海外市场快评（一）：关注“特朗普交易+降息交易+财报扰动”主导下的资产快速轮动

海外市场快评（一） 海外策略 2024年7月22日 关注“特朗普交易+降息交易+财报扰动”主导下的资产快速轮动 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 事项： 美国时间7月21日，美国总统宣布退出2024年总统大选，并表示全力支持哈里斯获得民主党总统候选人的提名。按照《2024大会章程》，拜登在8月19日民主党全国代表大会之前退选，民主党内将重新开始提名和竞选，获多数投票者将成为党内提名。因此，民主党最终提名人仍待观察。鉴于哈里斯在上一轮大选中表现不佳，且今年大选无预热直接上场竞选，如哈里斯最终获得党内提名，PK特朗普获胜难度较大。短期内民主党临阵换帅或将带来不确定性加剧，利好美元和黄金。 研究助理 校星一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 短期来看，“特朗普交易+降息交易+财报扰动”仍将主导市场，关注近期受三重线索影响下大类资产的快速轮动：1）美股出现较大幅度回调，此前抱团资金出现分化流散，表现为大型科技股领跌，小盘股则初期表现 亮眼，罗素2000自10日起连续5个交易日涨幅达11.5%，而后亦转为震荡回调；2）美债更受降息交易的影响，10年美债月内已下行16bps至4.1%-4.3%区间；3）美元受降息交易+特朗普交易的双重利空，月内已下行超1.4%至103-105区间；4）黄金则作为三重主线的共同利好，出现明显上行，盘中一度突破2488美元/盎司；5）油价更受特朗普交易的影响而提前转跌，因其反对ESG并主张加大原油开采，市场预期其上台后原油供应或进一步释放，利空油价，ICE布油震荡区间从86-87美元/桶下跌至83-84美元/桶。 平安观点： 主线一“特朗普交易”：首轮电视辩论+枪击事件后，民调显示特朗普获 胜为大概率事件，“特朗普交易2.0”提前启动。综合最新共和党党纲草案、特朗普对外演讲宣言及上届其执政时期政策表现，我们倾向于认为，如特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强，或影响美债利率更陡峭（赤字扩大+低利率倾向，长端美债利率维持走高，美债利率更陡峭）、美元偏强运行（基本面有支撑+通胀走高+贸易保护，均对美元有所支撑）、黄金再度走高（地缘风险的避险+通胀的对冲）、美股有结构性机会（利好能源、金融等板块）。 主线二“降息交易”：6月以来美国经济数据“扎堆”走弱，9月美联储降息已成定局。我们倾向于认为本轮降息更类似于1995年和2009年的两次 预防式降息，即降息次数和幅度均有限，首次降息落地时宽松交易即结束，且小幅降息后经济顺利软着陆。基此，9月首次降息落地前，宽松交易或仍将为市场主线，但同时需警惕本轮宽松交易自去年11月FOMC会议后已开启抢跑，虽4月以来降息预期“折返跑”频发，各类资产已计入较多降息预期，如本月10年美债利率一度回落至4.1%。回升，从而推动本轮宽松交易或更早结束。后续重点关注7月FOMC会议的降息指引，如鲍威尔放鸽或仍维持打太极形式的中立，或加速宽松交易的抢跑，金 策略报 告 策略动态跟 踪 证券研究报告 融条件持续转松下经济需求再度抬升，从而推动本轮宽松交易或更早结束。 主线三“财报扰动”：鉴于部分板块一季度财报盈利表现亮眼，投资者对二季度盈利表现的要求或更为严苛，较易引发波动。TMT虽仍为盈利主要贡献，但Q2盈利增速预计较上季度有所放缓，而目前板块估值偏高，且一季度盈利增速亮眼，投资者对大型科技股二季度盈利表现的要求或更为严苛，短期警惕板块回调的风险。而医疗健康、金融Q2对标普 500盈利贡献预计将增大，叠加“特朗普交易2.0”利好两大板块，美股板块或由TMT板块轮动至医疗健康、金融板块。 往后看，短期内市场仍对7月FOMC会议降息指引、特朗普保持领先优势等事件保持一定预期，大类资产或仍受三重主线的交织影响，关注结构性机会的布局： –美股方面，全年美股不悲观，近期大小盘轮动，大型科技股出现明显回调，短期内回调充分后方可再介入，降息落地前小盘成长股会更有机会，降息后随着经济修复，金融板块、医疗健康板块及大型科技股或有一定机会。 –美债更受降息交易影响，目前市场预计年内降息三次共计75bps，美债利率已计入降息定价，本轮降息后经济或将较快修复，叠加市场对特朗普财政货币双宽松政策下通胀抬升的预期，长端美债利率下行空间有限，短期10年美债利率或在4.0%-4.4%区间内宽幅震荡。 –黄金方面，黄金作为“降息交易”+“特朗普交易”双重主线的共同利好，近期出现明显上行，盘中一度突破2488美元 /盎司，后续跌回2400美元/盎司以下，降息前仍有机会，合理中枢看到2450-2550美元/盎司。 风险提示：1）美国大选发生风险事件；2）美国经济下行风险超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。 正文目录 一、拜登退选影响几何：短期内地缘风险不确定性加剧，避险情绪提升，利好美元和黄金5 二、市场主线一“特朗普交易”：民主党换帅下，预计特朗普短期仍保持民调领先的优势，“特朗普交易 2.0”短期内仍或持续升温5 （一）选情跟踪：民调显示特朗普获胜为大概率事件，“特朗普交易2.0”提前启动5 （二）复盘“特朗普交易1.0”：美债利率上行，美元先高后低，黄金先低后高，美股金融、工业、能源、材料等板块出现大幅上涨6 （三）展望“特朗普交易2.0”：预期其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强，或影响美债利率更陡峭、美元偏强运行、黄金再度走高、美股出现结构性机会7 三、市场主线二“降息交易”：9月降息基本成定局，本轮降息落地时宽松交易或逐步结束9 四、市场主线三“二季度财报扰动”：TMT板块二季度盈利增速或放缓，警惕板块进一步回调的风险.10 五、短期市场多主线交织，资产如何布局？12 六、风险提示13 图表目录 图表1首轮电视辩论+枪击事件后，民调显示特朗普获胜为大概率事件6 图表22016年大选前后大类资产单月涨跌幅7 图表32016年大选前后标普500行业指数单月涨跌幅7 图表42024年共和党党纲草案要点梳理7 图表5特朗普的立法与行政令对十年期债务的影响9 图表6特朗普执政期间美元指数与货币政策表现9 图表7市场预期9月降息的概率大幅升至95.3%，且押注年内降息3次10 图表81995年、2019年两次预防式降息情况10 图表9标普500成分公司2024Q2财报披露情况11 图表102024Q2标普500EPS同比增速预计为9.48%11 图表112024Q2标普500收入同比增速预计为4.61%11 图表12标普500指数各板块EPS同比增速12 图表13标普500指数EPS同比增速行业贡献12 一、拜登退选影响几何：短期内地缘风险不确定性加剧，避险情绪提升，利好美元和黄金 拜登宣布退选，符合市场一定预期。受首轮电视辩论表现堪忧+近期再度新冠阳性等事件影响，民主党内对拜登退选的呼声加剧。当地时间7月21日，美国总统拜登宣布退出2024年总统大选，将专注于完成他任期内的总统职责，并将全力支持和认可美国副总统哈里斯获得民主党总统候选人的提名。 拜登于全国代表大会前退选，民主党按规则将重新开始提名和竞选。民主党全国代表大会计划在8月19日召开，根据 《2024大会章程（2024CallforConvention）》程序，拜登在此大会前退选，民主党将会重新开始提名和竞选，新的候选人可以通过收集至少300名代表的签名来争取成为党内候选人，最终获多数投票者成为总统候选人。 哈里斯主要政策理念与拜登相似，竞选主张上预计不会有较大出入，目前仍有较大优势获得党内候选人提名。整体来看， 哈里斯政策理念与拜登相似，包括支持移民、对国内增加税收、支持堕胎、继续支持乌克兰及以色列等，预计其竞选主张上不会有较大出入。哈里斯虽已获得拜登提名，但总统候选人的继任程序与总统职位的继任程序不同，仍需获得党内多数投票，才能成为党内总统候选提名。根据民主党规则，党内初选后当时的总统候选人拜登有权选择党代表，而本轮初选中拜登几乎压倒性获得党内胜利，从而党内代表基本为拜登团队选出，也意味着拜登及其团队高层有较高话语权决定谁为民主党党内下一位候选人，即哈里斯仍有较大优势获得党内候选人提名。 但哈里斯上一轮大选表现不佳，且此轮无预热直接上场，PK特朗普的获胜难度较大。哈里斯仍有其劣势，复盘哈里斯上一次大选的表现，整体表现不佳，哈里斯虽受益于女性身份，但其未表现出强势领导力等强能力特点，且本轮大选临阵换帅情况下几乎是无预热直接上场，后续PK特朗普获胜难度还是比较大，也会成为民主党内投票时考虑要点。 对大类资产影响，短期内民主党临阵换帅或将带来地缘风险不确定性加剧，避险情绪提升，利好美元和黄金。 二、市场主线一“特朗普交易”：民主党换帅下，预计特朗普短期仍保持民调领先的优势，“特朗普交易2.0”短期内仍或持续升温 （一）选情跟踪：民调显示特朗普获胜为大概率事件，“特朗普交易2.0”提前启动 首轮电视辩论+枪击事件后，民调显示特朗普获胜为大概率事件，“特朗普交易2.0”提前启动。相比于2016年大选直到 最后一刻特朗普才意外获胜，“特朗普交易1.0”应声而起，本轮“特朗普交易2.0”已提前启动：随着6月底首轮电视答辩和7月中旬的枪击事件，特朗普民调支持率从此前的略微领先拜登扩大到了明显领先，根据CNN的民调数据，截至19号，特朗普民调支持率已超拜登3%，市场对特朗普上台的预期明显增强，资产走势反映对其获胜的预期。 民主党换帅情况下，预计特朗普短期仍保持民调领先的优势，“特朗普交易2.0”短期内仍或持续升温，为影响大类资产波动的市场主线之一。 图表1首轮电视辩论+枪击事件后，民调显示特朗普获胜为大概率事件 资料来源：RealClearPolitics，平安证券研究所；数据截至2024年7月19日 （二）复盘“特朗普交易1.0”：美债利率上行，美元先高后低，黄金先低后高，美股金融、工业、能源、材料等板块出现大幅上涨 与本次大选特朗普遥遥领先局面不同，2016年大选前民调结果长期显示希拉里领先于特朗普，因此资产多在特朗普险胜后才开始反应。整体来看，2016年“特朗普交易1.0”表现为美股、美债利率上行，美元先高后低，黄金先低后高： –美股：美股在2016年11月大选月出现反弹，并在后面3个月实现连续上涨，在第4个月小幅回调。从弹性来看，道指 在大选月涨幅大于标普500与纳指。从标普500行业指数表现来看，金融、工业、能源、材料行业在大选月涨幅领先，主要受特朗普放松金融监管、发展传统能源与基建等产业政策催化。 –美债：10年、2年期美债收益率均在大选月明显走陡，2016年11月月内分别上行53、25BP，随后维持高位震荡。由 于当时美国通胀正处于上行阶段，位于加息周期内，特朗普的大幅减税政策、基建计划以及对美联储决策的干预倾向均有提升通胀的风险，提升市场加息预期，推动美债收益率快速走高。同时，由于10年期美债收益率上行幅度更大，10 年与2年期国债收益率之差也快速走阔。 –美元：美元在大选月及次月上涨，后出现回落。一方面，美元受加息预期带动有所支撑，另一方面，特朗普弱美元政策预期或对美元上涨形成压制。 –黄金：黄金在美元与美债收益率的上行冲击下出现大幅下行，大选月当月跌幅为8.06%，次月继续下跌1.94%，随后伴随美元下行与美债收益率震荡，金价出现小幅回升。 –原油：一则，特朗普主张大力发展传统能源，包括放松监管、批准新管道项目等，以及其基建计划与减税政策提振原油 需求；二则，2016年11月30日，OPEC宣布达成减产协议，自2017年1月1日起将产油上限设定为3250万桶/日，为期6个月，减产120万桶/