关内库存偏高，关外粮源外流受阻

玉米：本周库存区域分化的现象持续，且非东北地区的库存去化速度仍然偏慢，西北贸易商率先降价抛售，华北、东北地区跟随，但降价后在成本支撑下再度出现惜售情绪；情绪转向悲观后，进口玉米邀标拍卖成交率也明显下降，定向稻谷拍卖的可能性降低；小麦替代优势价差保持低位，行业替代比例预计未有明显提升。玉米现货价格转跌，期货价格逼近1月低点，9-1价差窄幅震荡，11-3价差明显走强。 联系人 玉米淀粉：近一周玉米淀粉跟随玉米下跌，09合约对应的期货米粉价差走缩。本周部分企业恢复开机，部分企业再度检修，行业开机率总体变动不大，小幅提升。饮料需求回暖有限，淀粉糖在库存压力较高的情况下，开机率再度下滑，商品淀粉库存小幅累库。 ★下周观点 玉米：华北产区、西北产区以及销区玉米库存偏高的现象持续，其与东北产区的区域价差持续保持在近年同期低位，这表明关内玉米产量大概率已被低估，旧作玉米预计保持偏弱震荡。定向稻谷拍卖启动的可能性较低，但这或并不能当作利多因素看待，主要是此前市场普遍预期本年度仍然需要较大数量的政策粮投放弥补产需缺口，但是目前本年度玉米实际上处于净收购约1000万吨的状态（若考虑小麦则净收购量更大），这表明本年度玉米市场在考虑替代品后已经不仅仅只是“供需无缺口”，而是已经来到“供需过剩”的状态；若旧作产量基数最终的确实现上修，那么新作供需也将更加悲观，继续关注三季度现货价格表现及政策粮拍卖情况。09合约估值已1月低点，进一步下跌空间预计不大，但反弹亦可关注做空机会，新季合约估值仍然明显偏高，建议继续保持长线做空思路；11-3价差短期预计保持震荡走势，可继续关注11-3正套的逢低入场机会。 玉米淀粉：淀粉糖开机率继续下滑，旺季需求表现不及预期，米粉价差走缩的驱动或已出现。 ★风险提示 天气；贸易商出货节奏；旧作产量的再修正；政策调控等。 目录 1、一周复盘及下周观点.....................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、进口谷物......................................................................................................................................................................62.2、国内替代品..................................................................................................................................................................72.3、内贸玉米港口库存......................................................................................................................................................82.3、终端企业需求..............................................................................................................................................................83、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、供应...........................................................................................................................................................................103.2、需求...........................................................................................................................................................................113.3、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势...............................................................................................................................................................................................4图表3：玉米9-1月差走势................................................................................................................................................................................................4图表4：玉米11-3月差走势..............................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差........................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差....................................................................................................................................................................................5图表7：南港玉米谷物库存...............................................................................................................................................................................................6图表8：南港玉米外贸库存...............................................................................................................................................................................................6图表9：杂粮替代玉米优势价差......................................................................................................................................................................................7图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况.................................................................................................................................................................7图表11：小麦玉米价差............