张丽 氯碱二季度报

纯碱/玻璃:霓裳一曲千峰上，舞破中原始下来 汇报人：张丽 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎2024年7月11日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 行情回顾 目录 CONTENTS 供需分析 03 02 成本分析 04 期现结构 05 总结 •SA4-5月低估值+供应扰动预期上涨，6月高估值+弱现实下跌 •玻璃4-5月成本抬升+供应边际减量的上涨，6月弱现实的下跌 •4-6月，玻璃在产日熔阶梯下行，随着湖北长利搬迁线停车兑现，下半年玻璃日熔变动不大，在产和冷修并行，产量仍有下行预期； •上半年产量累积同比在7.6%，全年产量增速在4%附近。 •上半年，表需数据同比走平，高于预期，高于市场认为的-5%到-3%； •下半年需求波动预估偏平稳略增，需关注需求不及预期的情况，玻璃库存也有一季度的累库到二季度平库，下半年或仍延续二季度平库格局 •玻璃需求的预估难度较大，地产端预期看，下半年需求较弱，而玻璃家装和结构性需求优化带来的增量仍存 •根据季节性需求看，下半年存在改善预期，幅度看会在2-15%不等，按照略低的季节性改善预期去预估，库存走平格局 •纯碱产能集中度高，供应扰动大，近两年资金谨慎看待纯碱缘故 •开工率看，4-5月纯碱开工下降，迎来了盘面800点的上涨，6月开工上行，盘面迎来450点下滑； •7-8月检修计划增加，在4-5月84%开工附近，但考虑到夏季生产的不稳定性，仍给出了超预期外的检修，仅8月份低于84%的开工，会带来产业的微去库，其余月份维持累库趋势 •光伏玻璃投产较多，尤其是4月后 •随着投产加快，组件排产计划减少，光伏玻璃库存4月中旬后开启上行，当前库存已处于历史高位 •点火计划仍多，但在预期内，不算做利多；反而需要考虑高库存下，点火进度是否要放慢 •上半年轻碱需求超预期，增速在9.2%，远高于去年，去年底包含了投机需求；下半年需求仍给予较好的预期，全年需求增速在7%附近，8月后需关注轻碱需求的兑现情况 •上半年光伏玻璃投产快，2-3月重碱刚需增加，而4-6月，浮法日熔减少，重碱刚需基本持平，下半年预期重碱刚需继续增加； •轻碱维持高需求下，伴随着重碱下游投机补库结束，整个纯碱表需预估平稳，低于上半年表需 •从纯碱进口价格看，上半年进口价格在2000-2050附近，进口价格不低，该位置，进口驱动也不强，暂时关注该位置的支撑和高于200进口利润（价格2250-2300）压制 •人民币贬值，理论有利出口，但出口仍没有价格优势，出口压力仍大 •下半年预期净进口-6万吨，估计难兑现，利空国内 •上半年，纯碱成本在1650元附近；现货利润200-700元，现货估值未极端，而盘面最高已接近往年高点（供需看，库存不低，估值偏高估） •下半年，供需看，价格顶部是下移的，利润在200-500附近波动，折价格在1850-2150元合理，根据库存短期波 动，盘面或超过有区间上下100点的波动 •上文预估纯碱波动价格在1850到2150元 •煤炭价格波动也收窄 •玻璃成本也很难跌破4月初的1200元附近，在1300附近波动时间长，利润按照200附近，在1500元附近略有支撑 •需关注下半年需求不及预期下，跌到成本1300元风险 •上半年，现货利润在200元附近波动，盘面靠纯碱推动和宏观预期推动给出升水，下半年仍会出现升水格局，尤其9月合约上。01合约是淡季合约，压力仍大 •预估现货价格在1400-1550元波动 •当前看，纯碱基本远月平水格局，都是给到远月中性生产利润，未给极端低利润，在供需理论过剩，现实也过剩的情况下，预期盘面仍有下跌空间 •根据纯碱现货1850-2150元的预估，以及库存带来的短期波动，大区间在1750-2250元，根据盘面升贴水，盘面价格在1700-2300元为主；当前01价格在区间中轨附近，单边行情仍需等待。 •玻璃弱现实难改，现货200生产利润尽管不高，但01淡季合约能保持这个利润的压力还是很大的；09上有旺季预期，但在高库存情况下，预期兑现或存难度，09向上的想象空间也不大 •根据上文对玻璃现货1400-1550波动区间，盘面升贴水看，在1400-1750区间为主；当前01合约在1560元，处于中轨附近，和纯碱一样，关注单边机会 •纯碱：上半年行情可以用“霓裳一曲千峰上，舞破中原始下来”描述，供应过剩难改，消息面的刺激影响大，而如果在估值不低的情况下，消息影响还会大吗？既然消息影响大，那就找高的安全边际。 •玻璃：低估值+弱现实下，部分跟随纯碱；但需关注下半年需求的考验，是地产预估带来的需求下滑，还是季节性的需求改善；都不改库存不去的趋势。高空逻辑仍在；但也要关注煤制低利润和天然气制成本附近的做空盈亏比，在区间波动不大的情况下，也可关注宏观消息带来的边际做多 汇报人：张丽 PVC:升水和仓单压力大，盘面区间震荡未改烧碱：供需紧平衡延续，下半年先强后弱？ 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎2024年7月11日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 68% PVC整体开工率 20232024 万吨PVC日度产量 万吨PVC粉出口量 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00 4.80 201920202021202220232024 123456789101112 35 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021年 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 数据来源：wind、一德能化 万吨PVC库存量 201920202021202220232024 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 万吨PVC库存量（乐观预估） 2021202220232024 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 123456789101112 •月度出口由乐观的25万吨调降到中性20万吨 •国内需求下半年走弱（上半年累计1.73%，乐观预期给到下半年2%），下半年同比持平去年 •供应较预期调降2%的开工率 •库存由去库较2023年快，切换到和2023年持平 •因此PVC的供需矛盾也没有那么大，且亏损后，开工调降不会只2% •成本5300-5500附近 •右图是乐观的预估库存（出口多，需求好，供应略高） 数据来源：wind、一德能化 •备注：极端测算（只为了看库存累库极端，非预期数据，高库存当然也会有供应的弹性） •假设中国出口到印度量骤减，国内供需如上文正常预估下，库存压力惊人 •行情预估，按上文的正常出口和供需测量；关注出口的利空 数据来源：海关总署、卓创、一德能化 PVC投产情况 PVC复产计划：齐鲁石化36万吨、天津渤化发展80万吨、内蒙亿利50万吨 数据来源：公开数据、一德能化 •上半年产量增速5.8%，需求增速7.52% •2023年全年产量增速2.72%，需求增速4.93% •出口略走弱；上半年比去年少13万吨 （今年130-去年146万吨），下半年出口预估增加，全年增6万吨，平衡表中出口略乐观 •国内供需双增，出口拖累 •库存修正后，库存压力仍较去年略高 数据来源：隆众资讯、百川资讯、一德能化 •2024年4月以来，PVC利润转好，一是电石价格下行，二是现货跟涨，6月后，尽管有回调，单PVC利润仍在近两年偏高水平，盘面升水也较大，改善的基本面叠加高升水，PVC下半年向上的空间仍有限。向上空间很难来自于利润扩张，更多是成本推动，成本看，兰炭和电石都较弱，在煤价偏稳预期下，兰炭和电石存在阶段性反弹预期。 •氯碱产业利润看，一体化利润不及外采电石的产业利润，一体化占比高，如上文一样，还是关注成本的推动。 •烧碱单利润看，在较低水平，根据盘面09看，利润也不高； •而考虑到烧碱和PVC两者远月利润，当前盘面总估值合理，其中PVC略高估，烧碱略低估；鉴于交割规则的差异，PVC升水很难改变，压制烧碱价格，对烧碱09的预期也由前面的2700-3000调低到2650-2800附近。PVC09和01都是仓单可转抛，现货有好转预期，盘面在6000-6500区间震荡偏多，关注超过区间上下沿的操作机会 •修正：PVC出口拖累带来的累库，PVC下破6000到5800-5700概率增加；烧碱和PVC综合利润不错，如果PVC继续下破，烧碱利多增强，部分抵消供应高和出口弱的供需利空（前文修正了下半年烧碱库存压力也略大） 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn