关内库存偏高，关外粮源外流受阻

周度报告-玉米&玉米淀粉 关内库存偏高，关外粮源外流受阻 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年7月21日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：本周库存区域分化的现象持续，且非东北地区的库存去化速度仍然偏慢，西北贸易商率先降价抛售，华北、东北地区跟随，但降价后在成本支撑下再度出现惜售情绪；情绪转向悲观后，进口玉米邀标拍卖成交率也明显下降，定向稻谷拍卖的可能性降低；小麦替代优势价差保持低位，行业替代比例预计未有明显提升。玉米现货价格转跌，期货价格逼近1月低点，9-1价差窄幅震荡，11-3价差明显走强。 玉米淀粉：近一周玉米淀粉跟随玉米下跌，09合约对应的期货米粉农价差走缩。本周部分企业恢复开机，部分企业再度检修，行业开机产率总体变动不大，小幅提升。饮料需求回暖有限，淀粉糖在库存压 力较高的情况下，开机率再度下滑，商品淀粉库存小幅累库。 品★下周观点 玉米：华北产区、西北产区以及销区玉米库存偏高的现象持续，其与东北产区的区域价差持续保持在近年同期低位，这表明关内玉米产量大概率已被低估，旧作玉米预计保持偏弱震荡。定向稻谷拍卖启动的可能性较低，但这或并不能当作利多因素看待，主要是此前市场普遍预期本年度仍然需要较大数量的政策粮投放弥补产需缺口，但是目前本年度玉米实际上处于净收购约1000万吨的状态（若考虑小麦则净收购量更大），这表明本年度玉米市场在考虑替代品后已经不仅仅只是“供需无缺口”，而是已经来到“供需过剩”的状态；若旧作产量基数最终的确实现上修，那么新作供需也将更加悲观，继续关注三季度现货价格表现及政策粮拍卖情况。09合约估值已1月低点，进一步下跌空间预计不大，但反弹亦可关注做空机会，新季合约估值仍然明显偏高，建议继续保持长线做空思路；11-3价差短期预计保持震荡走势，可继续关注11-3正套的逢低入场机会。玉米淀粉：淀粉糖开机率继续下滑，旺季需求表现不及预期，米粉价差走缩的驱动或已出现。 ★风险提示 天气；贸易商出货节奏；旧作产量的再修正；政策调控等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求8 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应10 3.2、需求11 3.3、库存12 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米9-1月差走势4 图表4：玉米11-3月差走势4 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差5 图表6：淀粉-玉米主力期货价差5 图表7：南港玉米谷物库存6 图表8：南港玉米外贸库存6 图表9：杂粮替代玉米优势价差7 图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表11：小麦玉米价差8 图表12：小麦替代玉米理论优势价差8 图表13：北港玉米库存8 图表14：南港玉米内贸库存8 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表16：深加工企业玉米消费量9 图表17：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)9 图表18：饲料企业玉米库存天数9 图表19：淀粉副产品价格走势10 图表20：淀粉-玉米现货价差（潍坊）10 图表21：玉米淀粉副产品收入回补11 图表22：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表23：玉米淀粉开工率11 图表24：玉米淀粉企业加工量11 图表25：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表26：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表27：瓦楞纸开机率12 图表28：箱板纸开机率12 图表29：玉米淀粉企业可售库存13 图表30：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 本周库存区域分化的现象持续，且非东北地区的库存去化速度仍然偏慢，西北贸易商率先降价抛售，华北、东北地区跟随，但降价后在成本支撑下再度出现惜售情绪；情绪转向悲观后，进口玉米邀标拍卖成交率也明显下降，定向稻谷拍卖的可能性降低；小麦替代优势价差保持低位，行业替代比例预计未有明显提升。玉米现货价格转跌，期货价格逼近1月低点，9-1价差窄幅震荡，11-3价差明显走强。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米9-1月差走势图表4：玉米11-3月差走势 （2）下周观点 华北产区、西北产区以及销区玉米库存偏高的现象持续，其与东北产区的区域价差持续保持在近年同期低位，这表明关内玉米产量大概率已被低估，旧作玉米预计保持偏弱震荡，但随着新陈转换拐点的来临，贸易商持粮成本预计将逐一跌破，现货价格预计将逐渐下跌，实现对09合约基差的收窄。在旧作价格偏弱震荡的情形下，定向稻谷拍卖启动的可能性较低，但这或并不能当作利多因素看待，主要是此前市场普遍预期本年度仍然需要较大数量的政策粮投放弥补产需缺口，但是目前本年度玉米实际上处于净收购约1000万吨的状态（若考虑小麦则净收购量更大），这表明本年度玉米市场在考虑替代品后已经不仅仅只是“供需无缺口”，而是已经来到“供需过剩”的状态。 当旧作产量基数上修后，新作供需也将更加悲观。本周河南地区出现洪水，但对产量的影响恐难以扭转新作的供需格局。09合约由于估值已经接近1月低点，进一步下跌空间预计不大，但反弹亦可关注做空机会；新季合约估值仍然明显偏高，当现货市场上新陈转换启动时，预计仍将继续下跌，建议继续保持长线做空思路；11-3价差正套逻辑亦主要在于，从新玉米上市到卖压最大的阶段，预计都将保持下行趋势，在现货的新陈转换来临前，预计11-3价差将保持震荡走势，因此本周11-3走强后，或还将出现回调，可继续 关注逢低做多11-3价差的机会。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 近一周玉米淀粉跟随玉米下跌，09合约对应的期货米粉价差走缩。截至周五，淀粉主力收盘价2828元/吨，周环比下行约1%。本周部分企业恢复开机，部分企业再度检修，行业开机率总体变动不大，小幅提升。饮料需求回暖有限，淀粉糖在库存压力较高的情况下，开机率再度下滑，商品淀粉库存亦变化不大，小幅累库。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 （2）下周观点 淀粉糖开机率继续下滑，旺季需求表现不及预期，米粉价差走缩的驱动或已出现。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 6月进口谷物到港量加速下降，大麦玉米双淡季来临的预期正在兑现。海关数据显示，6月我国进口玉米92万吨，同比下降50%，环比下降12%；进口小麦119万吨，同比增加17%，环比增加10%；进口大麦82万吨，同比下降27%，环比下降49%；进口高粱93万吨，同比增加60%，环比增加39%；四种主要能量谷物合计进口386万吨，同比下降11%，环比下降26%。 钢联数据显示，近一周南港进口谷物库存增加，截至2024年7月12日，广东港外贸玉米 库存50.5万吨，较上周增加10.3万吨；进口高粱62.2万吨，较上周减少8.4万吨；进口 大麦69.8万吨，较上周减少1.6万吨。 据市场消息，本周进口玉米储备邀标拍卖继续进行，投放量保持周均10-20万吨的水平，但情绪转向悲观后，成交率明显下降。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联资料来源：钢联 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.2、国内替代品 小麦：小麦对玉米的理论饲用优势较低，从价格优势来看，预计饲料养殖行业小麦替代玉米的比例整体提升有限；同时，小麦的饲用消耗量不及预期，本年度期末结转量可能偏高，这意味着下一年小麦的增产预期叠加库存释放来临时，或将迎来更大的利空。 糙米：政策粮是否启动拍卖，预计主要取决于玉米的价格表现，目前来看，如果未来价格能够重新上涨以令政策粮拍卖启动，则表明今年玉米产量并未明显低估，对旧作与新作而言反而均为利多；若无需政策粮拍卖，则表明今年玉米市场在考虑替代品供应后已经进入到供需过剩的阶段，关内玉米旧作产量恐被低估，对旧作而言由于过剩量已量已被上半年的增储吸纳，利空有限，对新作而言产量基数上调，新季价格中枢或将更偏悲观。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 北港保持快速下降，南港库存仍然较高，区域分化持续。截至7月12日北方四港玉米库 存227.6万吨，周环比减少23.4万吨；下海量40.1万吨，周环比增加13.4万吨；广东港内 贸玉米库存61.8万吨，较上周减少1.6万吨。 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 1、深加工 淀粉及淀粉糖的终端需求提升有限，且淀粉糖库存压力仍然偏高，乙醇企业亏损小幅缩窄，开机率止跌，深加工企业玉米消费量止跌。钢联数据显示，截至7月14日的一周， 全国149家主要深加工企业消耗玉米124.84万吨，环比上周增加1.72万吨，其中玉米淀 粉加工企业消耗玉米41.86万吨，环比上周增加0.65万吨；淀粉糖企业消耗玉米22.53万 吨，环比上周减少0.22万吨；氨基酸企业消耗20.35万吨，环比上周增加1.30万吨；柠檬 酸企业消耗玉米4.75万吨，环比上周持平。酒精企业消耗35.36万吨，环比上周持平。 当前深加工企业已经渡过建库期。近一周贸易商出货量增加，深工库存小幅提升2.43%至 438.8万吨，东北低、其它地区高的现象持续，原料库消比整体保持较高水平。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)图表18：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：饲料工业协会显示，2024年6月，全国工业饲料产量2561万吨，环比增长0.3%，同比下降4.2%，配合饲料中玉米用量占比为32.0%，同比增长0.4个百分点，这表明能量总需求仍保持着环比微增的状态，且小麦替代量同比也减少，但主要是由于玉米供需偏松、替代优势低于去年同期所致；近一周饲料企业玉米库存小幅下降，但东北库存偏低、其它地区库存偏高的现象持续。根据钢联数据，截至7月18日，全国饲料企业平均库存 30.97天，较上周减少0.18天。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应 原料：受华北及销售库存偏高影响，本周贸易商降价出货，玉米现货价格下行，华北-东北区域价差保持历史同期低位震荡。 副产品：淀粉副产品价格保持偏弱运行。企业总盈利：企业盈利出现恶化。 开机率及加工量：前期检修企业有所恢复