泵业千亿规模迎头部集中趋势

投资看点 水泵属于被低估的千亿规模市场,行业估值处于底部区间，格局分散有望加速集中。国内制造业回暖&万亿国债&设备以旧换新政策积极创造内需，海外地产回暖&库存周期拐点有效拉动外需，双向利好泵业发展。 市场空间：具有千亿市场规模的通用设备 2024年全球水泵行业市场规模预计达到4600亿元，同比增速约6%，其中中国水泵市场空间约2360亿元。此外，中国是全球水泵最大的供应商，得益于国内产品以出口为主&高性价比优势，2023年中国水泵产量的全球占比预计超过30%。其中，中国水泵出口主要以欧美发达国家为主，其次是中东、非洲、东南亚等新兴国家。 内需：制造业回暖&政策加码节能泵更新替换 2024年3月中国制造业PMI时隔6个月重返扩张区间，收于50.8；4月收于50.4，保持在扩张区间；5月/6月均收于49.5，有所回落，主要系前期高基数&当期需求不足影响。我们认为5月/6月生产指数收于50.8/50.6，仍高于临界点，表明生产增速虽有所放缓但仍保持上升势头。此外，万亿国债&以旧换新政策加速不锈钢泵对传统铸铁泵的更新替换，我们认为节奏上以央国企为主导，下游客户央国企占比高的设备商率先受益。 外需：美国地产回暖&库存拐点拉动需求 2024年2月全球制造业PMI时隔17个月重返扩张区间，至今持续4个月； 发达经济体中，美国制造业PMI回升幅度较大，至今持续6个月，且成屋和新屋销售呈波动上升趋势。我们看好美国地产回暖，预期有效拉动卫浴泵等家居建材消费。从库存角度，中国出口美国建筑建材同比增速2024年2月转正，但美国建筑建材行业仍在加速去库，我们认为美国需求旺盛，当前为被动去库末期，或即将进入补库周期。 竞争格局：国内CR10约15%正加速对标国外提升集中度 海外产品定位中高端，竞争集中度高，CR10市场份额约50%，包括美国赛莱默12%、日本荏原8%、丹麦格兰富8%等。国内产品定位中低端，竞争格局分散，CR10约15%，包括中金环境2.1%、大元泵业0.8%、凌霄泵业0.6%等。当前国内头部企业正在加速拓展中高端产品，有望凭借规模效应和技术壁垒淘汰尾部企业，头部集中趋势加快。 投资建议：看好千亿赛道龙头份额集中 内外需共振，水泵千亿市场规模有望持续扩容，集中度趋势利好头部供应商。推荐【凌霄泵业】塑料卫浴泵龙头，受益于美国地产回暖&主动补库周期；【中金环境】不锈钢泵龙头企业，受益于万亿国债和以旧换新政策。 风险提示：泵类行业需求不及预期，行业产能释放不及预期。 投资聚焦核心逻辑 泵是仅次于电机的第二大常用的工业设备，预计2024年全球水泵行业市场规模预计达到4600亿元，其中中国水泵市场空间约2360亿元，全球占比约50%。我国是全球水泵的最大供应商，全球占比预计超过30%，其出口以欧美国家为主，其次是中东、非洲、东南亚等新兴国家。2024年国内制造业回暖&万亿国债&设备以旧换新政策积极创造内需，美国地产回暖&库存周期拐点有效拉动外需，双向利好泵业发展。 国内泵业大而分散，CR10约15%，当前头部企业正在加速拓展中高端产品，有望凭借规模效应和技术壁垒淘汰小型企业，头部集中趋势加快。 不同于市场的观点 （1）内需方面，市场部分观点认为：2024年6月中国制造业PMI收于49.5，制造业景气水平重新跌入收缩区间，恢复趋势不明朗。我们认为：2024年6月制造业景气水平有所回落主要是受前期制造业增长较快的高基数，以及有效需求不足等因素影响；但是从生产指数来看，6月收于50.6，环比下降0.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产增速有所放缓，但仍保持上升势头。 （2）外需方面，市场部分观点认为：美联储目前仍将维持紧缩的货币政策立场，降息预期推迟，外需回暖趋势不明朗。我们认为：短期来看，美国降息预期再度落空利空外需，高利率环境仍对美国地产有所压制，但是我们长期看好全球制造业PMI回升以及美国地产回暖趋势。从全球制造业PMI指数来看，发达经济体中，美国制造业PMI重返枯荣线6个月（2024年6月收于51.6，高于预期0.6个百分点）；新兴经济体中，多数国家处于扩张区间，印度、俄罗斯、巴西、墨西哥、越南5月和6月制造业PMI均高于荣枯线，反映全球生产、加工需求回暖。 投资看点 （1）短期：国内制造业复苏、美国地产回暖以及印度、俄罗斯、巴西、墨西哥、越南等新兴国家的需求拉动。 （2）中期：国内竞争格局重塑，市场集中趋势加速，利好头部供应商。 （3）长期：国际竞争格局重塑，国内品牌实现技术突破，进军海外高端市场，以制造业本土&高性价比优势抢占国外市场份额。 1.市场空间：泵为第二大通用设备，具备千亿市场规模 1.12024年中国水泵市场空间约2360亿元 泵是仅次于电机的第二大最常用的工业设备，其工作原理是将原动机的机械能转换成液体的动能和势能，用于抽吸、输送流体，或用于提高流体的能量。按照工作原理可分为叶片式、容积式和其他形式。 （1）叶片式，适用于高压力和小流量：依靠叶轮的旋转将能量传递给液体，流量随着压力变化而变化。叶片式一般不具备自吸能力，需要灌引水（泵启动后不能抽除管路的空气吸入液体），适用于低压力和大流量。按照流道结构可分为离心泵、轴流泵、和旋涡泵等。 （2）容积式，适用于高压力和小流量：依靠容积周期性变化产生能量传递给液体，液体流量几乎不随着压力变化（转速或者泵速不变时）。容积式具有自吸能力，适用于高压力和小流量。按照工作元件的运动形式可分为往复泵和回转泵。 （3）其他形式：以其他形式传递能量，如射流泵、水锤泵、电磁泵等。 泵中约70%为叶片式等动能泵，约50%-60%为叶片式离心泵。据美国商务部的数据显示，全部泵的销售额中约70%为动能泵（主要是叶片式泵），30%为容积泵。而离心泵是最常见的叶片式泵，占比约70%-80%，即离心泵在水泵中占比约50%-60%。 图表1：泵中约50%-60%为叶片式离心泵 电机是泵最重要的核心部件，成本占比约50%-60%。泵制造行业主要使用漆包线、电缆线、塑料及金属配件等原材料，经过冲压加工、机床精加工、装配形成最终产品。 按照凌霄泵业2016年原材料采购成本，漆包线和硅钢片在泵中的成本占比最高，分别为38%和32%。而这两种材料主要应用在电机的生产制造中，因此电机在泵中的成本占比最高，也为最重要的核心部件。按照凌霄泵业招股说明书，原材料成本约为泵整体的80%，我们认为约70%-80%用于电机生产，则电机占泵整体成本约50%-60%。 从下游市场需求结构来看，能源化工和电力为泵最重要的应用领域，占比分别为33%和14%，其需求变化对泵行业的影响十分显著。 图表2：电机是水泵中成本最高的核心部件 图表3：漆包线和硅钢片的成本占比约70% 图表4：能源化工和电力是下游最大应用领域 2024年中国水泵市场空间约2360亿元，全球占比约50%。随着全球城市化和工业化的不断推进，离心泵在城市基础设施建设中的应用持续增加。根据ZionMarket Research数据，2022年全球水泵行业市场规模约4100亿元（594亿美元，按汇率6.9计算），预计2024年全球水泵行业市场规模预计达到4600亿元（665亿美元），2年CAGR约6%。与此同时，中国水泵行业市场规模呈现逐年上涨的态势，根据中国通用机械工业协会，2022年中国水泵行业市场规模约2100亿元，占全球水泵市场空间约50%。我们假设中国水泵市场空间的年复合增速与全球相近，预计2024年中国水泵市场空间约2360亿元。 图表5：2024年全球水泵市场空间约4600亿元 图表6：2024年中国水泵市场空间约2360亿元 1.2中国泵业出口以欧美为主&新兴国家为辅 我国是全球最大的水泵生产基地，且具有高性价比优势，其中离心泵出口单价仅为进口的1/7。根据中国通用机械工业协会的统计，我国泵行业产量由2010年约8100万台增长至2021年约23800万台，期间年复合增长率约10%。2022-2023年受海外客户去库存影响且国内外经济形势疲软，2023年我国泵行业产量约14500万台，同比下滑约6%。根据QY Research，2017年中国是全球水泵的最大供应商，占比约27%，其次是欧洲约21%。我们认为中国产量的全球占比有望进一步提升，预计超30%，主要系国内泵产品以出口为主且具有高性价比优势： 以离心泵（转速<10000转/分，为主要的离心泵转速）进出口数据为例，我国离心泵以出口为主，2017-2023年均出口数量约8800万台，而平均进口数量约440万台，出口数量约为进口的20倍。相反的是，我国离心泵的出口单价远低于进口单价，2017-2023年均出口单价约180元/台，平均进口单价约1400元/台，出口单价约为进口的1/7。 图表7：2023年我国泵行业产量14500万台 图表8：离心泵<10000转/分的出口数量为进口的20倍 图表9：离心泵<10000转/分出口单价约为进口1/7倍 中国水泵出口主要以欧美国家为代表，以及中东、非洲、东南亚等新兴市场。其中离心泵主要出口贸易地为美国、俄罗斯、印度尼西亚等国，2023年1-4月出口额排名前三的贸易地为美国1.66亿美元、俄罗斯1.28亿美元、印度尼西亚0.6亿美元。从市场需求来看，欧美国家是全球中高端泵类产品生产和消费的主要地区，技术认证要求严格，国内出口订单一般为OEM或者ODM；新兴国家出口订单一般为OBM或者ODM。从竞争格局来看,全球龙头企业主要分布在欧美等发达国家，例如丹麦格兰富、美国赛莱默、德国威乐(WILO)、德国KSB、日本荏原(Ebara)等。 图表10：我国离心泵最大出口贸易地为美国（万美元/月） 2.市场需求：内需与外需共振，水泵需求增长强劲 2.1内需：制造业回暖&水利基建加速节能泵更新替换 中国制造业PMI重返扩张区间，利好泵等通用机械设备。2024年3月中国制造业PMI时隔6个月重返扩张区间，收于50.8，环比回升1.7个百分点。PMI逆转收缩趋势主要是因为需求显著回暖：生产指数和订单指数双双回升，分别收于52.2和53.0，环比回升2.4和4.0个百分点；新出口订单收于51.3，环比回升5个百分点，有效拉动制造业PMI重返枯荣线之上。4月中国制造业PMI收于50.4，保持在扩张区间。5月/6月受前期制造业增长较快形成较高基数，分别收于49.5/49.5，制造业景气水平有所回落；但是从生产指数来看，5月/6月分别收于50.8/50.6，环比下降2.1/0.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产增速有所放缓，却仍保持上升势头。水泵作为制造领域的第二大通用设备，有望受益于制造业整体回暖。 图表11：2024年6月中国制造业PMI有所回落 图表12：2024年6月的生产指数仍高于临界点 万亿国债加速推进重大水利基建，利好节能泵的更新替换。近年来，现代化水利基础设施体系加快构建，2023年全年水利建设投资约12000亿元，较2022年增长10%。2023年第四季度中央财政增发万亿国债，重点支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，其中水利基建是重中之重（占比约50%）。过去的水利基建中大多使用传统的铸铁泵，单价便宜但能耗较高。基于万亿国债“高效节能”的改造目标，不锈钢泵作为新型节能泵有望充分受益。不锈钢泵的水力效率更高，比同类铸铁泵省电约10%～20%，万亿国债或可以弥补其略高的成本（比同类铸铁泵贵20%～30%）。与此同时，不锈钢泵在存量市场中的占比不到1/3，具有较大替换空间。 水利基建的更新替换以央国企为主导，水利市政行业关乎国计民生，基本被央企国企垄断。因此我们认为，本轮设备更新替换将以央国企为主导，下游客户中央国企占比高的设备商有望率先受益。 图表13：2023年全年水利建设投资12000亿元 国家以旧换新政策叠加更新替换周期，节能泵有望加速替换。2024年2月23日《政府工作报告》拟推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造,鼓励和推动消费品以旧换新