最高的资本支出和预算保持不变，为11.11万亿卢比（占GDP的3.4%）。分部门看，交通（铁路、公路）增速趋缓，国防继续维持。此外，两个变化值得关注：（1）向各邦提供的免息资本支出贷款增加2000 亿印度卢比，达到1.5万亿印度卢比（+42%）;（2）财政部仍保留6250亿（占GDP的0.2%）作为缓冲资金，尚未披露用途（临时预算为7000亿）。 4、补贴情况方面，农业部门获得重点关注。和临时预算相比，财政支出新增的 5470亿卢比中，有1870亿用于补贴。其中，1000亿卢比用于农产品价格稳定， 470亿卢比用于推动PMAASHA农业计划的落实。 本次联邦财政预算暗示了莫迪3.0时代下政策实践更为均衡 本次联邦预算并没有市场前期预测的对于大选问题“过度反应”，整顿财政的延续表面政府对于改善主权债务评级的决心更为明晰；此外，税收改革、农业帮扶和财政转移均表明新政府对于民生问题进一步的重视。往后看，我们认为资本税的调整或对短期资金情绪产生扰动；中长期维度下，建议关注财政预算倾斜下的相关行业：基础设施建设、旅游、国防和零售消费行业。 策略研 究 投资策略 点评 开源证券 证券研究报 告 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 附图1：印度2024-2025年财政预算概览（单位：千印度卢比） 数据来源：印度财政部、开源证券研究所 附图2：2024-2025年印度财政收支归集情况 资料来源：印度财政部、开源证券研究所 附图3：印度2024-2025财政预算赤字情况进一步收束 数据来源：印度财政部、开源证券研究所 附图4：印度2024-2025年财政税收收入结构略有调整 数据来源：印度财政部、开源证券研究所 附图5：印度2021年至今的财政资本支出延续增长 数据来源：印度财政部、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn