降息符合预期，新一轮存款利率调降可期

测算与展望│降息符合预期，新一轮存款利率调降可期 行业名称银行证券研究报告/专题研究报告2024年7月23日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 江苏银行 7.77 1.57 1.69 1.87 2.00 4.95 4.95 4.95 4.95 买入 渝农商行 5.16 0.96 1.01 1.06 1.11 5.38 5.10 4.85 4.64 买入 沪农商行 6.61 1.26 1.32 1.38 1.44 5.28 5.04 4.82 4.62 增持 招商银行 34.25 5.75 5.75 5.81 5.87 5.80 5.80 5.74 5.68 增持 农业银行 4.64 0.76 0.75 0.74 0.75 6.11 6.19 6.27 6.19 增持 备注：最新股价对应2024/07/22收盘价 投资要点 核心观点：1、降息符合预期，LPR挂钩7天OMO，利率市场化进一步深化。2、本次LPR调降10bp对银行2024年息差影响1bp左右，对营收和税前利润分别影响0.5pcts/1.1pcts。3、从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，而今年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。降息在预期内：美国降息预期升温，汇率约束或减弱，国内经济仍呈现弱复苏。国内经济仍处于弱复苏阶段，国内降息受汇率和银行息差制。一方面，汇率受中美利差约束，但美国5-6月CPI数据不及预期，美国降息预期升温，中美利差可能从低位逐步修复走阔，人民币汇率压力减缓，国内降息掣肘减弱。另一方面，1Q24上市银行负债端成本环比下行4bp，前期存款利率调降已初现成效，而本次降息幅度温和，且前期手工补息整改对银行行业负债成本整体有利好影响，可对本次降息有一定缓释作用。LPR挂钩7天OMO，利率市场化进一步深化。7月MLF按兵不动，但本次7天期OMO和LPR同时下调10bp，预计LPR此后将锚定7天期OMO利率。MLF作为政策利率的色彩和作用将逐步淡化，国内政策利率逐步向国际接轨，锚定短期有利于资金定价更加市场化。减免MLF抵押品，进一步平衡债券市场供需。今年长债收益率较快下行，央行前期多次公开提示长债利率风险，且在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。国债收益越低，亦可能导致外资加速流出，进而影响人民币汇率。当前市场满足MLF要求的可质押债券较少，此次阶段性减免MLF是前期干预债市政策的延续，有助于进一步平衡债券市场供需。测算本次LPR调降对银行2024年息差影响1bp左右，其中大行、股份行、城商行、农商行分别影响1.2/0.7/0.7/0.8bp。对银行2024年营收影响0.5pcts左右，对银行2024年税前利润影响1.1pcts左右。营收方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响0.6/0.3/0.3/0.4pcts；税前利润方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响1.3/0.7/0.7/0.8pcts。年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端进一步下调打开空间。2024年以来已下调两次 评级：增持（维持） 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn 基本状况 上市公司数42 行业总市值(亿元)116,472 行业流通市值(亿元)79,427 行业-市场走势对比 17.00% 12.00% 7.00% 2.00% -3.00% -8.00% -13.00% -18.00% 银行(申万)沪深300 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 LPR，但大行挂牌利率在2024年以来仍未下调，从以上规律看，挂牌存款利率调降或在近期可期。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见报告：《银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？》、年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、降息符合预期，LPR挂钩7天OMO，利率市场化进一步深化.-4- 二、测算：预计对上市银行2024年息差影响1bp，营收影响0.5pcts...............-6-三、展望：年初以来已降息两轮，期待新一轮存款利率调降.............................-8-四、投资建议与风险提示..................................................................................-11- 图表目录 图表1：美国CPI增速.-5- 图表2：中国PMI和CPI变化（%）....................................................................-5- 图表3：中美十年期国债利差.............................................................................-5- 图表4：上市银行单季年化收益付息率..............................................................-6- 图表4：上市银行息差及盈利影响测算..............................................................-7- 图表6：存贷两端利率调整有迹可循..................................................................-9- 图表7：四轮挂牌利率调整梳理........................................................................-11- 事件：2024年7月22日，央行发布公告，主要内容如下： 1、贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较6月报价均下调10bp。同时，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，亦下调10bp。 2、为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 一、降息符合预期，LPR挂钩7天OMO，利率市场化进一步深化 7月MLF按兵不动，但本次7天期OMO和LPR同时下调10bp，预计LPR此后将锚定7天期OMO利率。6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上演讲表示：“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。” MLF作为政策利率的色彩和作用将逐步淡化，锚定短期有利于资金定价更加市场化。MLF利率由市场化招标形成，反映了银行获取中期基础货币的平均边际资金成本，而美欧日等主要经济体均采用短期利率作为政 策利率，国内政策利率逐步向国际接轨。从锚定中期转向锚定短期，这意味着资金定价将更加市场化，缓解当前存贷款定价不同步的问题，7天OMO利率成为新的参考基准，银行可以更快速地调整贷款利率，使之与短期市场利率保持一致。 减免MLF抵押品，进一步平衡债券市场供需。今年长债收益率较快下行，央行前期多次公开提示长债利率风险，且在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。国债收益越低，亦可能导致外资加速流出，进而影响人民币汇率。当前市场满足MLF要求的可质押债券较少，此次阶段性减免MLF是前期干预债市政策的延续，有助于进一步平衡债券市场供需。 美国降息预期升温，汇率约束或减弱，国内经济仍呈现弱复苏，降息在预期内。国内经济仍处于弱复苏阶段，国内降息受汇率和银行息差制。 一方面，汇率受中美利差约束，但美国5-6月CPI不及预期，美国降息预期升温，中美利差可能从低位逐步修复走阔，人民币汇率压力减缓，国内降息掣肘减弱。 另一方面，根据我们在《深度综述与拆分|42家上市银行一季报:规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压》中的测算，1Q24上市银行负债端 成本环比下行4bp，前期存款利率调降已初现成效，而本次降息幅度温和，且前期手工补息整改对银行行业负债成本整体有利好影响，可对本次降息有一定缓释作用。 图表1：美国CPI增速图表2：中国PMI和CPI变化（%） 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -1.00 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 44.00 美国:CPI:同比（%） 美国:核心CPI:同比（%） 中国:制造业PMI（右轴）中国:CPI:当月同比（左轴） 资料来源：wind，中泰证券研究所资料来源：wind，中泰证券研究所 图表3：中美十年期国债利差 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表4：上市银行单季年化收益付息率 净利息收入环比 生息资产环比增速 单季年化净息差 4Q23 1Q24 4Q23 1Q24 4Q23 1Q24 Q4环比变动Q1环比变动 工商银行 -6.7% 5.2% 0.7% 6.2% 1.42% 1.44% -0.12% 0.02% 建设银行 -4.8% 0.6% 1.9% 3.5% 1.59% 1.56% -0.08% -0.03% 农业银行 -3.6% 4.6% 3.3% 5.2% 1.42% 1.43% -0.09% 0.00% 中国银行 -4.5% -0.8% 2.1% 4.0% 1.47% 1.42% -0.11% -0.05% 交通银行 -4.2% 3.9% 2.4% 1.0% 1.23% 1.26% -0.07% 0.02% 邮储银行