换手率降至3月以来新低

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落2个百分点至66%。其中30Y国债换手率、全市场换手率、多数比价指标分位值均明显回落，机构杠杆、基金久期及分歧度、配置盘力度等指标分位值不同程度上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、信贷比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比下降至44% 本期位于过热区间的指标数量占比下降至44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量仍为9个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量上升至1个（占比6%）。其中发生变化的有，全市场换手率、汇率比价由过热区间降至中性区间，配置盘力度由中性升至过热区间，商品比价则由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度分位值回落、机构行为分位值则回升。分类别来看，由于30Y国债换手率、全市场换手率分位值均大幅回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行5个百分点至59%。而受基金久期及分歧度、配置盘力度分位值明显上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回升2个百分点至68%。 全市场换手率降至今年3月初以来新低 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标占比降至20%，位于中性区间的指标占比升至80%；其中全市场换手率分位值下降17个百分点至68%，掉入中性区间。此外，30Y国债换手率分位值也降低13个百分点至76%。 配置盘力度进一步升至过热区间 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至57%，位于中性区间的指标数量占比下降至43%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值上升10个百分点至76%，升至过热区间。 利差分位值变动均不大 本期市场利差分位值小幅回落2个百分点至77%，仍位于过热区间；政策利差分位值则回升2个百分点至64%，仍位于中性区间。 多数比价指标分位值回落 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至50%，位于中性区间的指标数量仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比则升至25%。其中商品比价指标分位值继续回落16个百分点至20%，由中性区间回落至偏冷区间；汇率比价指标分位值也回落8个百分点至64%由过热区间回落至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年07月21日 换手率降至3月以来新低 本期微观交易温度计读数回落至66% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至66%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比下降至44%4 2.1.全市场换手率降至今年3月初以来新低5 2.2.配置盘力度进一步升至过热区间5 2.3.利差分位值变动均不大6 2.4.多数比价指标分位值回落6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%4 图2.换手率、多数比价指标分位值均回落4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至44%4 图4.交易热度、机构行为类指标分位值走势分化4 图5.30Y国债换手率分位值大幅下降5 图6.全市场换手率分位值降至今年3月初以来新低5 图7.本期配置盘力度分位值升至过热区间，%6 图8.上市公司理财买入量有所回落，%6 图9.商品比价指标回落至偏冷区间7 图10.汇率比价指标回落至中性区间7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至66% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落2个百分点至66%。其中30Y国债换手率、全市场换手率、多数比价指标分位值均明显回落，机构杠杆、基金久期及分歧度、配置盘力度等指标分位值不同程度上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、信贷比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%90.6376%88%-13%日频 全市场换手率%21.4768%85%-17%日频 机构杠杆%86.3453%47%6%日频 政金债全场倍数/4.4855%0%55%月频 长期国债成交占比%68.1945%55%-9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 3.01 0.49 3.51 97.15 0.93 0.17 548 88% 61% 92% 73% 35% 76% 52% 76% 55% 96% 64% 35% 65% 60% 12% 6% -4% 9% 0% 10% -8% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0677%80%-3%日频 利差 与政策利差%-0.0764%62%2%日频 比价 股债比价 信贷比价商品比价 汇率比价 % % % % -0.81 -0.43 -9.60 3.90 88% 98% 20% 64% 100% 92% 36% 72% -12% 6% -16% -8% 日频 日频日频 日频 交易热度汇总//59%/// 全部指标汇总//66%/// 机构行为汇总//68%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%图2.换手率、多数比价指标分位值均回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比下降至44% 本期位于过热区间的指标数量占比下降至44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量仍为9个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量上升至1个（占比6%）。其中发生变化的有，全市场换手率、汇率比价由过热区间降至中性区间，配置盘力度由中性升至过热区间，商品比价则由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度分位值回落、机构行为分位值则回升。分类别来看，由于30Y国债换手率、全市场换手率分位值均大幅回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行5个百分点至59%。而受基金久期及分歧度、配置盘力度分位值明显上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回升2个百分点至68%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至44%图4.交易热度、机构行为类指标分位值走势分化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 交易热度机构行为 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.全市场换手率降至今年3月初以来新低 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标占比降至20%，位于中性区间的指标占比升至80%；其中全市场换手率分位值下降17个百分点至68%，掉入中性区间。此外，30Y国债换手率分位值也降低13个百分点至76%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率下行7个百分点至90.63%，其分位值读数大幅回落13个百分点至76%。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率下行1个百分点至21.47%，过去一年分位值读数也大幅回落17个百分点至68%，为2024年3月初以来首次降至70%以下，由过热区间回落至中性区间。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅上升至 86.34%，过去一年分位值读数继续上行6个百分点至53%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 图5.30Y国债换手率分位值大幅下降图6.全市场换手率分位值降至今年3月初以来新低 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度进一步升至过热区间 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至57%，位于中性区间的指标数量占比下降至43%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值上升10个百分点至76%，升至过热区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升至3.01年，过去一年分位值读数上升12个百分点至88%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期小幅回落至0.49，过去一年分位值读数则上升6个百分点至61%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续下行0.1个百分点至3.51%，过去一年分位值读数也继续回落4个百分点至92%。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值也持平于上期的35%。 ⑥配置盘力度（过热）：配置盘力度指标已连续三周上行，本期再度上行0.02个百分点至0.17%，其分位值也大幅上升10个百分点至76%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量下降至548亿，过去一年分位值读数也回落8个百分点至52%。 图7.本期配置盘力度分位值升至过热区间，%图8.上市公司理财买入量有所回落，% 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0%0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07