6月财政数据点评：土地影响地方信用的三条路径

宏观快评：土地影响地方信用的三条路径与6月财政数据点评

土地影响地方信用的三条路径：

1. 土地对政府信用的影响：卖地收入是专项债偿债的重要来源，尤其是还本可以通过发行再融资债来滚动，压力相对较小；然而，付息只能通过项目专项收入或卖地收入为主的政府性基金收入，压力相对较大。由于卖地收入中的80%用于成本性支出，剩余20%的净收入才是政府可用财力，用于支付专项债的利息。

2. 土地对城投信用的影响：

   • 融资意愿：卖地支出是城投业务的重要收入来源，卖地收入的下滑使得城投开展业务的难度加大，进而影响城投的融资意愿。
   • 融资能力：土地作为银行贷款最可靠的抵押品，卖地收入的减少会降低城投的融资能力，影响信用派生和信用扩张。

3. 风险提示：政府债发行超预期、通胀下行超预期、卖地收入超预期都有可能对财政状况产生不利影响。

6月财政数据点评：

• 收入端：6月广义财政收入同比下滑2.6%，非税收入占比创新高，税收持续低迷。非税收入的高增长与税收的疲软形成对比，这反映出政府可能通过非税收入来弥补财政收入的不足。
• 支出端：6月财政支出增速转负，地方支出降幅较大，民生支出降幅显著。这表明财政支出的执行速度放缓，尤其是在地方层面更为明显。
• 广义财政：卖地收入创下两年内最大跌幅，广义财政收入增速连续第六个月下滑。广义财政支出增速虽有所下滑，但仍保持负值，主要受到卖地收入安排支出下滑的影响。

结论：

当前财政状况显示了“安排大，执行慢”的特点，特别是在地方层面更为突出。土地市场的表现对地方财政收入和信用扩张产生了显著影响，特别是对政府信用和城投信用的制约。随着卖地收入的持续下滑，财政收入的不确定性增加，未来财政收支平衡面临挑战。政府可能需要采取措施，如灵活调整财政支出结构、优化土地资源配置等，以应对当前财政压力。同时，地方政府信用的扩张受限，可能影响到城投及非城投国企的融资环境。