预计上半年业绩仍承压，但估值吸引

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元34.25 目标价 港元51.00 潜在涨幅 +48.9% 2024年7月24日 中国平安保险(2318HK) 预计上半年业绩仍承压，但估值吸引 预计2024年上半年新业务价值同比增长12%，增长主要来自新业务价值率同比提升。根据公司月报，上半年平安寿险新单保费同比下降5.2%，较1季度降幅扩大1.4个百分点；我们预计2季度新业务价值率为23.1%， 环比略有提升；新业务价值为96亿元，同比增长2%，去年同期受预定利率调整预期影响形成高基数。预计上半年新业务价值同比增长12%，新业 个股评级 买入 1年股价表现 务价值率同比上升5.2个百分点至22.9%，新业务价值率提升主要来自预2318HK恒生指数 定利率下调、银保渠道报行合一降低手续费率、以及产品结构优化。 预计财险综合成本率为99.4%，同比有所上升。根据公司月报，上半年财险保费同比增长4.1%，其中车险同比增长3.4%，增速较2023年放缓，主要因为新车销量增速放缓；非车险同比下降2.3%，信用保证险的拖累呈减弱趋势；意健险同比增长30.5%，增速显著加快。预计上半年综合成本率为99.4%，同比上升1.4个百分点，主要由于车险增速放缓，以及自然灾害的影响；但环比略回落0.2个百分点，信用保证险拖累有所减弱。 预计上半年归母营运利润（OPAT）同比下降3%，其中寿险健康险和银行业务同比基本持平，财险同比下降18%（信用保证险承保亏损集中在去年下半年），资管和科技业务环比企稳。预计上半年净利润同比下降2%，下半年盈利增速有望回升。 公司将发行35亿美元5年期H股可转债。1）可转债为投资者提供未来转股的选择权，发行利率为0.875%，有利于降低融资成本；2）摊薄影响较有限。若可转债全部转股，将增加股本6.25亿，占转股后H股股本/总股本的7.74%/3.32%；3）以2023年年末集团偿付能力计算，若可转债全部转股有望提升核心偿付能力充足率3个百分点。 维持买入评级。公司目前股息率超过7%，估值吸引，2024年全年营运利润同比回升具有较高确定性，维持买入评级和目标价51港元。 资料来源：公司资料，交银国际预测 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 7/2311/233/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)56.25 52周低位(港元)29.80 市值(百万港元)744,705.20 日均成交量(百万)29.33 年初至今变化(%)(3.11) 200天平均价(港元)35.60 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：平安上半年主要业绩指标预览 1Q23 1Q24 同比% 1H23 1H24E 同比% 归母净利润 38,352 36,709 -4.3% 69,841 68,629 -1.7% OPAT 39,920 38,709 -3.0% 81,957 79,303 -3.2% 分板块OPAT寿险及健康险业务 26,696 27,288 2.2% 57,295 57,356 0.1% 财产保险业务 4,523 3,874 -14.3% 9,242 7,525 -18.6% 银行业务 8,462 8,654 2.3% 14,714 14,563 -1.0% 资管业务 1,305 910 -30.3% 1,412 2,000 41.6% 金融科技与医疗科技业务 693 -202 -129.1% 1,735 300 -82.7% 三大核心板块小计 39,681 39,816 0.3% 81,251 79,444 -2.2% 寿险及健康险新业务价值 10,682 12,890 20.7% 20,112 22,500 11.9% 新业务价值率（%） 16.3 22.8 6.50ppts 17.7 22.9 5.25ppts 个险代理人（万人） 40.4 33.3 -17.6% 产险保险服务收入 76,312 80,627 5.7% 155,899 162,705 4.4% 综合成本率（%） 98.7 99.6 0.9ppts 98.0 99.4 1.4ppts 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：平安发行H股可转债的影响测算 H股可转换债券 发行金额（百万美元） 3,500 发行金额（百万港元） 27,328 初始转股价（港元） 43.71 初始转股价（人民币） 40.7 7月15日收盘价（港元） 36.05 溢价率 21.2% 1）摊薄影响转股数量（百万股） 625 占转换前H股股本 8.39% 占转换前总股本 3.43% 占转换后H股股本 7.74% 占转换后总股本 3.32% 2）补充资本可转债发行金额（百万人民币） 25,419 平安集团偿付能力（2023） 核心资本 1,320,654 实际资本 1,714,110 最低资本 823,985 核心偿付能力充足率 160.3% 综合偿付能力充足率 208.0% 若完全转股提升核心偿付能力充足率 3.1% 资料来源：公司资料，交银国际 图表3：盈利预测调整 (人民币百万元) 原预测 2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 新业务价值 35,359 35,044 -0.9% 37,804 37,465 -0.9% 新业务价值率 23.6% 23.3% -0.2% 24.1% 23.8% -0.2% 寿险内含价值 878,034 877,719 0.0% 933,812 933,134 -0.1% 内含价值 1,447,925 1,447,610 0.0% 1,508,691 1,508,013 0.0% 综合成本率 99.7% 99.7% 0.00% 99.4% 99.4% 0.00% 总投资收益率 2.80% 2.79% -0.01% 2.85% 2.80% -0.05% 归母净利润 98,288 94,825 -3.5% 110,866 102,769 -7.3% 归母营运利润 130,420 129,565 -0.7% 139,254 137,787 -1.1% 营运ROAE 14.1% 14.0% -0.1% 14.2% 14.1% 0.0% ROAE 10.6% 10.3% -0.4% 11.3% 10.5% -0.7% 资料来源：交银国际预测 图表4:主要业务指标假设及预测汇总 (人民币百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险及健康险保费服务收入增速 - -3.7% -3.0% 2.5% 2.0% 合同服务边际 818,683 768,440 728,499 695,592 669,236 较上年末增速 -6.1% -5.2% -4.5% -3.8% 财险保费服务收入增速 - 6.5% 6.1% 5.7% 5.5% 综合成本率 99.6% 100.7% 99.7% 99.4% 99.2% 新业务价值率假设基于首年保费 - 18.7% 23.3% 23.8% 24.2% 投资收益率预测(%)净投资收益率(计算) 4.37% 3.90% 3.75% 3.65% 3.60% 总投资收益率(计算) 2.26% 2.74% 2.79% 2.80% 2.78% 新业务价值 - 31,080 35,044 37,465 39,560 新业务价值同比增速 - - 12.8% 6.9% 5.6% 寿险内含价值 874,786 830,974 877,719 933,134 991,010 较上年末增速 - -5.0% 5.6% 6.3% 6.2% 内含价值 1,423,763 1,390,126 1,447,610 1,508,013 1,570,226 较上年末增速 -2.4% 4.1% 4.2% 4.1% 归母净利润 111,008 85,665 94,825 102,769 111,330 同比增速 - -22.8% 10.7% 8.4% 8.3% ROAE(%) - 9.7 10.3 10.5 10.8 归母营运利润 146,895 117,989 129,565 137,787 145,492 同比增速 - -19.7% 9.8% 6.3% 5.6% 营运ROAE(%) - 13.3 14.0 14.1 14.1 每股分红(人民币元) 2.40 2.43 2.49 2.65 2.80 基于OPAT的分红率 29.8% 37.5% 35.0% 35.0% 35.0% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表5:中国平安(2318HK)目标价和评级 HK$ 98.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 70.00 64.00 51.00 120.00 股价目标价买入中性沽出 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表6:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 8.22 17.80 116.5% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 5.38 10.00 85.9% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 8.28 12.50 51.0% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 11.40 21.50 88.6% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.48 4.20 20.7% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 12.60 18.00 42.9% 2024年04月17日 内地互联网财险公司 966HK中国太平保险买入 7.72 10.60 37.3% 2024年06月03日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 14.70 20.50 39.5% 2024年04月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 10.86 14.00 28.9% 2024年04月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 20.25 25.00 23.5% 2024年04月29日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 34.25 51.00 48.9% 2024年03月25日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 9.72 12.00 23.5% 2024年04月16日 内地财险公司 QFINUS奇富科技买入 19.25 25.80 34.0% 2024年05月20日 金融科技 LXUS乐信集团买入 1.76 2.40 36.4% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 5.05 6.30 24.8% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 53.70 84.00 56.4% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 62.81 90.00 43.3% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年7月23日 财务数据 损益表（百万