消费景气跟踪23m7：消费仍将继续下行

每日大市点评 7月24日，港股延续弱势，恒生指数下跌158点或0.9%，收报17,311点，再创接近三个月以来的低位。恒生科指下跌 1.5%，收报3,491点。大市成交金额只有869亿港元左右，投资者大多持观望态度，而港股通也净流出0.75亿港元。全球风险偏好有所转弱，股票、石油、铜、股等风险资产下跌，美元及日元等避险资产上升，日元升值至两个月新高，套息交易平仓进一步加剧风险资产的卖压，也进而影响港股缺乏一定的上攻动能。盘面上，港股板块表现继续分化，下跌股份占大多数。内银、石油、煤炭、公路等高股息央国企维持较好表现，电力股及工程机械股也出现反弹。国内消费疲弱影响消费股的业绩，部分饮料、汽车、黄金珠宝、餐饮股股价大跌，其中周大福(1929HK)股价再创52周新低。政策仍聚焦供给端发力，在实际利率和居民杠杆偏高的情况下，料居民收入预期及消费信心较低的情况需要较长时间恢复，消费板块或仍面临较大的盈利下修压力。 宏观动态：美元指数小幅回升至104.5左右，日圆也一路上涨突破155关口。自7月初以来，日圆已累计上涨4.5%，日 央行潜在干预汇市使得日圆套息交易大幅降温，市场憧憬日本将在7月进一步加息。但日本央行在7月议息会议仍有“按兵不动“的几率，6月日本核心CPI同比升2.6%，连升两月但低于市场预期0.1个百分点，部分日本官员表示通胀基本符合预期并对7月加息持开放态度。隔夜指数掉期市场显示，日本央行在7月议息会议加息15个基点的机会为33%。 欧元区经济复苏基础不太稳固，制造业延续疲弱，服务业增长有所放缓，标普全球欧元区7月制造业PMI初值按月下跌 0.2个百分点至45.6%，是去年12月以来最低。服务业PMI初值跌至51.9%，是今年3月以来最低。 行业动态：消费板块，食品饮料类个股全面走低。农夫山泉（9633HK）遭券商下调目标价，股价单日下跌7.1%，创历史新低；同业百威亚太（1876HK）、华润啤酒（291HK）分别下跌5%-6%；蒙牛（2319HK）下跌3.4%。受到奢侈品牌LVMH上半年盈利同比下跌的影响，普拉达（1913HK）单日下跌5.4%，但年初至今上涨16%。 电动车板块，特斯拉（TSLA.US）二季度业绩低于预期，电动车销量同比下滑7%，并连续第二季度同比下跌。港股电动车板块跟随下跌，蔚小理单天下跌4%-5%，比亚迪下跌2.2%，创10日新低。 医药板块，恒生医疗保健指数昨日下跌1.25%，跑输恒生指数0.34个百分点。国家医保局提出要深化医保支付方式改革，继续积极推进按病种付费。传统上医保基金通常按项目付费，但是为减少过度治疗和重复治疗，近年来提出按病种付费的方式。如果强制全面推行，短期内可能会导致过度医疗的减少，影响部分经营不够规范的医院收入，但由于截止2023年底全国九成以上地区已开始实施，因此实际影响有限，政府以上改革将有力促进行业健康发展。 互联网板块，恒生科技股指数成份股昨日多数下跌，但网易（9999HK)上涨4.57%，受到公司游戏《永劫无间》7月25公测上线的提振，目前参与新游预约的玩家已突破4000万人。 电力及水务股板块昨日明显上涨，华润电力(836HK)、华电国际(1071HK)、中广核电力(1816HK)、北控水务(371HK)、中国水务(855HK)分别上升4.2%、2.3%、5.7%、5.1%、3.9%。消息面上，日前三中全会公报明确支持公用事业行业市场化改革，优化电价及水价制度，市场或受相关政策导向提振。大市不理想情况下更刺激资金转向高防守性的公用事业。 昨日加密货币ETF略跌，港股现货比特币ETF及以太币ETF分别下跌约0.6%及大致持平。比特币及以太币分别于66,000美元及3,450美元水平整固。近日“特朗普交易”(Trump-trade)效应或减退，影响加密货币投资情绪。本周初路透与民调机构Ipsos进行美国总统竞选民意调查，显示哈里斯(KamalaHarris)的支持率为44%，高于特朗普的42%。另一方面，昨日美股以太币ETF挂牌，吸引1.1亿美元资金流入。相反美股比特币ETF录得7,800万美元资金净流出，中止连续12日净流入记录。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：二季度经济数据偏弱，港股上攻待更积极催化剂 每周策略建议 港股：中国二季度经济增长逊预期，消费投资持续偏弱，房地产下行压力仍大，港股企业盈利或仍有下修压力。二十届三中全会聚焦长期改革，延续稳增长和防风险协同推进。特朗普回归白宫概率大增，加征关税等政策不确定性上升，不利于风险偏好改善。日元显著转强导致套息交易逆转，海外风险资产承压影响港股走势。然而，当前恒指下跌继续靠近今年4月下旬指数上攻的支撑点，估值吸引度及沽空比率持续上升，消息面边际利好容易催化港股短期反弹，而后续持续性升势的关键在于更多基本面数据转强。策略上能源、电讯、内银、公用事业等高股息央国企仍重点配置。关注具政策、业绩催化或回购支撑的半导体、消费电子、头部互联网。 美股：近期美股表现出现分化，道指、罗素2000及等权标普500表现突出，MEGA7表现落后。降息预期升温及特朗普交易加速板块轮动行情，美股整体市宽大升，纽交所腾落指标创新高。美股已进入财报季，银行股美银、摩根大通业绩及指引超预期，但半导体股ASML业绩指引逊预期引发科技巨头股份被抛售，预期打满的科技龙头业绩再超预期的难度加大，甚至可能出“sellthenews”。另一方面，日元转强导致套息交易逆转加剧美股的震荡。短期纳指及标普500指数受多重拖累，对整体美股控制仓位，看多等权标普500、等权纳指100的相对表现。 美债：美国10年期国债收益率现回落至4.17%。市场基本完全定价9月降息，利率期货预计9月降息机率接近100%。但美国大 选政治风波带来的不确定性上升，通胀属性较强的“特朗普政策”或使长债息难以大幅向下。预计10年期美债收益率维持在4.0%-4.4%波动，策略上长债逢高配置。 美元指数：美联储降息预期催化及日本央行干预日元造成美元指数下行，但美国基本面尚稳，GDPNOW模型预计二季度GDP实现2.7%环比折年率增长，欧元区经济景气还未企稳，令美元指数有一定支撑。预计美元指数维持上有顶下有底，预计波动区间主要在103.5-106.5。 离岸人民币：中国二季度GDP逊预期后续稳增长压力加剧，内需弱修复背景下人民币或维持偏弱水平支撑出口，叠加下半年美国大选地缘政治波动加剧，人民币被动贬值压力较大，预期人民币维持偏弱走势。 中国二季度GDP增长逊预期，料政策将加力提效 二季度中国GDP同比增长4.7%，逊预期，今年上半年中国GDP累计同比增长下降至5.0%，当前经济仍有一定下行压力，料下半年政策将会加力提效。 美国6月消费保持温和放缓 美国6月零售销售环比实现零增长，增速较5月小幅下滑，但仍好于预期-0.3%，上月增速亦上修至0.3%，美国消费整体保持温和放缓态势。 上周市场走势回顾（7月15日-7月19日） 港股：恒生指数下跌2.8%，收报17,417点。恒生科指全周下跌4.5%，收报3,536点。大市日均成交金额减少5.1%至960多亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）下跌0.05%，其中投资级下跌0.1%，高收益级上涨0.3%。汇率：美元指数在104.3水平震荡，离岸人民币保持在7.28水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 【中泰国际】2024年港股市场中期策略展望：温和修复格局下，捕捉结构性机会 港股市场下半年策略展望 2023年以来的港股熊市已在今年1月结束，并已进入震荡式的多头行情。中国基本面料保持温和修复，政策基调延续“以稳为主”，料出台强刺激政策的机会不大，“生产强、需求弱”的格局会维持一段时间，企业盈利修复或较波折。美国通胀及就业有序放缓，经济温和增长，预计美联储最早于今年9月降息，边际利好港股流动性。恒指估值处于历史较低水平，上市公司积极回购及加大分红有望提升估值修复空间，预计港股下半年有望呈现震荡式上涨的态势。综合基本面、政策面、盈利、流动性及估值，基准情境下给予下半年恒生指数目标价为19,900点，相当于2024年9.8倍PE。乐观及悲观情境目标价分别为21,200 点及16,900点。 策略上：(1)在宏观预期偏弱、AH高溢价以及央国企天然政策优势的背景下，高股息的能源、电讯、公用事业央国企攻守兼备；(2)部分盈利预期企稳、持续加大回购、提升股东回报的优质互联网巨头；(3)受惠全球制造业周期向上、AI概念催化需求、国内产业政策支持等多重逻辑下的半导体、消费电子；(4)受惠于工业生产持续领先复苏，上游补库需求增加，有色金属、铜矿等原材料资源股值得关注；（5）财政杠杆继续“重基建”背景下，保障性住房建设等三大工程重点项目有望带动代建、建材、工程机械等板块；（6）关注资金充足而且研发能力强大的创新药行业龙头。结合中泰国际行业分析师的观点，下半年金股推荐如下：腾讯(0700HK)、ASMPT(522HK)、紫金矿业(2899HK)、东方电气(1072HK)、中国联通(0762HK)、比亚迪电子(285HK)、华能国际(902HK)、翰森制药(3692HK)、中国建筑国际(3311HK)、比亚迪(1211HK)。 中国经济温和复苏但节奏波折 今年上半年中国经济呈现出生产保持韧性、出口维持偏强、消费信心不足、物价及信贷偏弱、地产销售投资延续低迷的特点。年初以来财政加杠杆偏慢，政策聚焦供给端发力，内需不足问题仍存。预计下半年宏观经济结构的分化仍会持续，财政需进一步加力拉动内需回升，推进供需平衡的实现。海外经济景气持续回暖对中国出口带来支撑，但要提防部分欧美国家对中国商品加征关税，下半年出口对经济的支撑作用或有所减弱。 美国经济增速料温和放缓，降息在路上 今年上半年，美国经济在高息环境下增长基本偏稳，源于财政发力--居民收入提升--增加消费--增加企业收入--增加招聘及扩大投资--居民收入提升--增加消费的正循环得以保持。在就业市场延续放缓叠加通胀回落的背景下，美联储降息窗口大概率于今年9月打开，中期来看，料美国经济维持温和增长，油价运费上涨或再支撑商品通胀，有望回归的“特朗普政策”或再阻碍抗通胀，预计本轮美联储降息周期的降息幅度不会太大。 料港股流动性压力逐步改善 美联储降息预期逐步走强，今年9月有望开启“预防性”降息，美元指数和10年期美债收益率预期小幅走弱，港股流动性压力有望局部抒缓。中国国内“资产荒”背景下，南向资金预计持续净流入配置港股优质高息资产，支持港股流动性。 企业盈利仍有下修风险，但加大分红回购等积极因素打开估值修复空间 恒指今明两年盈利预测自低位回升，但相对美国及亚太区股市的吸引力不强。内需持续偏弱下，企业盈利仍有下修风险。上半年港股上市公司累积回购金额达到1,265亿港元，接近去年全年水平，释放公司增长信心和低估值的积极信号。当前港股估值已修复大半，但仍在历史相对低位。若后续恒生指数的预测PE能够回到今年5月中的高点(9.5倍)，或风险溢价能够回到6.08%的低点，恒指的估值修复空间大约有11.2%至13.6%。 风险提示：全球通胀回落偏慢、地缘政治冲突恶化、政策效果不及预期 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游