郑邮飞 一德期货【聚酯】2024年半年报

汇报人：郑邮飞 错配中寻找机会--聚酯产业半年报 期货从业资格号:F0284348 交易咨询从业证书号:Z0010566审核人:赵洪虎 2024年7月5日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01核心观点 目录 CONTENTS 02内需一般，外需尚可，聚酯直接出口增加 03PX仍处于偏景气的格局 04PTA平衡需要供给端“发力” 05MEG寻求阶段性平衡 01. 核心观点 核心观点 需求端：内需一般，外需尚可，国内当前处于淡季，但未来有旺季预期。总体预计7-8月份聚酯开工在87-88%，后期有提升预期。外需尚可，仍保持正增长，但较年初的两位数增长有所下滑。但越南/韩国出口在去年三-四季度反弹，重回正值增长区间。侧面印证外需最困难的时间已经过去，尽管当前仍存在一定的困难。美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。批发端后期是否可能补库需要结合整体美国经济判断（需要关注美国的PMI，就业，联储降息时点，海运费等因素）。聚酯直接出口较好。我们预计今年聚酯产量增速在10%左右 PX：PTA新产能投放后PX处于平衡偏紧格局。PX二季度检修损失较高，后期边际减少。后期的检修预计主要集中在8-9月份。调油逻辑不再；预计9月交割压力较5月缓解。 PTA：PTA存量产能过剩，但寡头程度高，平衡表的动态平衡可能就是需要一两套大装置的变动。下半年仍存一定的检修预期，截止下半年陆续运行够一年的装置大约有2900多万吨。今年以来PTA现货加工差保持相对较高水平，工厂相对“自律”，该检修的基本进入检修流程，预计高加工差仍将维持。 MEG：MEG产能增速降低，预计增速仅有2.75%；进口预期低位略回升；MEG煤化工利润高，油化工低；国内供应端：煤化工开工处于较高的水平，后期边际提升有限，同时部分煤化三季度亦有检修计划，而油化工开工相对低，重点关注浙石化提负，卫星另一条线80万吨开启以及镇海炼化何时重启。短期看乙烯下游中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。当前社会库存已经处于偏低的位置，同时下半年预期紧平衡，将使得MEG价格弹性提升，重心亦较去年抬升。 02. 内需一般，外需尚可，聚酯直接出口增加 内需表现一般 2024年1-5月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长2%，其中服装类零售额同比增长1.4%，而社会零售额1-5月同比累计增长4.1%，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，亦低于去年（当然去年有基数效应）。 图：社零与纺织服装零售额 图：全国人均可支配收入累计同比 80% 社会消费品零售总额:累计同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比零售额:服装类:累计同比 60 40 20 0 -20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -40 资料来源：WIND，CCF，一德能化 内需表现一般，短期处于淡季，仍有旺季预期 当前处于年中的传统淡季，织造与印染开机都有不同程度的下滑，终端库存亦有累积。聚酯库存亦相对较高，出现挺价减产。 总体预计7-8月份聚酯开工在87-88%，后期有提升预期。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图：江浙织机开工率 江浙织机开工率季节性走势 100 96 92 88 84 80 76 72 68 64 01-01 60 图：聚酯开工率 国内聚酯开工率季节性走势图 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 201920202021202220232024 图：聚酯POY库存 涤纶长丝POY库存指数 40 30 20 201920202021202220232024 图：终端坯布库存 2021202220232024 坯布库存 40 35 30 25 20 15 1010 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 0 资料来源：WIND，CCF，一德能化201920202021202220232024 内需表现一般，短期处于淡季，仍有旺季预期 当前处于年中的传统淡季，织造与印染开机都有不同程度的下滑，终端库存亦有累积。聚酯库存亦相对较高，出现挺价减产。 总体预计7-8月份聚酯开工在87-88%，后期有提升预期。总体看聚酯直接需求尚可，对于原料支撑较好。关注下游真实需求的情况以及负反馈的的力度。 图：织造原料备货图：织造订单 20202021202220232024 终端织造原料备货 40 35 30 25 20 15 2021202220232024 60织造订单 50 40 30 20 1010 5 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 00 资料来源：WIND，CCF，一德能化 80 70 60 50 40 30 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2017-01 欧元区:制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2017-06 2017-11 2018-04 图：纺织品出口同比 出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比出口金额:纺织纱线织物及其制品:当月同比 2018-09 2019-02 2019-07 图：欧美PMI 欧元区:服务业PMI 2019-12 2020-05 2020-10 美国:ISM:非制造业PMI 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 外需尚可，但较年初有下滑 1-5月份纺织纱线、织物及制品累计同比2.6%；服装及衣着附件累计同比0.2%，处于正值，但较年初的两位数增长有所下滑。 欧美制造业PMI在经历了一季度的反弹后再次下滑。美国ISM制造业PMI从3月的50.3再次下滑到6月的48.5. 资料来源：WIND，CCF，一德能化 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2017-01 出口金额:服装及衣着附件:当月同比 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 图：服装出口同比 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 出口金额:服装及衣着附件:累计同比 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 外需尚可，但较年初有下滑 美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。批发端后期是否可能补库需要结合整体美国经济判断（需要关注美国的PMI，就业，联储降息时点，海运费等因素）。 越南/韩国出口在去年三-四季度反弹，重回正值增长区间。侧面印证外需最困难的时间已经过去。 图：越南/韩国出口累计同比 图：美国服装批发商和零售商库存销售比 60% 50 40 越南:出口:累计同比韩国:出口总额:累计同比 4.00 3.50 美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调 30 3.00 20 10 0 -10 -20 2.50 2.00 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 -30 1.50 资料来源：WIND，CCF，一德能化 聚酯直接出口仍处于高位 聚酯直接出口较好，去年出口累计同比增长12.91%，主要由于终端织造产能外溢，东南亚等国仍需要进口半成品的聚酯原料。1-5月份聚酯出口累计同比增长7.71%。 今年的外需我们预计仍将保持平稳略增，主要由于国外继续去库空间有限，且不同于其他大宗工业品，纺织服装的需求还是具有一定的刚性。 图：聚酯直接出口 聚酯出口同比聚酯累计出口同比 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2016年1月 2016年5月 2016年9月 2017年1月 2017年5月 2017年9月 2018年1月 2018年5月 2018年9月 2019年1月 2019年5月 2019年9月 2020年1月 2020年5月 2020年9月 2021年1月 2021年5月 2021年9月 2022年1月 2022年5月 2022年9月 2023年1月 2023年5月 2023年9月 2024年1月 2024年5月 -0.6 资料来源：WIND，CCF，一德能化 聚酯产能产量仍将稳步增长 根据公开资料统计，今年预计有600多万吨的聚酯新增产能，增速7.36%，其中60%是瓶片。上半年已经有330万吨的产能陆续投产。由于瓶片的供应压力不小，从去年下半年开始瓶片利润大幅下滑，倒逼开工出现一定的走低。这种情况或仍将存在一段时间，因此会拉低整个聚酯的开工，同时考虑去年的高基数效应，我们预计今年聚酯产量增速在10%左右。 图：聚酯产能产量增速 700.00 图：2024聚酯产量预计 20202024产量E2018 96 图：聚酯瓶片开工 聚酯瓶片开工率季节性走势 600.00 80 500.00 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 400.0064 300.00 200.00 48 1/1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023202