中粮视点：玉米：连盘九连阴

玉米：连盘九连阴 摘要：连盘玉米九连阴，期价在横盘5个月之后选择了方向。基本面上外盘大跌+国内饲用稻谷拍卖传闻的预期共振，引发本轮大跌，但笔者认为产业逻辑很难预判这么大趋势行 情。从下跌持仓表现来看，远月增仓下跌，近月跟随，C9-1价差一直维持高位，直至15号玉米9-1价差开始走弱。熊市不言底，尽管基本面仍存在旧作翘尾可能，但本轮下跌期现正反馈持续发酵：期价跌-现货跌-期价不断破位-现货跟跌。单边关注近月合约前低支撑能否有效下破。考虑到仓单和月差因素，玉米9-1价差不再推荐正套策略，激进者可考虑反套。对于期权参与者而言，2380-2400-2420买P看跌行已经走出10倍行情，但短期难言底部，激进者可以考虑买平值看跌-实值后不断滚动买更低的看跌期权，或者考虑领式看跌组合。 连盘玉米09合约近期重挫，跌幅远超预期。之前报告我们指出，“玉米指数自2月份以 来，持续在2380-2480附近震荡，关注后期能否选择方向”，目前看来，近两周期价选择了向下的方向，基本面上外盘大跌+国内饲用稻谷拍卖传闻的预期共振，引发本轮大跌。而从下跌持仓表现来看，远月增仓下跌，近月跟随，9-1价差一直维持高位，直至15号玉米9-1价差重挫后反弹。熊市不言底，尽管基本面仍存在旧作翘尾可能，但本轮下跌期现正反馈持续发酵：期价跌-现货跌-期价不断破位-现货跟跌。这也是本轮下跌不断加速的原因，和前期5月初、6月初、6月中下旬的反弹不一样，当时现货相对抗跌，而本轮现货继续挺价意愿明显减弱。后期还是关注这种螺旋式正反馈下跌的现货表现。 月差：本轮期现大跌，对应盘面基差被动走强，同时也面临着高水位仓单的压力。当前近10万手仓单，历史同期只有2019、2022年有类似行情，但当时的9-1价差均在-50以下，陆续给出仓单压力转抛的可能，而当前C9-1价差仍在历史高位，除了23年同期受到糙米拍卖延期-糙米成交溢价等因素，最后C2309-2401不断走强至230。按照此逻辑推演，玉米9-1正套头寸可规避，激进者可以考虑反套，风险点在于糙米拍卖的传闻证伪。 期权：从期权来看，2380-2400-2420看跌行权价的持仓、交易量显著增加，从上周一至今买P期权走出了10倍的行情，今日有减仓迹象。期权参与者，激进者可以考虑买平值看跌 -实值后不断滚动买更低的看跌期权，或者考虑领式看跌组合。 单边：考虑到今年1月11号中储粮发布的玉米收储公告，至今2357是C09合约的低点，截止目前本轮下跌屡破2460、2420、2400的支撑位，短期下方关注2350的支撑能否有效。 概率：按照我们之前统计，对玉米而言有几个规律，①突破横盘后，多数单边时间在20 个交易日上下，波动点位多落在130上下30个点，幅度基本在7-10%。单边上涨经历的时间 稍微长一些位于20-30天的频次最多，上涨点位基本符合整体落点130上下30个点，单边下 跌的时间基本在15-25天，下跌单边点位较为散乱70-180范围较大。②统计大单边行情的话，玉米从2020.10至今的行情，单边上涨的幅度或者单边下跌的幅度（基本在10-15%）、时长、以及技术上数浪行情（大部分有三浪、很少有五浪行情）的统计规律。③对于连续上涨行情的行情，2019年以前5-6个交易日涨跌100点的行情非常少，但2020年后波动增加后，但是连续上涨的行情也不多，多数短时间内爆发的行情，下一个阶段转为震荡的概率较大。 图1：C9-1价差季节性走势 图2：玉米注册仓单 图3：玉米基差走势 来源：WIND、中粮期货研究院 （中粮期货张大龙投资咨询资格证号：Z0014269）