2Q24费用率高于预期，新车型1H25开启交付

浦银国际关于特斯拉的研报总结

评级与目标价调整：

• 评级：维持“持有”，考虑2025年新车型交付量贡献占比仍然较小。
• 目标价：上调至210.8美元，对应2025年市盈率为63.6倍，潜在降幅为14%。

第二季度业绩概览：

• 收入：255亿美元，同比增长2%，略超预期。
• 毛利率：18.0%，同比微降0.2%，环比增长0.6%。
• 营业利润：1605亿美元，同比下降33%，低于预期。
• 净利润：1478亿美元，同比下滑45%。

未来展望与重点：

• 新车型：预计2025年上半年推出低价车型，预计2026年交付量将大幅增长。
• 成本与定价：汽车原料成本下降，但短期内不会反映在财务数据中。
• 自动驾驶：预期FSD将在年内在中国和欧洲落地。

估值方法：

• 采用分部加总法，给汽车销售、汽车租赁、服务和其他业务分别赋予不同市盈率，能源业务采用市销率，得出目标价210.8美元。

投资风险：

• 中国市场及全球新能源汽车需求低于预期。
• 竞争加剧导致价格压力，影响汽车销售价格与毛利率。
• 上游原料价格下行幅度低于预期，影响利润表现。
• 新业务投入大，业绩波动性增加。
• 美国市场利率下行可能推高估值。

主要财务指标预测（2022-2026E）

• 营业收入：从81462百万美元增长至139660百万美元。
• 净利润：从12587百万美元增长至15232百万美元。
• 市盈率：2025年为63.6倍。
• 市值：预计达到785754百万美元。

财务报表概览

• 收入：各年度增长率分别为51%、19%、1%、16%、24%。
• 净利润：增长率分别为128%、19%、-53%、50%、43%。
• 费用率：营业费用率增长3.1%。
• 毛利率：总体呈下降趋势，但2025年有所回升。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额从12859百万美元增长至21569百万美元。
• 资产负债表：总资产、净资产、负债均有显著增长。

结论

浦银国际认为，尽管面临一些挑战，如市场需求、竞争和成本压力，特斯拉作为全球智能电动汽车的领导者地位稳固。新车型的推出有望在2026年加速增长，支撑其长期估值。投资者应关注其成本控制能力、新业务发展以及市场环境变化。