比较研究系列：从B端、C端剖析华为智能车的业务潜力

比较研究系列 从B端、C端剖析华为智能车的业务潜力 汽车 2024年07月23日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点： 华为车BU业务规模测算：华为车BU将成我国智能车领域的“博世”。 车BU业务覆盖智能车全栈解决方案，车BU独立后有望成国内最大的软硬一体的智能车解决方案供应商，我们估算其稳态年营收规模有望达1275亿~1650亿元，年净利润规模有望达191亿~248亿元。 华为智选车各品牌业务空间测算：问界已成自主豪华新标杆，智选车新玩家陆续登场。问界是目前最成功的华为智能车品牌，我们测算问界系列在 国内的潜在市场规模有望达80万-120万台。除问界外，华为与其他车企合作的智选车也将会在24年下半年陆续登场，如与北汽合作的享界S9，与奇瑞合作的智界R7，与江淮合作的尊界将在2025年上市。智界所处价格带容量较大，但竞争环境更激烈，奇瑞新能源车转型多线并举；享界目前定位与问界接近，享界是北汽扭转其新能源发展低迷局面的重要抓手，倘若增程版上市后享界S9月销有望上万台；与江淮合作的智选车型定位百万元级，自主车企中除比亚迪仰望外鲜有其它参与者，我们预计尊界市场规模潜力在5万~10万台之间。 华为智能车业务未来发展之沙盘推演：车BU独立在即，尽快做大规模并提升市值是第一要务。车BU独立后或将继续吸纳其他车企入股，因此车 BU需要快速扩大业务规模，提升市值以利于后续融资。此外高阶智驾优化与迭代也有赖于高端车产销规模快速提升。随着客户日渐丰富及车BU新股东入股，华为车BU独立后势必面临资源重新分配，若阿维塔等配套客户产销规模不达预期，华为智选车依然会是车BU最重要的客户资源。 投资建议：看好车BU业务独立后的业务发展潜力，强烈推荐长安汽车（目 前唯一确定参股车BU的车企）。华为智选车影响力日益扩大，智选车已成我国高端智能车的重要玩家，建议关注赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车。作为ICT巨头的华为在汽车界双线发力，显著加快消费者对智能新能源车接受度，看好受益于我国高端新能源车扩容的相关玩家，推荐理想汽车 （2015.HK），长城汽车。 风险提示：1）华为与长安合作项目尚未正式落地，存在较大的不确定性； 2）车BU业务独立后，深圳引望新客户或业务拓展不及预期；3）智能驾驶的渗透率以及用户接受度不达预期；4）报告中预测和展望仅是基于当前公开信息做出的合理判断，实际业务发展情况与报告中的预测可能有较大出入；5）国内宏观经济恢复可能不及预期，导致汽车消费潜力释放不足。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2024-07-19 20232024E 2025E2026E 20232024E 2025E2026E 长安汽车 000625.SZ 15.39 1.140.57 0.690.82 13.527.2 22.418.8 强烈推荐 理想汽车 2015.HK 71.90 5.525.83 8.5311.69 13.012.3 8.46.2 推荐 长城汽车 601633.SH 26.33 0.821.28 1.441.60 32.020.6 18.316.4 推荐 长城汽车 2333.HK 11.19 0.821.28 1.441.60 13.68.8 7.87.0 推荐 赛力斯 601127.SH 75.30 -1.622.81 4.746.81 -46.426.8 15.911.1 无评级 北汽蓝谷 600733.SH 9.21 -0.97-0.64 -0.240.25 -9.5-14.4 -38.437.3 无评级 江淮汽车 600418.SH 19.59 0.070.08 0.260.38 282.4235.9 75.551.5 无评级 备注：赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车2024~2026年EPS为WIND一致预测值，长城汽车（港股）2024~2026年EPS为平安证券研究所对长城汽车(A股)EPS预测值，其余为平安证券研究所预测值。 资料来源：WIND，平安证券研究所 正文目录 一、华为车BU独立运营，年营收规模潜力将超千亿6 二、剖析华为智选车“四界”的发展潜力8 2.1问界树立自主豪华新标杆，智选车新玩家陆续登场8 2.2赛力斯：问界后续发展潜力仍大10 2.3奇瑞汽车：智界助力奇瑞中高端新能源发展10 2.4北汽蓝谷：与华为合作寻求新能源突破12 2.5江淮汽车：牵手华为撬动豪华车市场12 三、行至关键节点，华为智能车业务发展之沙盘推演14 四、多维度对比四家智选车企15 4.1股权篇15 4.2品牌及车型篇17 4.3发展历史篇21 五、投资建议25 六、风险提示26 图表目录 图表1华为车BU业务规模长期空间测算6 图表2华为车BU主要业务汇总6 图表3华为智驾系统硬件成本估算以及感知硬件变化趋势7 图表4华为智选车销量结构变化单位：台8 图表5华为智选已公布车型售价区间单位：万元8 图表6华为智选“四界”车型定位、产能以及规模潜力对比9 图表7华为智选车2024~2026年销量规模、营收规模预测9 图表820万元以上插混（含增程）渗透率快速提升10 图表920万以上车型批发量（23.12月~24.05月）单位：万台10 图表10奇瑞与华为合作的首款车型智界S711 图表11奇瑞与华为合作的第二款车型智界R711 图表12智界S7与星纪元ES销量对比单位：台11 图表13享界S9外观12 图表14起售价40万以上纯电车近半年销量（23.12月~24.05月）单位：台12 图表15江淮汽车肥西工厂项目生产纲领与车型规划13 图表16仰望U8月交付量单位：台13 图表17保时捷中国市场交付量单位：万台13 图表182023年百万元级豪车型年销量TOP10单位：万台14 图表19华为智选车合作车企股权结构对比15 图表20赛力斯股权架构（仅列示了重要股东）16 图表21奇瑞汽车股权架构（仅列示了重要股东）16 图表22北汽蓝谷股权结构（仅列示了重要股东）17 图表23江淮汽车股权架构（仅列示了重要股东）17 图表24智选车企主要汽车业务汇总对比17 图表25赛力斯的主要业务布局18 图表26奇瑞汽车旗下核心品牌以及主要车型单位：万元19 图表27北汽蓝谷品牌以及产品矩阵19 图表28江淮汽车的主要业务布局20 图表29江淮汽车乘用车目前主要产品布局20 图表30赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车历史营收对比单位：亿元21 图表31赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车利润（扣非）对比单位：亿元21 图表32子公司东风小康净利润单位：亿元22 图表33子公司赛力斯汽车有限公司净利润单位：亿元22 图表34奇瑞汽车发展历程与销量复盘单位：万台23 图表35北汽新能源车发展历程与销量复盘单位：台24 图表36江淮汽车商用车销量变化单位：万台24 图表372023年轻卡市场份额分布24 图表38江淮汽车乘用车业务发展历程与销量复盘单位：万台25 一、华为车BU独立运营，年营收规模潜力将超千亿 华为车BU独立运营，打造智能车时代的“博世”。截至2024年7月初车BU在2024年的营业收入达到100亿元（根据 36氪近期报道），而据长安汽车公告，长安汽车入股华为车BU（深圳引望）的交易文件预计不晚于2024年8月31日签订。我们认为车BU独立运营后有望成为智能车时代的“博世”，我们测算车BU业务达到成熟状态时的营收规模在1275亿~1650亿元之间，假设净利率15%，则对应年净利润在191亿~248亿元。 基础版3000 50% 25% 0.4 150 鸿蒙车机、乾崑音智能座舱响、乾崑车载智慧3000屏、鸿蒙座舱生态 100% 25% 0.5~1.0 375~750 其他车载光、智能车控、3000 100% 10% 0.5 150 合计 1275~1650 图表1华为车BU业务规模长期空间测算 解决方案 主要产品 乘用车总销量/ 万台 行业渗透率 车 BU份额 单车配套价格/万元 营收/亿元 智能驾驶 高阶版 3000 33% 40% 1.5 600 智能车云 备注1：假设乘用车总销量规模达到3000万台； 备注2：高阶智驾逐步覆盖20万元以上的乘用车市场，则搭载高阶智驾的车型约占乘用车总规模的1/3左右。车BU是国内为数不多的具备高阶智驾量产经验的成熟供应商，具备一定的稀缺性，预计其市场份额达到40%； 备注3：基础版智驾逐步覆盖10~20万元的乘用车市场，则搭载基础版智驾的车型占乘用车总规模的50%左右，目前基础版智驾玩家包括地平线、大疆、华为等，华为有望成为基础版智驾的重要玩家，假设其市场份额达到25%，单车配套价格在现有基础上下降到4000元左右； 备注4：车BU智能座舱覆盖完备的智能座舱产品，国内与华为车BU类似的智能座舱供应商较少，假设车BU智能座舱业务市场份额达到25%，对应750万台搭载量/年，考虑到不同车型可搭载华为智能座舱的产品组合不同，因此单车配套价格差异较大，此处取0.5万~1万元/车作为测算基础； 备注5：除智能驾驶和智能座舱业务外，车BU其他业务涵盖范围较广，包括车载光业务（产品如AR-HUD、智能车灯等）、智能车控业务（产品如“途灵底盘”）和智能车云业务，不同的产品组合单车配套价格差异较大，此处取0.5万元/车，300万台搭载量/年作为测算基础，预计其他业务的年营收规模达到150亿元。 资料来源：平安证券研究所测算 车BU此前是华为唯一亏损的业务板块，但在2024年一季度已实现扭亏为盈。华为车BU成立于2019年，成立初期定位为面向智能网联汽车的增量部件核心供应商。目前华为车BU业务覆盖了智能驾驶、智能座舱、智能车载光、智能车控、智能车云五大解决方案，根据华为2023年报披露，自华为车BU成立以来，累计研发投入超过300亿人民币，研发团队规模 达到7000人，2023年华为车BU实现营业收入47.4亿元。车BU此前是华为唯一亏损的业务板块，华为余承东此前表示，2023年华为车BU亏损达到60亿元。近期余承东在接受采访时表示，由于问界系列大卖，2024年一季度华为智选车业务、华为车BU均已实现了扭亏为盈。 产品解决方案主要产品或业务当前主要搭载车型 图表2华为车BU主要业务汇总 乾崑智驾乾崑ADS、智驾计算平台、传感器（激光雷达和毫问界M9、阿维塔12、智界S7等 鸿蒙座舱 鸿蒙车机系统、乾崑音响、乾崑车载智慧屏、鸿蒙问界M9、阿维塔12、智界S7等座舱生态、高性能车机 米波雷达） 乾崑车载光光场屏、AR-HUD、智能车灯模组华为AR-HUD搭载到飞凡、问界M9车型， 乾崑车控乾崑iDVP、X-Motion、热管理系统问界M9、智界S7 智能车灯解决方案搭载到问界M9中 乾崑车云服务车联网连接服务、车辆故障预警与远程诊断、数字 钥匙、OTA云服务、车联网安全服务、应用服务 其他 1、研发管理部：车BU的研发中台，管理所有技术人员和开发流程； 2、解决方案部：为智选车服务，团队派驻在赛力斯等华为智选车企，负责整车的研发和管理； 3、MKT与销售部：负责车BU产品的销售工作。 资料来源：华为智能汽车解决方案公众号，鸿蒙智行官网，平安证券研究所 智能驾驶产品线是车BU最大的业务板块。华为智能驾驶的产品主要包括ADS系统、智驾计算平台和传感器（激光雷达和毫米波雷达）。据华为智能汽车解决方案公众号，华为车BU智能驾驶产品线人数接近5000人，其中ADS系统研发团队占智能驾驶团队总人数的一半以上，华为高阶智驾已经迭代到3.0版本，将于2024年8月首发搭载到享界S9中。华为车BU在2024年4月发布了乾崑ADSSE（取消激光雷达，采用纯视觉方案），可实