2024年6月财政数据点评：财政“再平衡”

2024年7月23日 总量研究 财政“再平衡” ——2024年6月财政数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 事件：2024年1-6月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-2.8%，前值 （前值指1-5月数据，下同）为-2.8%；一般公共预算支出累计同比增速为 2.0%，前值为3.4%。同期，政府性基金预算收入累计同比增速为-15.3%，前值为-10.8%；政府性基金预算支出累计同比增速为-17.6%，前值为-19.3%。 核心观点： 6月份数据显示，财政收支正在进行“再平衡”，公共预算收支矛盾缓解，有利于财政本身稳健性和可持续性。但收入增长偏慢的问题仍值得重视，尤其是非税表现仍强于税收，而主力税种中，仅消费税维持正增长。此外，政府性基金收支矛盾加大，主要因为土地出让收入增速超预期下滑。后续来看，地方财政仍将维持紧平衡，亟待财税体制改革落地，通过消费税分成和征收资源税等形式进行对冲，以降低地方对中央财政转移支付的依赖度。 一、一般公共预算：支出增速放缓，收支矛盾缓解 财政收入跌幅放缓，地方表现好于中央。1-6月，一般公共预算收入累计同比下跌2.8%，持平于前值，连续两个月下跌速度放缓。6月单月来看，中央本级预算收入同比下跌10.0%，跌幅较上月进一步走扩，地方本级预算收入同比增长2.5%，同比增速略低于前月。非税收入依然维持高增，6月非税收入同比增速为16.41%，而当月税收收入同比增速跌幅扩大至8.52%。地方财政收入连续增长，表现强于中央财政收入。从结构来看，非税收入贡献较大，而税收增长乏力。 从税收收入结构来看，6月份消费税延续增长，外贸企业出口退税、资源税环比改善；国内增值税、企业和个人所得税增速跌幅扩大。 贡献项中，国内消费税延续增长，但1-6月份累计同比增速回落0.4个百分点至6.8%，是四大税种中唯一维持正增长的税种。但6月份社零数据走弱，限额以上烟酒、汽车类、石油及制品类同比增速分别为5.2%、-6.2%、4.6%，环比均走弱。以上差异意味着，主力品种生产强于需求，生产环节征收消费税提振作用较大。而消费税维持相对高增长仍有待居民消费信心的进一步改善。 外贸企业出口退税，反映的是我国出口表现仍较为强劲。而资源税增速亦改善，可能受益于上游资源品行业盈利能力较强，PPI同比增速连续三个月改善，从3月份-2.8%收敛至-0.8%，在此背景下企业增加了部分资本开支。 拖累项中，三大主力税种，国内增值税、企业所得税和个人所得税，6月份同比增速分别为-2.5%、-26.8%、-4.0%，且较前值均走弱。其中，国内增值税下降主要受去年同期基数较高、政策翘尾减收等因素影响，而个人所得税下降主要受去年年中出台的提高个人所得税专项附加扣除标准政策翘尾减收等影响。待高基数效应消退，有利于提振相关税收增速表现。 其他税种中，房产税同比增速20.1%，增速下降6.8个百分点；城镇土地使用税增长1.7%，增速大幅下跌14.8个百分点；车辆购置税同比增速-29.5%，增速进一步下跌7.5个百分点，已经连续四个月下跌。对应的是居民加杠杆信心不足，按揭和耐用品消费意愿不强。 图1：2024年6月，财政收入增速持平，支出增速大幅下滑图2：2024年6月，非税收入表现仍强于税收收入 (%)(%) 公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比(右轴) (%)税收收入:当月同比非税收入:当月同比(右轴) (%) 80 60 40 20 0 -20 -40 2022-03 -60 20 15 10 5 0 -5 2024-05 -10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 50 40 30 20 10 0 -10 2024-05 -20 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年6月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年6月 图3：2024年6月，地方财政收入延续同比增长，中央财政收入延续下跌趋势 图4：2024年6月，消费税维持正增长，增值税和所得税表现较弱 地方本级财政收入:当月同比中央财政收入:当月同比(右轴) (%)(%) 证券交易印花税 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 250 200 150 100 50 0 -50 2024-05 -100 印花税环境保护税 资源税城市维护建设税耕地占用税 城镇土地使用税 房产税土地增值税 契税车辆购置税 外贸企业出口退税 关税进口环节增值税和消费税 国内消费税个人所得税企业所得税国内增值税 2024年5月同比 2024年6月同比 (%) 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -100-50050100150200250300 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年6月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年6月 财政支出累计同比增速回落，中央依然快于地方。1-6月，一般公共预算支出累计同比增速为2.0%，较前值回落1.4个百分点。其中，地方财政支出累计同比增速为0.9%，较前值下降1.5个百分点；中央财政支出累计同比增速维持9.6%的高位，但较前值回落0.6个百分点。从支出增速来看，中央表现持续强于地方，而地方政府受制于收入增长乏力，支出放缓。 从支出结构来看，各类别支出增速均回落，且仅社保就业支出增速保持正增长。具体来看，6月份，仅社保就业支出仍正增长2.57%，但增速较前月回落 5.74个百分点，回落幅度较大。其他分项中，卫生健康、文化传媒、教育、科学技术支出增速均为负，且跌幅不同程度扩大。 此前我们提示过，财政预算有着“以收定支”的特征，收入增速持续乏力会反过来制约支出增速。而结构性特征则侧面印证了地方财政偏紧，但同时突出轻重缓急，优先保障社保就业相关支出，稳定民生大局。 此外，当月基建相关支出同比增速回落7.3个百分点至-1.96%，结构上，主要受到城乡社区事务支出同比增速回升的支撑，其余三大分项，节能环保、农林水事务、交通运输支出同比增速不同程度回落，且均转为负增长。 从收支情况来看，财政收支剪刀差收窄。1-6月一般公共预算收入进度为51.8%，低于过去五年（2019年至2023年）均值54.7%；一般公共预算支出进度为47.8%，低于过去五年（2019年至2023年）均值49.0%。而1-5月份，一般公共预算支出进度仍略高于历史同期水平，这意味着收入放缓对支出的拖累效应逐步显现，以及地方财政紧平衡下，主动或被动缩减相关支出。 1-6月份财政收入-支出进度的剪刀差为3.92个百分点，环比1-5月份缩窄 1.40个百分点，而收支矛盾的缓和是以支出增速下降实现，而非得益于收入的增长。这意味着财政收支正在进行再平衡，有利于财政本身稳健性和可持续性，但收入增长偏慢的问题仍值得重视。 图5：2024年6月，中央财政支出增速下滑，地方财政支出增速转负 (%)(%) 图6：2024年6月，主要支出分项均下滑，仅社保就业支出维持正增长 教育 卫生健康 科学技术 债务付息 社保就业 基建类 (%)(%) 25 20 15 10 5 0 -5 2022-03 -10 地方财政支出:当月同比中央本级财政支出:当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 2024-05 -10 40 30 20 10 0 -10 -20 40 30 20 10 0 -10 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -20 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年6月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年6月 图7：2024年1-6月，一般公共预算收入进度低于往年同期图8：2024年1-6月，一般公共预算支出进度低于往年同期 120% 100% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 80% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80% 60% 40% 20% 60% 13.0% 10.5%11.2%11.2%10.6%9.9% 40% 20% 9.3% 10.5% 10.3% 9.0% 8.5% 0% 201920202021202220232024 8.8% 0% 201920202021202220232024 资料来源：Wind，光大证券研究所（收入进度为当月实际收入/年初预算收入）数据截至2024年6月 资料来源：Wind，光大证券研究所（支出进度为当月实际支出/年初预算支出）数据截至2024年6月 二、政府性基金：土地出让拖累程度加深 1-6月，政府性基金收入累计同比跌幅继续扩大，受到房地产市场持续低迷的拖累；支出累计同比下跌速度有所放缓，或受益于当月地方专项债支撑。 收入端，1-6月政府性基金预算收入累计同比增速为-15.3%，前值为-10.8%，跌幅有所扩大。其中，1-6月国有土地使用权出让收入累计同比增速-18.3%，连续四个月同比下跌，且跌幅进一步加大。支出端，1-6月政府性基金支出累计同比增速为-17.6%，前值为-19.3%,。其中，土地出让相关支出累计同比增速为-9.2%，前值为-7.3%。 1-6月地方新增专项债累计发行1.5万亿元，低于去年同期的2.3万亿元。当月 来看，继5月份冲量后，6月份供给速度又放缓。至6月末，新增专项债累计发行进度上升至38.3%，但仍显著低于过去五年（2019年至2023年）均值61.0%。 从收支进度来看，1-6月政府性基金收入与支出累计进度均弱于历史同期，收支矛盾加剧。1-6月政府性基金预算收入累计进度为28.1%，低于过去五年 （2019年至2023年）均值35.8%；同期，政府性基金预算支出进度为29.6%，低于过去五年（2019年至2023年）均值36.2%。 此外，1-6月政府性基金收入-支出进度的剪刀差为-1.49个百分点，环比1-5月份下降1.94个百分点，而对比过去五年同期，1-6月政府性基金收支剪刀差较往年下降1.14个百分点。6月份，政府性基金收支矛盾加剧，累计的支出进度已经快于收入进度，主要诱因为土地出让相关收入快速下滑。 图9：2024年6月，政府性基金收入与支出同比增速均回落图10：2024年1-6月新增专项债发行节奏较慢 (%)全国政府性基金收入:当月同比 80 60 40 20 0 -20 -40 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2