豆粕周报：油厂库存接近历史高位，短期或存胀库停机支撑

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 油厂库存接近历史高位，短期或存胀库停机支撑 报告日期：2024年7月21日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港217.75万吨，累计到港4400.5万吨，同比变化-5.71%。美豆产区无干旱地区占比85%，中度干旱地区占比5%，重度及以上干旱地区占比2%。沿海油厂开工率为58.88%，较上周变动 -2.8%。国内油厂本周产量为133.38万吨，累计产量为3560.44万吨，同 比变化-3.48%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为192.01元/吨，较上周变动-4.9元/吨。现货压榨利润为-589.1元/吨，较上周变动-51.25元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为505.57万头，较上月变动1.88万头，商品猪存 栏为3519.8万头，较上月变动15.93万头，油厂五日移动平均提货量为 149500吨，较上周变动-589.1吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为114.53 万吨，较上周变动12.71万吨，豆粕饲料企业库存为7.72万吨，较上周变 动-0.02万吨。仓单数量为35833张，较上周变动2141张。巴西豆粕库存最新一期数据为1663560吨，环比变化4.96%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为793832吨，环比变化28.2%，美国豆粕库存最新一期数据为309446短吨，环比变化7.8%。供给方面，美国方面美农7月报告虽然下调了新作库存，但是美豆价格依旧偏弱，主产区的降雨预期持续良好，实际温度偏低，大豆优良率居高不下。预期的天气炒作迟迟不来，国内进口大豆的集中到港压力、豆粕累库压力使得豆粕价格持续下探。宏观金融系统风险下，国际资本未体现出推涨美豆的意图。大豆进入熊市周期，未来不再像前几年那样能够重心不断上移，但是仍然会存在阶段性炒作。需求方面，4-6月合同少量成交，下游买货不积极。国内油厂胀库压力继续增加，由于当前大豆到港充足加之预售和榨利状况豆尚可，压榨整体维持高位。未来油厂有概率进行挺价，能够对豆粕价格起到支撑作用。在美国大选期间，政策是最大的潜在利空，未来重点关注贸易方面实现保护性措施以及生物燃料政策的不确定性，如果出现相关政策美豆的出口和国内需求仍要进行压力测试。美豆结转库存仍然维持相对偏高水平。美豆的“成本支撑”现在已经大幅被跌破，“库存逻辑”正在发挥作用。市场还在交易特朗普上台加关税的预期，这会进一步增加美豆的库存。国内方面，高开工率和高到港量下，整体库存仍然不容乐观。目前来看豆粕油厂库存快突破历史新高了，势必会带来胀库从而导致油厂被迫停机，豆粕价格将迎来短期阶段性的反弹。 策略建议：单边：短期以超跌反弹对待，预期反弹力度和持续性都较好，短线偏多。套利：跨期方面建议09-01合约逢低正套。期权：轻仓做多M2409-C-3150。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕09基差（广东）4 图11：豆粕91月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为3148，相较于上周变动18，幅度0.1%。持仓方面91合约还未开始移仓，期限结构为back结构，斜率较上周略减。09基差当前为128，较上周变动2。月差当前为-70，较上周变动-1。美湾大豆升水87美分/蒲式耳，较上周变动1美分/蒲式耳，巴西大豆升水101美分/蒲式耳,较上周变动-21美分/蒲式耳。本周美 湾大豆至中国到岸完税价为4958.7元/吨。较上周变动94.67元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3877.51元/ 吨。较上周变动-0.34元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3933.23元/吨,较上周变动69.33元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,500,000 成交量 收盘价 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2,500,000M2409.DCEM2501.DCE 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 05-2106-0406-1807-0207-16 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2020 2021 2022 2023 2024 图9：豆粕期限结构图10：豆粕09基差（广东） 3,750 2024-07-192024-07-12 3,550 3,350 3,150 2,950 2,750 3,127 3,020 2,940 3,1823,1483 3,250 3,2293,235 3,196063,2003,218 3,0923,062 2,99332,090920 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕91月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港217.75万吨，累计到港4400.5万吨，同比变化-5.71%。美豆产区无干旱地区占比85%，中度干旱地区占比5%，重度及以上干旱地区占比2%。沿海油厂开工率为58.88%，较上周变动-2.8%。国内油厂本周产量为133.38万吨，累计产量为3560.44万吨，同比变化-3.48%。美国方面，美农7月报告虽然下调了新作库存，但是美豆价格依旧偏弱，主产区的降雨预期持续良好，实际温度偏低，大豆优良率居高不下。预期的天气炒作迟迟不来，国内进口大豆的集中到港压力、豆粕累库压力使得豆粕价格持续下探。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 00 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 0