全球菜籽供需改善，国内库存偏高，菜粕考虑抛空

全球菜籽供需改善，国内库存偏高，菜粕考虑抛空 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、下一年度全球菜籽供需改善 虽然2021/22年度全球菜油供给因全球最大的菜籽生产国加拿大菜籽大幅减产而偏紧，推升菜油价格在6月上旬达到历史高位，但是2022/23年度全球菜籽供给预计将有所恢复。根据美国农业部7月供需报告预估2022/23年度全球菜籽库存消费比将从近24年次低水平6.24%回升至近24年低6低位水平7.56%。 此外，菜籽的阶段性供给也出现改善，全球主要的菜籽需求方欧盟和中国菜籽在6-7月陆续上市，而欧盟和中国的菜籽都较上一年度产量增加，因此，市场阶段性的供给紧张情况得到缓解。 图1：全球及主要国家菜籽库存消费比 数据来源：USDA 二、水产养殖效益不佳 夏季是水产饲料需求的旺季，不过今年受菜粕价格高企影响，水产养殖利润并不理想。7月中旬，鱼/菜粕比价处于近14年同期第5低位，高于2010、2013、2014、2016年同期，略低于2012年同期。菜粕期货自2013年上市以来，在鱼/菜粕偏低的年份，菜粕期货在7-8月份均开启下跌走势，2013年除外。因2013年的油菜籽收储政策与往年不同，中储粮对油菜籽代收储企业规定的 菜粕销售指导价有所提高，为不低于2660元/吨，为菜粕现货价格提供了底部 支撑。而2013年菜籽收储价格为5100元/吨，且政策严禁进口菜油流入储备，这使得菜籽压榨企业原料变得紧缺，且菜粕成为其收入的主要来源，令菜粕价格表现坚挺。目前不存在菜油收储的情况，我们认为菜粕后期走低的概率较大。 图2：鱼与菜粕比价分年走势对比 数据来源：IFIND 三、菜粕库存偏高，8-9月菜粕1月合约下跌概率较大 从库存来看，7月中旬沿海菜粕库存在4.85万吨，处于近6年同期次高水 平，仅低于2017年。2017年菜粕在7月开始下跌至9月才开始企稳。季节性 来看，菜粕期货1月合约在7-8月份下跌的概率也是较大的，近10年中除了 2013年因收储政策支撑，菜粕1月合约在8、9两个月份均上涨外，其他9年 中在8月或9月只有两年是上涨的，且就8-9月综合涨跌来看，只有2019年 8-9综合涨幅不到2%，其他年份综合都是下跌。因此，我们认为8-9月持有菜粕空单或是较好的选择。 图3：沿海油厂菜粕库存（吨） 数据来源：汇易网 图4：菜粕期货1月合约月度涨跌统计 数据来源：IFIND 综合来看，考虑到2022/23年度全球菜籽供需出现改善，水产需求可能偏空，以及目前的菜粕库存偏高，并结合菜粕期货的季节性表现，我们建议投资者在7月份可以考虑抛空菜粕。同时注意资金管理和止损。 6 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com