白糖周报：原糖主导，偏弱运行

期货研究报告|商品研究 原糖主导，偏弱运行 —白糖周报 2024年7月15日-7月21日 •招商农业-李依穗 •liyisui1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82959861 •执业资格号：Z0020997 2024年7月21日 周观点：偏弱运行，关注进口量 1 价格方面：本周原糖10合约收18.67美分/磅，跌幅2.76%，郑糖09合约收6122元/吨，跌幅0.65%。9月基差330元/吨左右。巴西配额 外进口利润-500元/吨。 2 供给方面： 国际：6月下半月，巴西中南部压榨甘蔗4880.55万吨，同比增加12.99%；产糖324.75万吨,同比增加54.37万吨；甘蔗制糖比49.89%，去年同期为48.85%，环比5月下半月49.43%上调0.62%；出糖率139.96千克/吨，去年同期133.04。 国内：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨， 3 同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。据海关总署7月18日公布的数据显示，2024年6月份我国进口食糖3万吨，同比下降1.04万吨，降幅25.77%；1-6月份我国累计进口食糖130.44万吨，同比增长20.71万吨，增幅18.87%。2023/24榨季截至6月，我国进口食糖316.43万吨，同比增加29.57万吨，增幅10.31%。 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 国内：低库存、产销率高 4 总结和策略：国际方面，24/25榨季6月以来巴西的压榨数据利空，原糖流畅下跌。国内现货承压，基差收窄，后期国内糖市由进口主导，根据船报6月至8月进口到港量预计130-140万吨。关注后期进口量对现货的影响，若进口放量，对现货有进一步的打压。短期内09合约在6050-6150元/吨偏弱运行。 5 操作策略：观望。 风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 09/10 12/13 15/16 18/19 21/22 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。ISO表示，预计2023/24榨季全球产糖量为1.7927亿吨，低于之前预测的1.7974.9亿吨；消费量从之前预估的1.80438亿吨增加为1.82224亿吨。 根据ISO的预测，2023/24榨季巴西产糖量为4451.9万吨；中国产糖量同比增加98万吨；泰国产糖量同比减少225万吨；印度产糖量保持在3170万吨，同比减少110万吨；墨西哥产糖量同比上榨季减少58万吨。北美等地区的产糖量预计将下降，抵消对泰国和中国产糖量增长的预期。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 60 50 40 30 20 10 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部制糖比例累计 55 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 6月下半月，巴西中南部压榨甘蔗4880.55万吨，同比增加12.99%；产糖324.75万吨,同比增加54.37万吨；甘蔗制糖比49.89%，去年同期为48.85%，环比5月下半月 49.43%上调0.62%；出糖率139.96千克/吨，去年同期133.04。 9000 180 8000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 170 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 7000 160 6000 150120 3000 110 2000 100 1000 90 0 80 巴西中南部地区ATR(千吨）巴西中南部地区ATR/TC 5000 4000 140 130 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 85.0% 80.0% 75.0% 含水乙醇/汽油比价（%） 巴西含水乙醇销售 230024/2523/2422/2321/2220/2119/20 2100 1900 1700 1500 ESALQ含水乙醇 雷亚尔/升 4.500 4.000 3.500 3.000 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 1300 1100 900 700 500 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 2019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 巴西中南部6月含水乙醇销量总计28.42亿升，同比增长11%，创下了2020年10月以来的新高 醇油比64.7%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部4、5月含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 48.87%51.00% 42.00% 26 32.00% 21 22.00% 16 12.00% 11 2.00% 6 -8.00% 尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们下修了此前51%-52%制糖比例的预估，修正为50%-51%，总体制糖比仍维持历史高位。 圣保罗月度降雨 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月 2023年2024年均值 巴西中南部圣保罗地区6月天气总体偏干，利于压榨。但可能因持续干燥使得后期可能会提前收榨，需关注7月的压榨峰值数据以及9月后的持续性 24/25榨季糖产量预估（万吨） ATR=137.75kg/吨 -8% （21/22榨季） -7% -6% （14/15榨季） -5% -4% -3% （普通干旱年份） -2% -1% 0% 甘蔗（万吨） 制糖比 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 50% 50.50% 51% 3,897 3,938 3,980 3,942 3,984 4,026 3,987 4,029 4,072 4,032 4,075 4,118 4,077 4,120 4,164 4,122 4,166 4,210 4,167 4,211 4,256 4,212 4,257 4,302 4,257 4,302 4,348 51.50%4,0214,0684,1144,1614,2074,2534,3004,3464,393 52%4,0634,1104,1564,2034,2504,2974,3444,3914,438 52.50%4,1044,1514,1994,2464,2934,3414,3884,4354,483 53%4,1464,1934,2414,2894,3374,3854,4324,4804,528 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例提升至50%-51%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为4000-4150万吨。 印度糖生产进度（千吨） 23/2422/2321/2220/2119/20 印度双周糖产量（afte 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 同比 11/15 1163 485 1410 1560 1990 1275 -35.93% 11/30 3973 1885 4290 4720 4790 4320 -9.81% 12/15 7052 4581 7377 7791 8210 7405 -9.81% 12/30 11052 7795 11022 11555 12070 11180 -7.37% 1/15 14686 10885 14270 15080 15680 14870 -5.17% 1/30 18519 14112 17706 18708 19350 18720 -3.26% 2/15 21930 16985 20911 22220 22840 22360 -2.10% 2/28 24768 19484 23483 25300 25905 25540 -1.41% 3/15 27347 21582 25868 28326 28200 27910 -1.03% 3/30 28500 23274 27871 30987 30077 30202 0.42% 4/15 30000 24780 29091 33305 31238 31093 -0.46% 4/30 32119 25801 29915 34237 32030 31590 -1.37% 5/15 32619 26465 30477 34883 32100 5/30 32800 26820 30568 35237 32240 31670 -1.77% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 11月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 据印度糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，23/24榨季截至5月31日印度累计压榨甘蔗3.1