交通运输行业三中全会解读报告：物流降本助力统一大市场，铁改进入深水区

行业点评报告●交通运输 2024年7月22日 物流降本助力统一大市场，铁改进入深水区 --交通运输行业三中全会解读报告 核心观点： 交通运输 推荐 维持评级 罗江南：021-20252619：luojiangnan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524050002宁修齐：010-80927668：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522090001 分析师 事件：2024年7月15日-18日，中共第二十届中央委员会第三次全体会议在北京召开。会议通过《中共第二十届中央委员会第三次全体会议公报》，全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。本次三中全会强调进一步全面深化国资国企改革，并再次明确市场在资源配置中的决定性作用，对交通运输行业未来发展方向具备指引作用。 本次会议涉及交通运输行业的主要有以下几点：1）推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。2）推进水、能源、交通等领域价格改革。3）加快发展物联网，健全一体衔接的流通规则标准，降低全社会物流成本。4）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。提高航运保险承保能力和全球服务水平，推进海事仲裁制度规则创新。5）建设全球集散分拨中心，支持各类主体布局海外流通设施，建设国际物流枢纽中心和大宗商品资源配置枢纽。纵观全文，三中全会重心主要在于建设全国统一大市场，贯彻高水平对外开放，铁路改革三个方向。其中再提铁路改革为本次三中全会最超预期的部分，值得予以重视。 构建全国统一大市场，推进物流降本增效。三中全会指出，要构建全国统一大市场，畅通国民经济循环。物流行业作为现代服务业的重要一环，辐射至实体经济的各个环节。当前我国物流成本处于较高的水平，高于全球平均水平，约为美国等发达国家的2倍，物流降本增效空间仍较为广阔。 贯彻高水平对外开放，物流及基建出海迎来新发展机遇。三中全会指出， 3.00% -7.00% -17.00% 相对沪深300表现图 2024-07-22 交通运输沪深300 须坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力，同时优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制。在国家政策支持下，我国跨境物流持续迎来发展红利。在此基础上，我国物流出海、基建出海步伐进一步加快，在继续深挖国内市场的同时，也开辟了潜在成长的第二曲线。 深化铁路改革，网运分离或为未来改革方向。本次铁改重点在于自然垄断领域的基础网络设施与竞争性业务运输部门的有效分离。针对自然垄断业务，要实现网运分离对其独立核算，并进行自上而下整体规划，对其投资、建设、运营全流程进行监管，并制定统一定价标准对外服务。针对竞争性业务，要在现有基础上引入市场化机制，逐步放开社会化资本进入限制，实现国有经济与民营经济的共同发展。中间的路网环节具有自然垄断属性，要防止重复建设和无序管理；“两头”运输环节要引入竞争机制，特别要对民营企业开放。我们认为其本质是推进“网运分离”模式的落地，而垄断职能与竞争职能的分离也标志着铁改正式进入深水区。 投资建议：建议关注广深铁路（601333.SH）、铁龙物流（600125.SH）、京沪高铁（601816.SH）、中铁特货（001213.SZ）、华贸物流（603128.SH）等。 风险提示：交通政策法规变化的风险，物流降本增效推进不及预期的风险；海外市场政治、经济环境变化风险，跨境物流需求不及预期的风险；铁路运输安全风险、铁路货运量下滑的风险、铁改进度不达预期的风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 一、交通运输：构建全国统一大市场，深化铁路改革 （一）构建全国统一大市场，推进物流降本增效 深化构建全国统一大市场，进一步降低物流成本。中共二十届三中全会会议指出，要构建全国统一大市场，畅通国民经济循环，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。 物流行业作为现代服务业的重要一环，是全社会的成本，针对物流的降成本、提效率将产生极大正外部性，辐射至实体经济的各个环节。当前我国物流成本处于较高的水平：从国际对比来看，根据灼识咨询的数据，截至2023年，我国社会物流总费用为18.2万亿元，占比GDP达14.4%，占比高于全球平均水平，约为美国等发达国家的2倍。近10年来，针对我国物流成本较高的现状，有关部门与行业自身均出台并采取了一系列措施进行降本增效，其中，对：1）运输结构结构调整，推进“公转铁”、“公转水”、铁水多式联运发展；2）物流仓储全国一体化、标准化；3）智慧化物流；等领域，均持续做出了重点强调部署。在政策支持下，我国物流降本取得了较好的成效。 表1：2016年以来我国物流业降本增效相关政策梳理 文件 颁布部门 颁布时间 相关内容 《营造良好市场环境推动交通物流融合发展实施方案》 国家发改委 2016年6月 到2018年，全国80%的主要港口和大型物流园区引入铁路，集装箱铁水联运量年均增长10%以上，铁路集装箱装车比率提高至10%以上。 《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》 交通运输部 2017年1月 力争实现2020年多式联运货运量比2015年增长1.5倍。 《商贸物流发展“十三五”规划》 商务部、发改委、国土资源部、交通部、 国家邮政局 2017年2月 到2020年商贸成本明显下降，批发零售企业物流费用率降低到7%左右，服务质量和效率明显提升。 《“十三五”铁路集装箱多式联运发展规划》 国家发改委 2017年4月 到2020年，集装箱运量达到铁路货运量20%左右，集装箱铁水联运量年均增长10%以上，中欧班列年开行5000列左右。 《国务院办公厅关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见》 国务院 2017年8月 2017年内实现全国通关一体化，将货物通关时间缩短三分之一；统筹研究统一物流各环节增值税税率；加快推进物流仓储信息化、标准化、智能化；着力推进铁路货运市场化改革；推进公路、铁路、航空、水运、邮政，及公安、工商、海关、质检等领域物流数据开放共享。 中央财经委员会第一次 会议 中央财经委员 会 2018年4月 提出调整运输结构，减少公路运输量，增加铁路运输量。 交通部工作组会议 交通部 2018年4月 深化交通运输供给侧改革为主线，推进货运“公转铁”。 《推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020 年）》 国务院 2018年10月 目标到2020年，全国货物运输结构显著优化，铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高。 《关于进一步减低物流成本实施意见的通知》 国家发改委、 交通部 2020年6月 加快推进大宗货物中长距离运输“公转铁”、“公转水”。 资料来源：国务院、发改委、交通部官网，中国银河证券研究院 在应对复杂的国际环境和国内多点疫情爆发的挑战中，我国的物流运行效率和供应链水平得到了加速提升，物流市场空间广阔。物流业在促进经济内外循环流畅、稳定产业链、以及保障城市供应等 方面发挥了至关重要的作用。随着我国经济发展进入新常态，物流业作为重要的服务产业，将面临从追求规模速度增长向追求质量效益提升的转变，做优存量、推动行业提质增效的要求使得信息化、智能化、平台化、一体化、自动化成为现代物流行业发展的必然趋势。我国物流行业维持高质量增长，2023年社会物流总额达到352.4万亿元，较2022年同比增长1.38%，增速稳中有升。根据京东物流招股说明书，按照物流支出计算，中国是世界最大的物流市场，2015-2020年中国物流支出分别为10.8、 11.1、12.1、13.3、14.6、14.9万亿元，5复合增速CAGR为6.5%，预计未来中国物流支出的增长与GDP 增速大致保持一致，随着国内消费及贸易活动持续增长，2020-2025年中国物流支出增长率约为6.2%。 图1：中国社会物流总额及增速（单位：万亿元）图2：中国社会物流支出及增速（单位：万亿元） 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 社会物流总额yoy 335348352 283298300 198213219230 253 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 社会物流总支出yoy（右轴） 16.7 17.818.218.519.3 14.614.9 10.8 11.112.113.3 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：京东物流招股说明书，中国银河证券研究院 在我国物流行业快速发展，效率不断提高的背景下，外包物流规模也在不断增长。中国作为世界增长最快的经济体，预计截至2021年，我国外包物流市场规模达到7.13万亿元，较2020年同期增长 9%，2015-2020年复合增速CAGR为8.9%。 我国物流行业具有广阔的提质增效空间。我国社会物流费用占GDP占比总体呈下降趋势，但仍远高于欧美发达国家的水平，反映我国物流效率还有较大提升空间。2022年中国物流费用17.8万亿元，占GDP比重14.78%。对标美国来看（8%上下），若通过系列专业化、数字化措施推动物流行业提质增效，未来中国的物流成本约有万亿级下降空间。在这样的背景下，物流成本稳中有降，物流供应链运 行效率持续提升，一体化供应链作为物流行业发展的高阶形式，致力于优化效率、助力企业实现降本增效的现代供应链行业市场前景广阔。 图3：中国外包物流支出及增速（单位：万亿元）图4：中国与美国社会物流总费用占GDP比重比较 中国外包物流市场规模yoy（右轴） 7.13 6.29 6.54 5.02 5.62 4.27 4.48 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年E 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 17.3%16.5%15.7% 14.8%14.5%14.5%14.8%14.7%14.5%14.8% 8.4%8.2%8.1%7.4%7.6%7.8%7.6%7.1%7.8%9.1% 中国美国 资料来源：华经产业研究院，中国银河证券研究院资料来源：Choice，中国银河证券研究院 （二）贯彻高水平对外开放，物流及基建出海迎来新发展机遇 加快推进对外开放，“一带一路”风口下物流出海迎来新机遇。中共二十届三中全会会议指出，须坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力，同时优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制。 “一带一路”是新时代我国重要发展战略，是当前我国对外开放进程的重要推动力。“一带一路”是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称，由习近平主席于2013年9月提出。此后迅速成为中国外交的重要战略，成为了新时代我国扩大对外开放的核心抓手。一带一路旨在借用古代丝绸之路的历史符号，高举和平发展的旗帜，积极发展与合作伙伴的经济合作关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体。 在国家政策强力支持下，我国跨境物流持续迎来发展红利；特别地，叠加2013以来“一带一路”政策支持强化，沿线共建国家经贸合作持续加深，“一带一路”沿线物流发展势头进一步呈现强劲。中欧班列