南华期货原油周报：需求压制，波动率抬升，油价回落在持续

南华期货原油周报 ————需求压制，波动率抬升，油价回落在持续 刘顺昌能化分析师 投资咨询资格证号：Z0016872 2024年7月21日 本周要点总结——2024/7/21 本周油价震荡回落，布油主力合约全周跌1.8%，收盘至85.27美元/桶，具体表现为： 1、供应端。 中东方面，地缘政治动荡在持续。新的停火协议谈判在持续，同时以色列议会投票反对建立巴勒斯坦国，巴勒斯坦予以谴责；以色列证实空袭也门荷台达，伊朗、哈马斯等强烈谴责。在伊朗未实质性卷入其中且产量受损前，预期对油价影响有限。 加拿大方面，艾伯塔省山火威胁40万桶/日的加拿大至库欣的输油管道，将WTI月差推升至9个月高点，当前数据未 显示对产量的具体影响，观察山火持续性以及对加拿大原油产量和运输的实际影响。 美国大选方面，在7月14日特朗普集会被枪击后，拜登可能退出总统竞选，特朗普胜选概率进一步增加。市场开始特朗普交易，可能缓和与俄罗斯关系并施压OPEC增产，全球原油供应端可能边际增加；关税和贸易政策可能引发市场对全球经济增长的进一步担忧，对全球原油需求不利。整体来看，特朗普当选对油价偏向利空。 2、全球宏观和成品油需求。 全球宏观方面，本周美国经济意外指数小幅回升，但依然维持低位，经济增长数据不及预期的情形在持续，增长动能在持续减弱，6月新屋开工和营建许可超预期，同时就业市场继续放缓，当周初请和续请失业金人数超预期。中国经济意外指数快速回落，10年期国债收益率持续回落，市场对国内经济增长的预期依然偏弱。全球宏观经济增长动能减弱 ，需求端对油价的压力在增大。 成品油需求方面，至7月12日当周，美国原油库存-487万桶，超市场预期-3.3万桶；汽油库存+332.8万桶，超过预期-60万桶的增幅；精炼油库存+345.4万桶，市场预期-83.3万桶；汽油表需963万桶/日，PADD1汽油进口量回落。最新周度美国汽油和柴油累库幅度超预期，成品油裂解继续回落，旺季预期仍未兑现，市场对需求的担忧在持续，对油价形成压力。 观点和策略： 尽管加拿大山火可能威胁原油产量，但市场焦点在需求端，特朗普当选美国总统的概率在进一步增大，利空原油市 场，宏观经济和成品油需求均继续表现弱势。油价在持续低波动率后上涨，短期市场悲观情绪有所增强，油价的震荡回落在持续，布油上方阻力85附近。 目录 1、概况与总览 2、供应端 3、需求端全球宏观 4、需求端成品油 第一章概况与总览 周度数据概览技术图形 市场情绪资金变化平衡表 2024-07-19 2024-07-18 2024-07-12 日涨跌 周涨跌 单位 价格 Brent主力合约 81.56 83.93 85.03 -2.37 -3.47 美元/桶 2024-07-12 2024-07-05 涨跌 WTI主力合约 78.64 81.3 81.02 -2.66 -2.38 美元/桶 美国原油产量（千桶/天）） 13300 13300 0 SC主力合约 612.4 614.1 620.2 -1.7 -7.8 元/桶 美国原油净进口（千桶/天） 3073 2761 312 月差 Brent连1-连3 1.89 2.06 1.71 -0.17 0.18 美元/桶 美国石油钻机数量（台）） 586 584 2 WTI连1-连3 2.65 2.86 2.25 -0.21 0.4 美元/桶 美国商业原油库存（千桶） 440226 445096 -4870 SC连1-连3 4.8 4 3 1 2 元/桶 美国战略原油库存（千桶） 373722 373072 650 波动率 原油波动率 26.8 25.7 24.1 1.2 2.71 % 库欣原油库存（千桶） 32664 33539 -875 汽油裂解 美国 23.18 23.26 23.71 -0.08 -0.53 美元/桶 炼油厂开工率（%） 93.7 95.4 -1.7 欧洲 15 15.37 15.89 -0.37 -0.89 美元/桶 美国原油引申需求（千桶/天） 2103.27 2055.19 650 新加坡 7.0 7.80 7.66 -0.79 -0.65 美元/桶 美国汽油引申需求（千桶/天） 963.34 1031.74 -68.4 柴油裂解 美国 21.47 21.63 23.19 -0.16 -1.72 美元/桶 美国蒸馏燃料油引申需求（千桶/天） 484.36 456.93 27.43 欧洲 18.52 18.68 19.45 -0.16 -0.93 美元/桶 新加坡 13.02 13.18 13.78 -0.16 -0.76 美元/桶 美国汽油库存（千桶） 232994 229666 3328 航煤裂解 美国 21.4 21.77 22.88 -0.37 -1.48 美元/桶 美国取暖油库存（千桶） 7752 7500 252 欧洲 19.5 19.62 20.62 -0.12 -1.12 美元/桶 美国馏分油库存（千桶） 128066 124612 3454 新加破 12.87 13.03 13.94 -0.16 -1.07 美元/桶 数据概览：油价和成品油裂解回落 油价与波动率：低位回升 来源:彭博,南华研究,同花顺 期权风险逆转指标：持续小幅回落 原油月差：加拿大山火威胁原油产量和至库欣的输油管道，月差大幅走高后小幅回落 来源:彭博,南华研究,同花顺 CFTC非商业净多持仓：小幅回升，多头回升，空头低位 来源:彭博,南华研究,同花顺来源:彭博,南华研究 EIA平衡表 来源:彭博,南华研究,同花顺 预计2024年布伦特价格为86美元/桶，此前预期为84美元/桶。预计2024年美国原油产量将增加32万桶/日，此前预期为增加31万桶/日 。预计2025年美国原油产量将增加52万桶/日，此前预期为增加47万桶/日。将2024年全球原油需求增速预期维持在110万桶/日不变，将2025年全球原油需求增速预期上调30万桶/日至180万桶/日（此前为150万桶/日）。 第二章供应端 OPEC+产量政策OPEC+产量 俄罗斯伊朗美国 OPEC+产量政策 2022年10月5日，OPEC+宣布11月起减产200万桶/日，实际减产量不及预期100万桶/日。 2023年4月2日，OPEC+宣布5月起累计减产166万桶/日（加总俄罗斯50万桶/日的减产）。 6月4日，OPEC+宣布将此前的减产延长至2024年底；同时，沙特7月额外自愿减产100万桶/日。 7月2日，沙特表示100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯8月石油出口下降50万桶/日。 8月3日，沙特宣布，将把减产100万桶/日的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度。俄罗斯宣布也将在 9月继续限制出口，但会略微缩减至30万桶/日。 9月1日，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯与欧佩克+同意采取进一步行动，削减石油出口，将在下周宣布与欧佩克+达成的协议的新措施。 9月5日，沙特表示将100万桶/日减产延长3个月至年底。俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样期限。 2023年11月30日，OPEC+宣布2024年一季度220万桶/日的自愿减产，扣除此前沙特和俄罗斯共130万桶/日减产，自愿减产力度为90万桶/日；安哥拉拒绝服从产量配额。 3月3日，OPEC+宣布将此前一季度的减产协议延长至二季度。俄罗斯在2024年第二季度额外每天自愿减产47.1万桶的， 这些减产将来自原油生产和出口。 4月3日，JMMC欢迎伊拉克和哈萨克斯坦承诺实现完全符合性并补偿生产过剩，还欢迎俄罗斯宣布，其2024年第二季度的自愿调整将基于生产而不是出口，同时，2024年1月、2月和3月产量过剩的参与国将在2024年4月30日之前向欧佩克秘书处提交详细的补偿计划。 5月3日，欧佩克在伊拉克、哈萨克斯坦就补偿计划举行会议。伊拉克和哈萨克斯坦的超额产量总计约为60.2万桶/日和 38.9万桶/日。到今年年底，全部生产过剩的产量将得到充分补偿。 2024年6月2日，OPEC+同意将“自愿减产措施”延长至Q3，表示2024年10月至2025年9月可能逐步取消自愿减产；同时，上调2025年阿联酋产量配额30万桶/日，从2025年1月到9月底逐步分阶段实施。 OPEC+产量 来源:IEA南华研究 6月，OPEC+产量3443万桶/日，环比降5万桶/日，超过配额58万桶/日，连续6个月实际产量超过配额。关注后期OPEC+成员国产量执行力度。 OPEC+产量 6月OPEC+产量超过配额，主要是由伊拉克、阿联酋和俄罗斯所致。 OPEC+产量 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 沙特原油产量维持在900万桶/日附近，伊朗原油产量增长放缓。 OPEC+出口：沙特和俄罗斯原油出口回落 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 美国原油供应 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 美国原油产量维持在1330万桶/日。 美国至7月5日当周战略石油储备库存+47.7万桶。 来源:wind,南华研究 加拿大原油供应：山火威胁40万桶/日的加拿大至库欣的输油管道，将 WTI月差推升至9个月高点。观察山火对加拿大产量和运输的实际影响 来源:彭博,南华研究来源:wind,南华研究 第三章需求端全球宏观 经济意外指数美国通胀和就业中国经济增长 美国经济增长 来源:彭博,南华研究,同花顺 美国经济意外指数小幅回升，但仍处相对低位，经济增长数据不及预期的情形在持续，增长动能在持续减弱，美国当周初请失业金人数24.3万，预期23万。 宏观经济的快速降温与油价震荡形成对比，供应端预期支撑油价。 美国就业市场：降温在持续 来源:wind,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:同花顺,wind,南华研究来源:同花顺,南华研究,彭博 美国零售 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 美国6月零售月率0%，预期-0.3%。消费好于预期。随着就业市场持续降温，预期消费将逐步减弱。 油价—通胀—利率传导：CPI低于预期后，市场对利率的预期在下降 来源:彭博,南华研究,同花顺 中国经济增长：10Y收益率小幅回落，经济数据整体不及预期 来源:wind,南华研究来源:彭博,南华研究 中国：央行问卷调查 来源:wind,南华研究来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究来源:wind,南华研究 第四章需求端成品油 汽油柴油航煤 全球不同区域成品油裂解：延续弱势 来源:彭博,南华研究 美国成品油裂解：继续偏弱 来源:彭博,南华研究,同花顺 美国原油库存：炼厂开工维持高位，库存超预期下滑 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究29 美国汽油：裂解小幅回落，表需回落，库存走高 来源:彭博,南华研究来源:wind,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 汽油表需：6月不及去年同期，7月前两周表需偏强，观察持续性 来源:同花顺,南华研究 汽油需求：PADD1汽油进口量低位 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 汽油CFTC：投机净多持仓回落，处于低位 来源:wind,南华研究,彭博来源:wind,南华研究 美国柴油：裂解和表需小幅回落，库存回升 来源:彭博,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究,同花顺来源:同花顺,南华研究 美国柴油月差：月差较弱 来源:彭博,南华研究 欧洲成品油 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 新加坡成品油 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 中国汽油 来源: