上半年财政收支数据的信号

朝闻国盛 上半年财政收支数据的信号 今日概览 重磅研报 作者 分析师张金洋 证券研究报告|朝闻国盛 2024年07月24日 【宏观】政策半月观—各部委各地学习三中全会的信号-20240723 【宏观】上半年财政收支数据的信号-20240723 【固定收益】降杠杆拉久期，规模增逾万亿——债基2024Q2季报分析 -20240723 【固定收益】收入不足约束支出——6月财政数据点评-20240723 【区块链】美元潮汐与减半如何影响比特币？-20240723 【煤炭开采】一文读懂IEA《世界能源（煤炭）投资2024》-20240723 【农林牧渔】重仓环比降至均线，养殖有所减配——2024Q2持仓分析 -20240723 【社会服务】天目湖（603136.SH）-一站式旅游模式的实践者，持续改进延展创新-20240723 研究视点 【纺织服饰】周大福（01929.HK）-短期需求波动，关注公司长期盈利能力改善-20240724 【海外】京东集团-SW（09618.HK）-预计Q2增长趋势稳健-20240723 【海外】台积电（TSM）-2024Q2业绩超预期，上调全年指引-20240723 【汽车】拓普集团（601689.SH）-业绩超预期，盈利能力持续增强 -20240723 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 银行 2.3% 2.5% 13.0% 公用事业 0.5% 5.5% 5.5% 非银金融 -2.5% -1.7% -12.2% 国防军工 -2.6% -2.2% -18.8% 综合 -2.6% -15.4% -34.1% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 煤炭 -12.9% -9.5% 14.0% 纺织服饰 -10.1% -17.4% -25.8% 轻工制造 -9.4% -16.0% -30.2% 美容护理 -8.6% -16.2% -37.0% 基础化工 -8.2% -10.8% -25.3% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：二季度基金调仓四大看点》 2024-07-23 2、《朝闻国盛：下跌相对充分的行业开始出现》 2024-07-22 3、《朝闻国盛：顺势而为》2024-07-19 4、《朝闻国盛：蔬菜价格攀升，地产销售回落》 2024-07-18 5、《朝闻国盛：枕戈待旦——2024年中期经济与资产展望》2024-07-17 重磅研报 【宏观】政策半月观—各部委各地学习三中全会的信号-20240723熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 一、重要会议与政策：三中全会在京召开，关注中共中央解读、多部门学习会议精神等最新信号二、地方政策：北京、上海加码汽车消费、绿色金融，上海国资委率先召开市值管理工作座谈会 三、行业与产业政策：北京启动商品房“以旧换新”；税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 【宏观】上半年财政收支数据的信号-20240723 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 上半年财政收入增速明显放缓，除土地财政拖累、缓税入库等基数效应影响外，当前经济偏弱仍是主因；支出端也明显低于预期，土地财政偏弱、专项债发行偏慢是主要拖累。往后看，继续提示：鉴于二季度GDP低于预期，经济增长放缓较多，“外强内弱、供强需弱”的分化更加显著，进一步指向当前经济下行压力不小，稳增长亟待政策再加码，具体到财政端，年内财政发力仍有空间，节奏也有望进一步加快，实物工作量形成情况仍是关键，此外，需紧盯财税体制改革的进展。 风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，地产下行超预期。 【固定收益】降杠杆拉久期，规模增逾万亿——债基2024Q2季报分析-20240723 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com 公募债基2024年二季报已经披露完成，资产配臵行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 资产净值增加超万亿。大幅增持债券。券种组合来看，全面增持利率债和存单。债基杠杆率有所下降。债市资产荒持续，债基持续拉久期。重仓券分析： （1）相较于2024年一季度，利率债和同业存单在重仓券中市值和占比增加最多。 （2）纯债基、短期债基及二级债基高等级占比有所上升，一级债基有信用下沉操作。（3）纯债基和一二级债基持有城投债多的省份为浙江省、江苏省。（4）重仓金融债中商业银行债规模大幅增加。（5）产业债以交运、电力热力为主。 风险提示：债市风险超预期，统计存在偏差，测算过程存在误差。 【固定收益】收入不足约束支出——6月财政数据点评-20240723 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 广义财政收入同比-4.8%，1-6月累计同比-8.5%，6月广义财政支出同比-4.9%，1-6月累计同比-2.8%。广义财政收支同比均不见起色，根源在收入端，而融资性收入方面，城投融资依旧维持紧缩周期。本次三中全会提及“实现 全年经济社会发展目标”，而二季度GDP增长4.7%，环比下降且低于市场预期，稳增长压力下，后续财政支出或更加积极。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 【区块链】美元潮汐与减半如何影响比特币？-20240723 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 任鹤义分析师S0680519040002renheyi@gszq.com 早期加密货币市场习惯于比特币牛熊严格跟随每4年的减半周期，但随着比特币不断与美元市场融合，美元流动性的影响成为不可忽视的问题。长周期看美元流动性，短期又不可忽视AI对资金面的影响。近期市场处于多重变动之下：1）美国降息将来又未来；2）特朗普当选概率提升对情绪面的影响；3）减半之后的半年整理期内；4）美股科技板块回调释放的流动。本文将BTC作为一种全球全天候交易的风险资产，讨论其在降息拐点前后及减半前后的波动情况。 宏观因素方面，美元流动性逐渐成为影响比特币价格主要长期因素。 ETF带来的巨量资金，“打破”了以往的简单规律，相当于在局部制造了一次“扰动”。近期来看，在ETF稳定在500 亿美元规模水平、美债实际收益率处于高位震荡运行阶段，币价进入调整阶段。 参照前面的经验，我们推测：下一次降息的拐点，比特币价格可能仍处于震荡阶段，而下一次比特币的主升行情，应该发生在降息周期的中后段——即利率运行在一个相对平稳的低位阶段。 风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。 【煤炭开采】一文读懂IEA《世界能源（煤炭）投资2024》-20240723 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 刘力钰研究助理S0680122080010liuliyu@gszq.com 主要内容：受中国、印度和东南亚部分国家的需求推动，2023年全球煤炭投资仍然快速增长。IEA预计，2024年全球能源投资将首次超过3万亿美元，其中2万亿美元将用于清洁能源技术和基础设施建设。 投资建议：遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。 风险提示：新建矿井项目批复加速。需求超预期下滑。国外煤价大幅下跌。 【农林牧渔】重仓环比降至均线，养殖有所减配——2024Q2持仓分析-20240723 张斌梅 分析师S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 沈嘉妍 分析师S0680524040001 shenjiayan@gszq.com 24Q2重仓环比降至均线，低于行业标配。截止2024年二季度末，农林牧渔股重仓占比1.54%，环比下降0.11pct，同比上升0.20pct。二季度农林牧渔重仓占比低于行业平均配臵比例0.13pct，从10年历史平均来看农林牧渔重仓占比约为1.5%，目前配臵水平已将至均线附近。分行业来看，养殖业24Q2重仓占比1.06%，环比下降0.04pct，同比上升0.32pct，二季度猪价持续上涨，但由于涨价幅度较大，市场对于供应后臵和猪价预期分歧较大，持仓有所波动；动保业重仓占比下降0.03pct，前期研发疫苗商业化进展不及预期，影响疫苗板块表现；种植业重仓占比下降0.07pct，全球粮食增产预期较强，种植板块热点较少；饲料板块重仓占比上升0.04%，生猪与水产养殖盈利预期上升，带动饲料板块修复。分公司来看，前15大重仓股中，生猪养殖股依然为市场配臵的热点，但受板块影响，配臵有所分化，温氏股份、唐人神、新希望环比分别增配0.07pct、0.01pct、0.01pct，牧原股份、巨星农牧环比分别减 配0.02pct、0.10pct。饲料有所增配，海大集团环比增配0.05pct；肉鸡表现分化，黄鸡养殖立华股份环比增配0.03pct，而白鸡养殖圣农发展环比减配0.01pct；种子均减配，荃银高科、隆平高科环比分别减配0.01pct、0.06pct。通过重仓持股市值与公司自由流通市值比变化来看，2024Q2基金增配前5的个股包括唐人神（+4.11%）、立华股份 （+3.30%）、海南橡胶（+1.13%）、温氏股份（+0.94%）、海大集团（+0.78%）；减配前5的个股包括巨星农牧 （-12.05%）、隆平高科（-9.37%）、生物股份（-4.65%）、新�丰（-3.58%）、中牧股份（-2.47%）。风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 【社会服务】天目湖（603136.SH）-一站式旅游模式的实践者，持续改进延展创新-20240723 杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 陈天明研究助理S0680123110020chentianming@gszq.com 投资建议：天目湖作为中国一站式旅游模式的实践者，现已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商。公司产品复合、市场多元、服务系统完善，精准定位一站式旅游，具有优异的开发、运营能力。在当前国内旅游行业快速恢复、观光游向休闲游转变的大背景下，公司与国资强强联手，持续改进创新，打造溧阳全域旅游新标杆，有望成为全国顶尖旅游度假区。我们预计公司2024-2026年实现营收7.2/8.0/8.7亿元，归母净利润1.7/2.0/2.5亿元，当前股价对应PE16.0x/13.3x/11.0x。参考同类人工景区宋城演艺、中青旅，及周边景区黄山旅游、九华旅游等公司的估值，我们认为公司作为具有优异开发、运营能力的一站式旅游模式的人工景区，当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目延展扩张不及预期；4）模型测算误差。 研究视点 【纺织服饰】周大福（01929.HK）-短期需求波动，关注公司长期盈利能力改善-20240724杨莹分析师S0680520070003yangy