Q2外销快速增长，内销经营稳健

2024年07月25日苏泊尔(002032.SZ) Q2外销快速增长，内销经营稳健 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价59.36元股价(2024-07-24)46.36元 事件：苏泊尔公布2024年半年度业绩快报。公司2024年上半 年实现收入109.6亿元，YoY+9.8%，实现归母净利润9.4亿元，YoY+6.8%；经折算，公司2024Q2实现收入55.9亿元，YoY+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+6.4%。我们认为，Q2苏泊尔内销稳步增长，外销持续快速提升，单季经营表现稳健。 998345873 Q2单季收入增速环比提速：Q2苏泊尔单季收入YoY+11.3%，增速环比Q1增速提升2.9pct，我们认为主要因为欧美市场去库存后需求回升，苏泊尔主要外销客户订单同比明显增长，Q2公司外销收入同比快速提升。内销方面，我们推断，苏泊尔通过持续创新和拓展O2O下沉市场等策略，实现Q2内销收入同比小幅增长。随着展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q2盈利能力同比有所下降：Q2苏泊尔归母净利率8.4%，同比-0.4pct。Q2苏泊尔盈利能力同比有所下降，我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境，公司增加高性价比产品的投放比例，对毛利率产生一定影响。可资参考的是，Q2公司营业利润率同比 -0.4pct。展望后续，公司持续提高营销效率并严控各项费用支出，盈利能力有望改善。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为2.97/3.33/3.68元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 20倍动态市盈率，相当于6个月目标价59.36元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 交易数据总市值(百万元) 37,160.26 流通市值(百万元) 37,059.60 总股本(百万股) 801.56 流通股本(百万股) 799.39 12个月价格区间45.05/60.55元 苏泊尔 沪深300 14% 4% -6% -16% 2023-072023-112024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.5 -19.2 2.7 绝对收益 -8.2 -22.1 -7.5 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E SAC执业证书编号：S1450521070002 主营收入 201.7 213.0 231.7 258.3 279.5 yukun@essence.com.cn 净利润 20.7 21.8 23.8 26.7 29.5 每股收益(元) 2.58 2.72 2.97 3.33 3.68 每股净资产(元) 8.78 7.92 9.97 11.62 13.45 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.0 17.0 15.6 13.9 12.6 市净率(倍) 5.3 5.9 4.7 4.0 3.4 净利润率 10.3% 10.2% 10.3% 10.3% 10.6% 净资产收益率 29.4% 34.4% 29.6% 28.5% 27.2% 股息收益率 9.3% 5.9% 3.2% 3.6% 3.9% 余昆分析师 相关报告Q1外销持续复苏，单季收入 2024-04-26 稳健增长经营表现稳健，分红率维持 2024-03-31 高水平（更正）经营表现稳健，分红率维持 2024-03-30 高水平 ROIC50.1%144.2%132.1%104.0%192.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 2.2 11.9 9.3 -11.0 -11.0 -12.3 -11.6 6.5 15.6 14.4 8.4 归母净利YoY -9.4 -8.2 6.6 9.4 0.2 7.9 -18.6 12.2 28.1 7.8 7.2 扣非归母净利YoY -9.8 5.2 12.5 -2.5 2.3 -4.2 -19.1 12.9 32.2 6.8 8.1 销售毛利率 25.7 15.4 25.4 26.1 25.7 26.1 25.2 25.6 25.4 28.6 24.4 销售费用率 12.8 0.8 9.5 11.5 11.8 10.1 11.1 10.9 10.5 10.7 10.9 毛利率-销售费用率 12.9 14.6 15.8 14.6 13.8 15.9 14.1 14.7 14.9 18.0 13.5 销售净利率 7.2 11.9 9.6 8.4 8.1 14.6 8.8 8.8 9.0 13.8 8.7 ROE 5.5 9.6 6.8 5.2 5.3 10.6 6.1 7.0 8.9 13.8 7.1 扣非后ROE 5.1 8.8 6.7 5.0 5.1 8.6 5.9 6.8 8.8 11.1 7.0 ROA 3.1 5.3 3.9 3.0 2.9 5.8 3.3 3.7 4.3 6.6 3.6 64.2 191.2 88.5 87.8 94.5 186.1 86.3 72.5 78.6 164.9 97.8 5.1 25.0 6.5 20.0 15.4 21.9 15.2 -3.9 11.3 14.7 19.4 59.5 243.0 53.4 192.0 153.3 188.2 144.2 -38.4 108.3 110.8 187.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 48.9 164.9 218.3 244.8 95.0 -82.0 -147.2 36.1 464.2 -1,417.1 101.1 投资现金流净额占比 78.1 -49.3 -110.8 276.9 19.7 108.6 228.2 -410.9 -167.8 1,805.1 19.9 筹资现金流净额占比 -27.0 -15.6 -7.5 -421.7 -14.7 73.4 19.0 474.8 -196.4 -288.0 -20.9 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% -10% -20% -30% -40% 80% 60% 40% 20% 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 201.7 213.0 231.7 258.3 279.5 成长性 减:营业成本 149.7 157.0 170.9 190.6 205.5 营业收入增长率 -6.6% 5.6% 8.8% 11.5% 8.2% 营业税费 1.3 1.4 1.6 1.7 1.9 营业利润增长率 6.3% 5.8% 6.7% 12.2% 10.6% 销售费用 21.6 23.0 23.4 25.8 27.8 净利润增长率 6.4% 5.4% 9.1% 12.2% 10.5% 管理费用 3.7 3.9 4.2 4.6 4.8 EBITDA增长率 -1.0% 8.5% 18.0% 11.9% 11.8% 研发费用 4.2 4.3 4.2 4.5 4.8 EBIT增长率 -1.1% 8.8% 18.4% 12.0% 11.9% 财务费用 -1.0 -0.7 -0.4 -0.5 -0.1 NOPLAT增长率 2.2% 7.2% 10.3% 12.0% 11.9% 资产减值损失 -0.1 0.1 - - - 投资资本增长率 -62.7% 20.4% 42.4% -39.5% 74.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -7.6% -9.8% 26.6% 16.5% 15.7% 投资和汇兑收益 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 营业利润 25.4 26.8 28.6 32.1 35.5 利润率 加:营业外净收支 0.1 - - 0.1 - 毛利率 25.8% 26.3% 26.3% 26.2% 26.5% 利润总额 25.5 26.8 28.7 32.2 35.5 营业利润率 12.6% 12.6% 12.3% 12.4% 12.7% 减:所得税 4.8 5.1 4.9 5.5 6.0 净利润率 10.3% 10.2% 10.3% 10.3% 10.6% 净利润 20.7 21.8 23.8 26.7 29.5 EBITDA/营业收入 11.6% 11.9% 13.0% 13.0% 13.4% EBIT/营业收入 10.9% 11.2% 12.2% 12.2% 12.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 23 22 19 18 16 货币资金 35.6 35.5 42.5 65.8 69.1 流动营业资本周转天数 19 -5 1 1 2 交易性金融资产 4.3 3.5 4.3 4.3 4.3 流动资产周转天数 185 165 178 188 199 应收帐款 19.4 28.7 27.9 34.5 33.2 应收帐款周转天数 42 41 44 44 44 应收票据 0.3 0.2 3.1 0.5 3.4 存货周转天数 50 40 50 49 49 预付帐款 3.4 1.9 3.9 2.6 4.4 总资产周转天数 240 220 225 231 237 存货 24.9 22.6 41.9 29.0 47.5 投资资本周转天数 48 27 33 28 27 其他流动资产 7.2 7.9 5.1 5.1 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 29.4% 34.4% 29.6% 28.5% 27.2% 长期股权投资 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 16.0% 16.6% 14.9% 15.5% 15.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 50.1% 144.2% 132.1% 104.0% 192.2% 固定资产 13.0 12.4 12.6 12.6 12.5 费用率 在建工程 0.1 0.3 0.1 - - 销售费用率 10.7% 10.8% 10.1% 10.0% 10.0% 无形资产 4.4 4.3 4.0 3.8 3.5 管理费用率 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 16.2 13.1 13.1 13.1 13.1 研发费用率 2.1% 2.0% 1.8% 1.8% 1.7% 资产总额 129.5 131.1 159.1 171.7 196.7 财务费用率 -0.5% -0.3% -0.2% -0.2% 0.0% 短期债务 - 2.0