医药健康行业研究：整体政策设计脉络清晰，医保收入支出增长稳健

S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130518080002 yuan_weigjzq.com.cn 投资逻辑： 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行。根据新华社北京7月21日电，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》。将进一步健全社会保障体系，深化医药卫生体制改革，健全人口发展支持和服务体系。 我们认为，从整体上来看医药政策顶层设计脉络清晰，支持医药创新制造、深化医疗改革、加强医保监管是主要基调。因此在产业投资布局上，也应该注意与整体政策价值取向保持一致。对于创新制造色彩强（如先进药品、器械设备研发制造和配套产业链）、体现医疗服务劳务价值（如优质医疗服务）、医保控费经济性强（如部分中医药品种）的领域应当予以重视。同时人口和生育领域的投资机会也应重视，可参考我们前期报告《辅助生殖行业报告：从产业链视角探索辅助生殖行业发展逻辑》。 根据国家医保局官网，国家医保局公布2024年1-5月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标，统筹基金收入 11606.17亿元，统筹基金支出9328.19亿元。我们认为，医药刚需属性逐步体现，医保支出和诊疗流量持续稳健增长，对医药长期的业绩持续性和增长能力应当由充分信心，不宜妄自菲薄。 市场进入中报业绩窗口，近期部分血制品、原料药、医药上游和医疗器械赛道表现较好，短期可能带来市场高关注度；与此同时，三季度业绩恢复和增速提升同样值得提前关注和布局。 创新药：随着国家全链条支持创新药产业链等政策陆续落地，已经具备相当创新实力的创新药产业将迎来整体的更快 速发展。我们维持看好GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道、ADC和双抗领域的龙头企业。 医疗器械：国内医疗器械企业前期研发投入不断开花结果，随着下半年设备更新等政策逐步落地，院内采购需求有望迎来复苏，国内医疗器械头部厂商有望直接受益。 生物制品：2022年来国内血制品企业收并购持续落地，行业集中度有进一步提升的趋势。看好具备原料血浆规模优 势、质量管控严格、血浆综合利用率高的血制品头部企业市场份额不断提升。 医疗服务与医美：（1）医疗服务，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议强调深化医药卫生体制改革；（2）医美，华东医药非动物源性壳聚糖医美填充剂有望于2025年获得欧盟CE认证，中国注册临床也在计划当中。 中药&药店：（1）中药，建议重点关注业绩稳定的龙头，或业绩确定性强以及回调后存在估值提升催化因素的公司，和高分红的企业；（2）药店，我们认为政策有利于行业向更合规方向发展，建议保持对龙头企业的关注。 投资建议： 我们延续前期观点，政策、业绩、资金的拐点都已到来，估值性价比突出，部分品种现金流和红利属性同样可观；三季度是医药由守转攻的关键节点，建议对成长（包括创新强成长和价值成长）的配置偏好有所提升。 建议积极从两个板块进行重点布局：1）新质生产力属性较强的创新药赛道和创新器械赛道受益政策鼓励和市场偏好变化，如ADC药物、GLP-1药物、电生理等创新赛道；2）院内复苏有望推动存量药品及器械放量，如精麻药物、医疗设备、化学发光诊断、原料药（维生素、抗生素）及生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品）等。 重点标的 恒瑞医药、特宝生物、科伦博泰、新产业、花园生物。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 内容目录 政策关注点：支持医药创新制造、深化医疗改革、加强医保监管3医保支出稳定增长，对行业需求和业绩确定性应有足够信心4创新药：CARVYKTI®再创佳绩，中国创新实力步入国际前列5 传奇生物细胞疗法24年上半年同比高增81.5%，翰森制药阿美乐辅助疗法提交上市5 医疗器械：板块中报业绩陆续披露，行业创新研发进展丰富7 心脉医疗：外周静脉Vepack滤器回收器获批上市7英科医疗：手套行业供需关系改善，上半年业绩预期高速增长8关注高景气度赛道8 生物制品：血制品行业收并购接续落地，有望带动业绩长期增长8 博雅生物收购绿十字（中国），国内血制品行业收并购持续深化8 医疗服务及医美：三中全会聚焦医保、医疗、医药协同发展10 医疗服务：聚焦医保、医疗、医药协同发展，深化医疗服务价格改革10医美：华东医药非动物源性壳聚糖医美填充剂，有望于2025年获得欧盟CE认证10 中药&药店：前期受情绪面影响回调明显，关注后续估值面修复机会10医药上游：业绩预告陆续发布，关注相关企业底部反转12投资建议12风险提示12 图表目录 图表1：2024年1-5月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标4图表2：2019-2024前5月医疗保险统筹基金收入（亿元）4图表3：2019-2024年前5月医疗保险统筹基金支出（亿元）5图表4：传奇生物细胞疗法销售趋势6图表5：传奇生物CARVYTI®的重要里程碑事件6图表6：心脉医疗Vepack滤器回收器7图表7：2022-2023年国内部分血制品企业收并购、股权转让事件9图表8：全球血制品头部企业Grifols于2016-2020年收购约73家浆站9图表9：中药板块部分公司近期涨跌幅表现11图表10：部分上市药店近期涨跌幅11 政策关注点：支持医药创新制造、深化医疗改革、加强医保监管 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行。全会提出，在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务。必须坚持尽力而为、量力而行，完善基本公共服务制度体系，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，解决好人民最关心最直接最现实的利益问题，不断满足人民对美好生活的向往。要完善收入分配制 度，完善就业优先政策，健全社会保障体系，深化医药卫生体制改革，健全人口发展支持和服务体系。 根据新华社北京7月21日电，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中指出， 健全因地制宜发展新质生产力体制机制。推动技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级，推动劳动者、劳动资料、劳动对象优化组合和更新跃升，催生新产业、新模式、新动能，发展以高技术、高效能、高质量为特征的生产力。加强关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新，加强新领域新赛道制度供给，建立未来产业投入增长机制，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。以国家标准提升引领传统产业优化升级，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。强化环保、安全等制度约束。 健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。建立产业链供应链安全风险评估和应对机制。完善产业在国内梯度有序转移的协作机制，推动转出地和承接地利益共享。建设国家战略腹地和关键产业备份。加快完善国家储备体系。完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系。 健全社会保障体系。完善基本养老保险全国统筹制度，健全全国统一的社保公共服务平台。健全社保基金保值增值和安全监管体系。健全基本养老、基本医疗保险筹资和待遇合理调整机制，逐步提高城乡居民基本养老保险基础养老金。健全灵活就业人员、农民工、新就业形态人员社保制度，扩大失业、工伤、生育保险覆盖面，全面取消在就业地参保户籍限制，完善社保关系转移接续政策。加快发展多层次多支柱养老保险体系，扩大年金制度覆盖范围，推行个人养老金制度。发挥各类商业保险补充保障作用。推进基本医疗保险省级统筹，深化医保支付方式改革，完善大病保险和医疗救助制度，加强医保基金监管。健全社会救助体系。健全保障妇女儿童合法权益制度。完善残疾人社会保障制度和关爱服务体系。 深化医药卫生体制改革实施健康优先发展战略，健全公共卫生体系，促进社会共治、医防协同、医防融合，强化监测预警、风险评估、流行病学调查、检验检测、应急处置、医疗救治等能力。促进医疗、医保、医药协同发展和治理。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，加快建设分级诊疗体系，推进紧密型医联体建设，强化基层医疗卫生服务。深化以公益性为导向的公立医院改革，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度，建立编制动态调整机制。引导规范民营医院发展。创新医疗卫生监管手段。健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新发展机制。 全人口发展支持和服务体系。以应对老龄化、少子化为重点完善人口发展战略，健全覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系，促进人口高质量发展。完善生育支持政策体系和激励机制，推动建设生育友好型社会。有效降低生育、养育、教育成本，完善生育休假制度，建立生育补贴制度，提高基本生育和儿童医疗公共服务水平，加大个人所得税抵扣力度。加强普惠育幼服务体系建设，支持用人单位办托、社区嵌入式托育、家庭托育点等多种模式发展。把握人口流动客观规律，推动相关公共服务随人走，促进城乡、区域人口合理集聚、有序流动。 我们认为，从整体上来看医药政策顶层设计脉络清晰，支持医药创新制造、深化医疗改革、加强医保监管是主要基调。因此在产业投资布局上，也应该注意与整体政策价值取向保持一致。对于创新制造色彩强（如先进药品、器械设备研发制造和配套产业链）、体现医疗服务劳务价值（如优质医疗服务）、医保控费经济性强（如部分中医药品种）的领域应当予以重视。 同时人口和生育领域的投资机会也应重视，可参考我们前期报告《辅助生殖行业报告：从产业链视角探索辅助生殖行业发展逻辑》。 医保支出稳定增长，对行业需求和业绩确定性应有足够信心 根据国家医保局官网，国家医保局公布2024年1-5月基本医疗保险统筹基金和生育保险 主要指标，统筹基金收入11606.17亿元(同比+2.45%)，统筹基金支出9328.19亿元(同比 +18.83%)。 图表1：2024年1-5月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标 来源：国家医疗保障局，国金证券研究所 图表2：2019-2024前5月医疗保险统筹基金收入（亿元） 40,00025% 35,000 30,000 25,000 20% 15% 20,00010% 15,000 5% 10,000 0% 5,000 0 201920202021202220232024年1-5月 -5% 基本医疗保险（含生育保险）职工基本医疗保险（含生育保险） 城乡居民基本医疗保险基本医保YOY 职工基本医保YOY城乡居民医保YOY 来源：国家医疗保障局，国金证券研究所。注：自2024年起，医保局公布数据为基本医疗保险统筹基金收入、支出，不含职工基本医保个人账户收入、支出 图表3：2019-2024年前5月医疗保险统筹基金支出（亿元） 30,00025%25,00020% 15% 20,000 10% 15,000 5% 10,000 0% 5,000-5% 0-10% 201920202021202220232024年1-5月 基本医疗保险（含生育保险）职工基本医疗保险（含生育保险）其中：生育保险基金待遇支出城乡居民基本医疗保险基本医保YOY职工基本医保YOY生育保险YOY城乡居民医保YOY 来源：国家医疗保障局，国金证券研究所。注：自2024年起，医保局公布数据为基本医疗保险统筹基金收入、支出，不含职工基本医保个人账户收入、支出 我们认为，医药刚需属性逐步体现，医保支出和诊疗流量持续稳健增长，对医药长期的业绩持续性和增长能力应当由充分信心，不宜妄自菲薄。 需求恢复性增长：2023年，全国门诊和住院结算82.47亿人次，同比增长27%。以重庆为例，2024年1-5月重庆市医疗卫生机构总诊疗人次数8743