中报预告符合预期，期待暑期旺季

事件 24年7月23日公司公告1H24预告，预计营收11~12.50亿元 /+48.54%~68.80%，归母净利润4.80~6.20亿元/+58.5%~104.8%， 扣非归母净利4.77~6.17亿元/+61.52%~108.91%。单2Q24预计营收5.4~6.9亿元/+6.8%~36.4%，归母净利2.3~3.7亿元/-5.8%~+51.9%，扣非归母净利2.3~3.7亿元/-5.0%~53.3%。 点评 Q2淡季各园区恢复度有所分化，桂林、西安、佛山等表现相对亮眼。根据我们对宋城演艺官方小程序演出场次跟踪数据，2Q24成 熟园区杭州/三亚/丽江/桂林千古情日均演出场次分别为4.4/2.6/2.6/2.6场,同比23年同期分别+1.5%/-8.2%/- 19.5%/+6.7%,较19年同期恢复度分别为 77.7%/74.8%/85.7%/80.5%,其中杭州、桂林千古情同比取得正增长，三亚千古情则受三亚本身客流承压影响出现较明显下滑。新园 人民币(元)成交金额(百万元) 区看，2Q24西安/上海/佛山千古情日均演出场次分别为 3.9/1.7/4.1场，其中西安千古情同比增长56.9%、表现亮眼，今 年年初新开的佛山千古情日均场次水平仅次于杭州宋城千古情。暑期旺季到来，轻资产三峡项目即将开业，期待旺季表现。国内休闲旅游需求持续释放，暑期为长线游、亲子家庭游旺季，公司各园 区受益，根据宋城演艺官方小程序数据跟踪，7月截至23日，杭州/三亚/丽江/桂林四大成熟项目演出场次较19年同期恢复度分别为78.8%/82.6%/134.5%/116.0%，恢复度环比Q2均有改善，期待后续表现。7月26日，公司轻资产项目三峡千古情将正式开业，该项目为2022年11月公司与湖北交投宜昌公司签订合作协议，公司负责提供包括品牌授权、节目编创等在内一揽子服务（一揽子服务费2.6亿元）和后续委托运营（管理期10年，按每年20%经营收入收取委托管理费），期待轻资产项目增量贡献。 盈利预测、估值与评级 公司演艺业务壁垒深厚,持续受益国内旅游市场复苏。预计公司24E-25E归母净利11.3/14.5/16.3亿元，对应24E-25EPE为 17/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示 旅游消费意愿恢复低于预期,新项目拓展速度低于预期。 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230724 231024 240124 240424 成交金额宋城演艺沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 458 1,926 2,572 3,023 3,271 营业收入增长率 -61.36% 320.76% 33.50% 17.57% 8.18% 归母净利润(百万元) 10 -110 1,134 1,445 1,626 归母净利润增长率 -96.94% -1238.1% N/A 27.5% 12.50% 摊薄每股收益(元) 0.004 -0.042 0.433 0.552 0.621 每股经营性现金流净额 0.13 0.54 0.67 0.75 0.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.13% -1.52% 13.74% 15.75% 15.82% P/E 3,952.65 NA 17.49 13.72 12.20 P/B 5.06 3.57 2.40 2.16 1.93 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,185 458 1,926 2,572 3,023 3,271 货币资金 1,859 2,327 2,892 4,044 4,552 5,231 增长率 -61.4% 320.8% 33.5% 17.6% 8.2% 应收款项 12 13 22 225 224 242 主营业务成本 -580 -228 -648 -849 -927 -939 存货 13 11 9 23 25 26 %销售收入 48.9% 49.9% 33.7% 33.0% 30.6% 28.7% 其他流动资产 124 261 462 522 593 674 毛利 605 230 1,278 1,723 2,097 2,332 流动资产 2,008 2,613 3,385 4,815 5,395 6,172 %销售收入 51.1% 50.1% 66.3% 67.0% 69.4% 71.3% %总资产 20.4% 27.7% 37.3% 45.0% 46.6% 49.0% 营业税金及附加 -22 -28 -30 -35 -41 -44 长期投资 1,764 1,834 832 932 932 932 %销售收入 1.9% 6.0% 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 3,102 2,844 2,802 2,886 3,145 3,382 销售费用 -66 -22 -88 -124 -145 -154 %总资产 31.6% 30.2% 30.9% 27.0% 27.2% 26.8% %销售收入 5.6% 4.9% 4.6% 4.8% 4.8% 4.7% 无形资产 2,409 1,634 1,592 1,576 1,594 1,611 管理费用 -256 -392 -147 -187 -218 -235 非流动资产 7,819 6,808 5,681 5,875 6,177 6,437 %销售收入 21.6% 85.6% 7.6% 7.3% 7.2% 7.2% %总资产 79.6% 72.3% 62.7% 55.0% 53.4% 51.0% 研发费用 -41 -19 -30 -37 -45 -49 资产总计 9,827 9,420 9,065 10,690 11,571 12,609 %销售收入 3.5% 4.1% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 37 297 54 40 40 40 息税前利润（EBIT） 219 -231 983 1,339 1,648 1,850 应付款项 555 376 343 722 755 624 %销售收入 18.5% n.a 51.0% 52.1% 54.5% 56.6% 其他流动负债 156 178 329 429 523 566 财务费用 1 27 33 45 60 71 流动负债 748 851 726 1,191 1,317 1,230 %销售收入 -0.1% -5.9% -1.7% -1.8% -2.0% -2.2% 长期贷款 270 0 97 97 97 97 资产减值损失 -27 -1 -866 0 0 0 其他长期负债 853 737 706 853 676 689 公允价值变动收益 -12 -2 0 0 -2 -2 负债 1,871 1,588 1,528 2,140 2,090 2,015 投资收益 182 187 -65 0 0 0 普通股股东权益 7,645 7,549 7,252 8,255 9,176 10,278 %税前利润 52.9% -1354% n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 2,615 2,615 2,620 2,620 2,620 2,620 营业利润 372 -8 92 1,395 1,717 1,930 未分配利润 3,398 3,232 2,844 3,847 4,769 5,871 营业利润率 31.4% n.a 4.8% 54.2% 56.8% 59.0% 少数股东权益 310 283 285 295 305 315 营业外收支 -29 -6 -49 -49 -5 -5 负债股东权益合计 9,827 9,420 9,065 10,690 11,571 12,609 税前利润 344 -14 43 1,346 1,712 1,925 比率分析 利润率 29.0% n.a 2.2% 52.3% 56.6% 58.8% 所得税 -41 -3 -152 -202 -257 -289 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% n.a 351.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 303 -17 -109 1,144 1,455 1,636 每股收益 0.121 0.004 -0.042 0.433 0.552 0.621 少数股东损益 -13 -27 1 10 10 10 每股净资产 2.924 2.887 2.768 3.151 3.502 3.923 归属于母公司的净利润 315 10 -110 1,134 1,445 1,626 每股经营现金净流 0.287 0.127 0.542 0.670 0.751 0.737 净利率 26.6% 2.1% n.a 44.1% 47.8% 49.7% 每股股利 0.200 0.050 0.050 0.050 0.200 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 4.12% 0.13% -1.52% 13.74% 15.75% 15.82% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.21% 0.10% -1.21% 10.61% 12.49% 12.90% 净利润 303 -17 -109 1,144 1,455 1,636 投入资本收益率 2.31% -3.55% -32.12% 13.10% 14.56% 14.65% 少数股东损益 -13 -27 1 10 10 10 增长率 非现金支出 413 394 1,248 285 376 400 主营业务收入增长率 31.27% -61.36% 320.76% 33.50% 17.57% 8.18% 非经营收益 -129 -164 145 75 31 32 EBIT增长率 47.46% -205.2% -525.88% -36.28% 23.04% 12.24% 营运资金变动 163 120 134 251 104 -136 净利润增长率 -118% -96.9% -1238.0% N/A 27.5% 12.50% 经营活动现金净流 750 332 1,419 1,755 1,967 1,932 总资产增长率 6.86% -4.13% -3.77% 17.92% 8.24% 8.97% 资本开支 -685 -244 -396 -379 -641 -634 资产管理能力 投资 648 539 -169 -150 -52 -52 应收账款周转天数 1.2 1.3 0.6 2.0 2.0 2.0 其他 0 14 0 0 0 0 存货周转天数 8.2 18.8 5.6 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -37 309 -565 -529 -693 -686 应付账款周转天数 269.0 647.0 164.3 259.0 250.0 200.0 股权募资 0 0 34 0 0 0 固定资产周转天数 830.8 1,958.9 430.8 327.5 285.8 257.1 债权募资 -12 -12 -145 97 -200 0 偿债能力 其他 -184 -184 -185 -155 -549 -550 净负债/股东权益 -19.54% -28.80% -41.69% -50.97% -51.85% -53.28% 筹资活动现金净流 -196 -196 -295 -58 -749 -550 EBIT利息保障倍数 -229.8 8.5 -29.5 -29.6 -27.4 -26.0 现金净流量 521 46