策略深度报告：上攻的支撑点，风险溢价也高于滚动两年平均水平

每日大市点评 基本面弱现实及海外市场震荡加剧导致港股大盘上周再度回压，恒生指数全周下跌2.8%，收报17,417点。恒生科指全周下跌4.5%，收报3,536点。大市日均成交金额减少5.1%至960多亿港元，港股通全周净流入192亿港元，重点流入对象转移至腾讯(700HK)。我们留意到港股内部资金流向出现明显变化，防御性的高股息能源、电讯、内银，以及年内涨幅较多的原材料板块遭到抛售，而医疗及必需消费板块较具抗跌力。今年二季度中国的经济数据参差，消费及投资动能持续放缓，房地产下行压力仍大。市场对7月底的政治局会议有增量政策预期，但预计主要延续稳增长和防风险协同推进。随着港股开始进入半年报的业绩预告期，预计港股的企业盈利被顺势下修的机会仍大，将会压制港股的升幅。另一方面，特朗普回归白宫概率大增，“交易特朗普”行情不利于港股风险偏好改善。不过，目前恒指已跌至今年4月下旬指数上攻的支撑点，风险溢价也高于滚动两年平均水平，AH溢价指数回到2020年以来92.7%分位数的高位，接下来若政策或高频数据有任何边际利好，港股较易出现反弹。我们认为能源、电讯、内银、公用事业等高股息央国企仍是重点配置。关注具政策、业绩催化或回购支撑的半导体、消费电子、头部互联网。 宏观动态：二十届三中全会披露的改革方向重点聚焦在高质量发展、全面创新、宏观经济治理、国家安全等。本次公报对于短期工作安排的着墨较往年多，明确要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，释放出强烈的“保5”决心。政策思路延续针对高质量发展、创新和新质生产力等供给端发力，预计继续支撑制造业生产，上游周期行业或较为受惠。三中全会精神解读发布会上提及了市场关心的财税改革，强调完善央地财政关系，增加地方自主财力，扩展地方税源，提高中央财政支出比例。2023年地方财政支出比例升至86.1%，而地方收入比重仅为54.1%，地方财政支出压力持续加剧，叠加地方化债背景下，今年上半年地方债发行进度慢于过去五年均值。促进央地财政事权公平是本轮财税体制改革 的重点，也是进一步拓宽地方“稳增长”空间的关键。此外，中央财办在发布会上强调要促进房地产市场平稳健康发展，突显中央维持优化房地产市场的决心。 行业动态：消费板块，泡泡玛特（9992HK）发布正面盈利预告，预期上半年利润同比增长超过90%。业绩增长主要受益于旗下IP产品认可度的提升，以及优化成本和规模效益的扩大。泡泡玛特（9992HK）上周五单天上涨10.4%，年初至今上涨了105%。餐饮企业九毛九（9922HK）受到一季度同店销售下滑的影响，上周五股价下跌5.8%，创历史新低，年初至 今下跌44.1%，电动车板块上周平均下跌3.6%，蔚小理上周分别下跌4%-7%。板块缺乏短期催化剂，投资者观望二季度企业经营情况。 医药板块，恒生医疗保健指数上周下跌1.70%，跌幅较恒生指数小3.09个百分点。翰森（3692HK)、康方（9926HK)、中生（1177HK)、信达生物（1801HK)上周股价跑赢行业指数。消息面上，翰森制药（3692HK)自主研发的1类新药阿美乐®（甲磺酸阿美替尼片）新适应症上市申请（NDA）获国家药品监督管理局（NMPA）受理，用于具有表皮生长因素受体 （EGFR）外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者肿瘤切除术后的辅助治疗。阿美替尼为公司肿瘤药板块的核心产品，本次获受理的为第三项适应症，我们认为如能获批将构成利好。 加密货币ETF方面，上周加密货币ETF上升，期间港股现货比特币ETF及以太币ETF分别上涨约12.0%及11.0%。比特币及以太币分别上升至63,500美元及3,400美元水平整固。特朗普受袭事件导致市场预计他获选美国总统的机会增加。近期特朗普接受访问，表示支持加密货币行业，并认为加密货币应该在美国制造，有利于加密货币市场情绪。本周二美股以太币ETF上市，或进一步推动市场信心。个别研究机构预计该类型ETF上市后，以太币将领先比特币，提议投资者关注。 近期研报摘要分享 【中泰国际】2024年港股市场中期策略展望：温和修复格局下，捕捉结构性机会 港股市场下半年策略展望 2023年以来的港股熊市已在今年1月结束，并已进入震荡式的多头行情。中国基本面料保持温和修复，政策基调延续“以稳为主”，料出台强刺激政策的机会不大，“生产强、需求弱”的格局会维持一段时间，企业盈利修复或较波折。美国通胀及就业有序放缓，经济温和增长，预计美联储最早于今年9月降息，边际利好港股流动性。恒指估值处于历史较低水平，上市公司积极回购及加大分红有望提升估值修复空间，预计港股下半年有望呈现震荡式上涨的态势。综合基本面、政策面、盈利、流动性及估值，基准情境下给予下半年恒生指数目标价为19,900点，相当于2024年9.8倍PE。乐观及悲观情境目标价分别为21,200 点及16,900点。 策略上：(1)在宏观预期偏弱、AH高溢价以及央国企天然政策优势的背景下，高股息的能源、电讯、公用事业央国企攻守兼备；(2)部分盈利预期企稳、持续加大回购、提升股东回报的优质互联网巨头；(3)受惠全球制造业周期向上、AI概念催化需求、国内产业政策支持等多重逻辑下的半导体、消费电子；(4)受惠于工业生产持续领先复苏，上游补库需求增加，有色金属、铜矿等原材料资源股值得关注；（5）财政杠杆继续“重基建”背景下，保障性住房建设等三大工程重点项目有望带动代建、建材、工程机械等板块；（6）关注资金充足而且研发能力强大的创新药行业龙头。结合中泰国际行业分析师的观点，下半年金股推荐如下：腾讯(0700HK)、ASMPT(522HK)、紫金矿业(2899HK)、东方电气(1072HK)、中国联通(0762HK)、比亚迪电子(285HK)、华能国际(902HK)、翰森制药(3692HK)、中国建筑国际(3311HK)、比亚迪(1211HK)。 中国经济温和复苏但节奏波折 今年上半年中国经济呈现出生产保持韧性、出口维持偏强、消费信心不足、物价及信贷偏弱、地产销售投资延续低迷的特点。年初以来财政加杠杆偏慢，政策聚焦供给端发力，内需不足问题仍存。预计下半年宏观经济结构的分化仍会持续，财政需进一步加力拉动内需回升，推进供需平衡的实现。海外经济景气持续回暖对中国出口带来支撑，但要提防部分欧美国家对中国商品加征关税，下半年出口对经济的支撑作用或有所减弱。 美国经济增速料温和放缓，降息在路上 今年上半年，美国经济在高息环境下增长基本偏稳，源于财政发力--居民收入提升--增加消费--增加企业收入--增加招聘及扩大投资--居民收入提升--增加消费的正循环得以保持。在就业市场延续放缓叠加通胀回落的背景下，美联储降息窗口大概率于今年9月打开，中期来看，料美国经济维持温和增长，油价运费上涨或再支撑商品通胀，有望回归的“特朗普政策”或再阻碍抗通胀，预计本轮美联储降息周期的降息幅度不会太大。 料港股流动性压力逐步改善 美联储降息预期逐步走强，今年9月有望开启“预防性”降息，美元指数和10年期美债收益率预期小幅走弱，港股流动性压力有望局部抒缓。中国国内“资产荒”背景下，南向资金预计持续净流入配置港股优质高息资产，支持港股流动性。 企业盈利仍有下修风险，但加大分红回购等积极因素打开估值修复空间 恒指今明两年盈利预测自低位回升，但相对美国及亚太区股市的吸引力不强。内需持续偏弱下，企业盈利仍有下修风险。上半年港股上市公司累积回购金额达到1,265亿港元，接近去年全年水平，释放公司增长信心和低估值的积极信号。当前港股估值已修复大半，但仍在历史相对低位。若后续恒生指数的预测PE能够回到今年5月中的高点(9.5倍)，或风险溢价能够回到6.08%的低点，恒指的估值修复空间大约有11.2%至13.6%。 风险提示：全球通胀回落偏慢、地缘政治冲突恶化、政策效果不及预期 【中泰国际】策略周报：港股重拾持续性升势仍需基本面进一步夯实 每周策略建议 港股：恒指走势已跌至今年4月下旬指数上攻的支撑点，风险溢价也高于滚动两年平均水平。若后续政策面或消息面有超预期利好，恒指较易于当前位置反弹。但是，中国6月核心CPI维持低位运行、新增信贷全面转弱、进口降幅超预期，使得港股整体估值修复空间仍受抑制，盈利预测有再下修风险，人民币持续偏弱继续压制投资者的风险偏好。美联储降息预期升温已进一步抒缓港股流动性和估值的压力，但港股后续重拾具持续性的升势的关键仍在于更多夯实的基本面数据和财政进一步加杠杆发力。策略上能源、电讯、内银、公用事业等高股息央国企仍重点配置。看多具政策、业绩催化或回购支撑的半导体、消费电子、食品饮料、头部互联网。部分铜矿、黄金等资源股可待美债利率上行而趁机吸纳。 美股：美国6月CPI显示通胀进一步放缓，市场降息交易火热，MEGA7等科技巨头或受前期涨幅过快等因素技术性回调明显，资金流向年内走势落后的罗素2000及中小盘股。近期美国经济数据参差不齐，就业市场和通胀进一步放缓，制造业复苏反复， 服务业需求有潜在走弱可能，美股企业盈利预测上修趋势暂时终止。当前标普500指数及纳指预测PE分别达到23.1倍及35.9 倍，高于5至20年平均水平。美股进入财报季，龙头企业业绩再超预期的难度加大，甚至可能出现“Sellthenews”，建议对美股控制仓位，适度获利，等待更好的进场机会。 美债：美国10年期国债收益率现回落至4.21%。美国通胀呈现放缓态势，市场基本完全定价9月降息，利率期货预计9月降息 机率接近100%。但美国大选政治风波带来的不确定性上升，通胀属性较强的“特朗普政策”或使长债息难以大幅向下。预计10年期美债收益率维持在4.2%-4.6%波动，策略上长债逢高配置。 美元指数：美元指数受市场降息预期大幅升温影响进一步回落至104.2，6月美国偏弱的经济数据逐渐给予美联储更多降息的信心。日本央行或潜在入市干预使得日圆当前回升至158左右水平，美元短期有一定被动走弱压力。但6月以来油价反弹或增后续 抗通胀的不确定性，“特朗普交易”带来的强美元效应或持续，预计美元指数维持上有顶下有底，预计波动区间主要在103.5-106.5。 离岸人民币：短期美元带来的外部被动贬值压力有所缓释，重要会议期间央行“稳利率”和“稳汇率”意欲强，预计短期维持在7.30左右震荡。 中国6月延续外需强、内需弱 中国6月出口同比增长达一年多以来最高增速，但进口同比增幅逊预期，核心CPI增幅仍较低迷，居民和企业信贷需求仍较疲弱，外需强、内需弱的格局延续。 美国6月CPI显示通胀延续放缓，市场完全定价9月降息 美国6月核心CPI同比升幅回落至2021年4月以来的低位，6月核心服务CPI环比升幅降至0.1%。市场降息预期走强，利率期货预计9月降息机率几乎达到100%。 上周市场走势回顾（7月8日-7月12日） 港股：恒生指数上升2.8%，收报18,293点。恒生科指上升5.2%，收报3,782点。大市日均成交金额减少2.0%至1,012多亿港元，属于缩量反弹。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.4%，其中投资级上涨0.4%，高收益级上涨0.5%。汇率：美元指数回落至104.2左右水平；离岸人民币维持在7.28左右水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法