三中全会利好供需基本面，煤炭板块超跌布局在当下

投资建议：三中全会利好供需基本面，煤炭板块超跌布局在当下。本周煤炭板块逐步趋稳，伴随“三伏天”到来，下游需求边际改善，港口煤价止跌企稳。展望下半年，二十届三中全会公报发布，为煤炭板块带来两大催化剂：1）“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，表明决策层有力支持经济平稳向好的决心。从经济数据看，上半年GDP同比增长5.0%与全年目标持平，但Q2增长4.7%环比Q1增长5.3%有所回落。全会指出“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，我们认为下半年财政政策与货币政策的空间或有望打开，从而提振有效需求。2）“严格落实安全生产责任”，继2024年1月国务院印发《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》、2024年3月施行《生产安全事故罚款处罚规定》以来，再次表明决策层紧抓“安全生产”不放松的决心，印证我们关于供给端“安全生产，供给克制”的判断。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，确定性强，穿越周期。 第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】，盈利确定性更强。第三、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 动力煤方面，下游日耗攀升，需求边际改善。供应方面，本周少数煤矿出现检修，但贸易商受持续倒挂影响，保持观望状态，坑口煤价重回弱势。截至2024年7月19日，4 62家样本矿山动力煤日均产量为564.9万吨，周环比上涨0.21%，同比上涨10.46%。 需求方面，“三伏天”到来，下游电厂日耗开始攀升，需求持续改善。截至2024年7月10日，统调电厂日耗煤880万吨，周环比上涨1.15%，同比上涨12.82%。截至7月1 8日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价851.0元/吨，相比于上周下跌7.0元/吨，周环比下降0.8%，相比于去年同期下跌35.5元/吨，年同比下降4.0%。 中国神华：2024年6月实现商品煤产量2700万吨（同比-2.2%），销量3920万吨（同比+5.9%）；总发电量163亿千瓦时（同比-9.6%），总售电量152.7亿千瓦时（同比-9.9%）。2024年1-6月实现商品煤产量1.63亿吨（同比+1.6%），销量2.30亿吨（同比+5.4%）；总发电量1040.4亿千瓦时（同比+3.8%），总售电量978.9亿千瓦时（同比+3.9%）。中国神华公布外购煤采购价格（7月9日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/572/672元/吨，较上期分别+10/+10/+7元/吨；外购神优1/3f分别为734/7 16元/吨，较上期分别+7/+3元/吨。陕西煤业：2024年6月实现煤炭产量1513万吨（同比+5.05%），自产煤销量1482万吨（同比+4.04%）。2024年1-6月公司实现煤炭产量8641万吨（同比+2.79%），自产煤销量8537万吨（同比+3.11%）。中煤能源：2024年6月实现煤炭产量1161万吨（同比+0.2%），销量2437万吨（同比+2.9%），其中自产煤销量1168万吨（同比+0.8%）。2024年1-6月公司实现煤炭产量6650万吨（同比-0.9%），销量13355万吨（同比-8.9%），其中自产煤销量6619万吨（同比+2.1%）。兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2 024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7. 35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。山煤国际：2024年Q1实现原煤产量751万吨（同比-29.30%），商品煤销量为929万吨（同比-25.09%）。 焦煤及焦炭方面，铁水重新回升，需求韧性不减。供应方面，产地精煤产量继续下滑，产地供给保持收缩趋势。截至2024年7月19日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为74.88万吨和55.35万吨，周环比分别-3.86%和-5.97%，同比分别-10.33%和-10.64%。需求方面，伴随钢材持续下跌，钢厂对焦炭积极性一般，需求弱势运行。截至2024年7月19日，247家钢企铁水日产为239.65万吨，周环比增长0.57%，同比下降1.89%。截至7月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)211 0.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨90.0元/吨，年同比增加4.5%。 潞安环能：2024年6月实现原煤产量515万吨（同比+5.97%），实现商品煤销售量4 87万吨（同比+6.80%）。2024年1-6月实现原煤产量2767万吨（同比-6.33%），实现商品煤销量2455万吨（同比-10.04%）。平煤股份：2024年Q1实现原煤产量663万吨（同比-15.04%），商品煤销量为691万吨（同比-12.86%），其中自有商品煤销量为588万吨（同比-16.90%）。淮北矿业：2024Q1实现商品煤产量534万吨（同比-7. 73%），商品煤销量403万吨（同比-21.08%）；焦炭产量88万吨（同比+0.15%），销售量86万吨（同比-0.25%）。盘江股份：2024Q1实现商品煤产量204万吨（同比-35.72%），商品煤销量190万吨（同比-45.67%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，下游日耗攀升，需求边际改善。供应方面，本周少数煤矿出现检修，但贸易商受持续倒挂影响，保持观望状态，坑口煤价重回弱势。截至2024年7月19日，462家样本矿山动力煤日均产量为564.9万吨，周环比上涨0.21%，同比上涨10.46%。需求方面，“三伏天”到来，下游电厂日耗开始攀升，需求持续改善。截至2024年7月10日，统调电厂日耗煤880万吨，周环比上涨1.15%，同比上涨12.82%。截至7月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价851.0元/吨，相比于上周下跌7.0元/吨，周环比下降0.8%，相比于去年同期下跌35.5元/吨，年同比下降4.0%。焦煤及焦炭方面，铁水重新回升，需求韧性不减。供应方面，产地精煤产量继续下滑，产地供给保持收缩趋势。截至2024年7月19日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为74.88万吨和55.35万吨，周环比分别-3.86%和-5.97%，同比分别-10.33%和-10.64%。需求方面，伴随钢材持续下跌，钢厂对焦炭积极性一般，需求弱势运行。截至2024年7月19日，247家钢企铁水日产为239.65万吨，周环比增长0.57%，同比下降1.89%。 截至7月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2110.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨90.0元/吨，年同比增加4.5%。 投资建议：三中全会利好供需基本面，煤炭板块超跌布局在当下。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】，盈利确定性更强。第三、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至7月17日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于715.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌1.0元/吨，年同比下降0.1%。 截至7月19日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于728.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌26.0元/吨，年同比下降3.4%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至7月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价851.0元/吨，相比于上周下跌7.0元/吨，周环比下降0.8%，相比于去年同期下跌35.5元/吨，年同比下降4.0%。 产地动力煤：截至7月12日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)750.0元/吨，相比于上周上涨50.0元/吨，周环比增加7.1%，相比于去年同期上涨41.0元/吨，年同比增加5.8%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价770.0元/吨，相比于上周上涨110.0元/吨，周环比增加16.7%，相比于去年同期上涨73.0元/吨，年同比增加10.5%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价680.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌24.0元/吨，年同比下降3.4%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至7月12日，ARA指数108.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌86.5美元/吨，年同比下降44.4%； 理查德RB动力煤FOB指数107.1美元/吨，相比于上周上涨0.8美元/吨，周环比增加0.8%，相比于去年同期下跌100.4美元/吨，年同比下降48.4%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数132.8美元/吨，相比于上周下跌1.0美元/吨，周环比下降0.8%，相比于去年同期下跌111