动态更新：涤纶工业丝景气改善，布局越南出海优势显现

公司研究/公司快报 2024年7月25日 动态更新：涤纶工业丝景气改善，布局越南出海优势显现 增持-B(维持) 海利得（002206.SZ） 涤纶 公司近一年市场表现 行业动态 帘子布与车用丝：新能源车渗透率提升及海外轮胎补库需求推动高景气。2024年上半年国内新能源车出口量同比增长13.2%，产量同比增长30.1%，对涤纶帘子布及车用丝需求形成显著拉动。根据百川盈孚，受新能源车渗透率提升及国外轮胎厂补库需要，6月以来车用丝企业出现超卖现象，其中下游用于轮胎帘子布的高模低缩丝由于技术壁垒和认证要求较高，市场 进入供不应求局面。百川盈孚统计6月末高模低缩丝价格约1.38万元，较年 初增长25.5%。根据海关统计数据平台，2024年上半年国内涤纶帘子布出口 市场数据：2024年7月24日 收盘价（元）：3.55 年内最高/最低（元）：5.75/3.47流通A股/总股本（亿）：9.16/11.65流通A股市值（亿）：32.52 总市值（亿）：41.34 基本每股收益(元)： 0.06 摊薄每股收益(元)： 0.06 每股净资产(元)： 3.24 净资产收益率(%)： 1.99 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 冀泳洁博士 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 量为8.38万吨，同比增长22.49%，其中6月出口量为1.48万吨，同比增长 45.91%。2024年1-6月出口金额为14.53亿元，同比增长16.6%。 普通涤纶工业丝：国内外需求温和修复，行业集中度高促成企业挺价，后续盈利有望改善。根据百川盈孚，2024年1-6月国内涤纶工业丝表观消费量为83.29万吨，累计同比增长15.8%。外需方面，根据海关数据统计，2024年1-6月涤纶工业丝出口同比增长3.67%。需求增长驱动库存去化，根据百川盈孚，截止2024年7月12日，国内涤纶工业丝库存约为14.43万吨，较年初下降21.7%，回落至2022年一季度水平。2023年二季度以来，受前期产能投放影响（2023年国内产能为34.27万吨，同比增长10.55%），国内涤纶工业丝竞争激烈，普通丝毛利处于亏损状态，头部企业产能利用率相对较高，中小产能面临较大出清压力，CR8由2022年72.8%上升至2023年的77.62%。2024年6月末以来，上游聚酯切片挺价，由于涤纶工业丝行业集中度较高，厂商推动工业丝提价减亏，7月19日行业理论亏损收窄至383元，较1月末减少约424元。 公司动态 覆盖全球头部轮胎客户，行业地位优势带来高盈利。有望受益于需求回暖。公司长期深耕涤纶帘子布，2012年以来开始认证国际客户，目前客户覆盖米其林、普利司通、固特异等轮胎巨头。车用丝认证周期为1-3年不等，头部客户准入壁垒较高，公司打造切片、车用丝、帘子布一体化布局，品牌优势显著，2023年帘子布单吨售价约1.78万元，单吨毛利高于竞争对手，2024年上半年以来帘子布与车用丝需求转暖，公司有望受益。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 23年反倾销税裁决影响有限，涤纶工业丝非欧美地区出口增长迅速，公司国际化领先布局转化为出口优势。根据百川盈孚数据，2023年国内涤纶工业丝出口量为52万吨，同比下降0.56%，从结构看，美国出口量为5.1万吨，同比下降18.6%，欧洲出口量为15.2万吨，同比下降9.6%，非欧美地 区出口量同比增长8.5%，其中越南出口量同比增长36%，韩国出口量同比增长13%。2024年以来海外需求回暖，1-5月国内向美国、韩国、越南、出口量同比增长5.6%，14.2%，34.5%。2023年下半年以来，公司11万吨越南涤纶工业丝产能已完全投产。与竞争对手相比，公司在2023年中的反倾销税裁定中税率最低，仅为6.9%，竞争对手介于9.7-23.7%，越南基地有助于公司承接更多的海外差异化丝需求，维持领先地位。目前公司越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目仍在推进，投产后有望增强成本优势，降低贸易摩擦风险。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收60.58/63.77/66.02亿元，同比增长7.74%/5.28%/3.51%；实现归母净利润4.2/4.59/4.87亿元，同比增长20.20%/9.29%/6.21%，对应EPS分别为0.36/0.39/0.42元，PE为10.13/9.27/8.73 倍，维持“增持-B”评级。风险提示 宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低的风险。 行业内部竞争风险：化纤行业产能过剩，公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。 光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来推广效果。汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,512 5,622 6,058 6,377 6,602 YoY(%) 8.8 2.0 7.7 5.3 3.5 净利润(百万元) 332 349 420 459 487 YoY(%) -42.2 5.1 20.2 9.3 6.2 毛利率(%) 16.6 16.2 16.4 16.5 16.5 EPS(摊薄/元) 0.29 0.30 0.36 0.39 0.42 ROE(%) 9.5 9.5 10.7 10.9 10.7 P/E(倍) 12.8 12.2 10.1 9.3 8.7 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 6.0 6.2 6.9 7.2 7.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3724 3643 3885 4166 4672 营业收入 5512 5622 6058 6377 6602 现金 1670 1541 1515 1831 2139 营业成本 4597 4713 5063 5326 5511 应收票据及应收账款 832 917 968 1017 1038 营业税金及附加 28 35 32 34 35 预付账款 92 114 108 126 116 营业费用 47 57 64 67 70 存货 1091 1021 1247 1139 1330 管理费用 162 186 188 198 205 其他流动资产 39 51 47 54 49 研发费用 214 164 156 164 170 非流动资产 3761 3596 3607 3501 3288 财务费用 74 16 16 4 -11 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 -48 -52 -54 -56 固定资产 2880 2665 2739 2705 2569 公允价值变动收益 1 -3 0 -1 -1 无形资产 254 247 233 219 206 投资净收益 1 -13 -4 -0 -4 其他非流动资产 627 683 635 578 513 营业利润 385 402 483 529 561 资产总计 7485 7239 7492 7667 7960 营业外收入 2 1 1 2 1 流动负债 3350 2956 3064 3057 3123 营业外支出 7 2 3 3 4 短期借款 2436 1965 1965 1965 1965 利润总额 379 401 482 527 559 应付票据及应付账款 600 629 691 697 739 所得税 45 50 59 65 69 其他流动负债 314 362 408 394 418 税后利润 334 351 423 462 490 非流动负债 611 584 480 376 272 少数股东损益 2 2 3 3 3 长期借款 550 519 416 312 208 归属母公司净利润 332 349 420 459 487 其他非流动负债 61 64 64 64 64 EBITDA 871 886 875 946 993 负债合计 3961 3540 3544 3433 3395 少数股东权益 6 9 12 15 19 主要财务比率 股本 1168 1165 1165 1165 1165 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 724 718 718 718 718 成长能力 留存收益 1648 1822 2011 2266 2508 营业收入(%) 8.8 2.0 7.7 5.3 3.5 归属母公司股东权益 3518 3690 3935 4219 4546 营业利润(%) -40.2 4.5 20.2 9.4 6.2 负债和股东权益 7485 7239 7492 7667 7960 归属于母公司净利润(%) -42.2 5.1 20.2 9.3 6.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.6 16.2 16.4 16.5 16.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.0 6.2 6.9 7.2 7.4 经营活动现金流 799 808 571 832 718 ROE(%) 9.5 9.5 10.7 10.9 10.7 净利润 334 351 423 462 490 ROIC(%) 6.9 7.1 7.8 8.0 8.0 折旧摊销 358 378 304 339 365 偿债能力 财务费用 74 16 16 4 -11 资产负债率(%) 52.9 48.9 47.3 44.8 42.7 投资损失 -1 13 4 0 4 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -21 -35 -176 27 -131 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 54 84 -0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -438 -638 -319 -233 -157 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 115 -743 -277 -283 -253 应收账款周转率 6.2 6.4 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 6.5 7.7 7.7 7.7 7.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.30 0.36 0.39 0.42 P/E 12.8 12.2 10.1 9.3 8.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.69 0.49 0.71 0.62 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 3.02 3.17 3.38 3.62 3.90 EV/EBITDA 6.5 6.0 6.0 5.1 4.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评