策略“星”速递：四大维度解读中报业绩线索

三中全会提振市场情绪，风险偏好持续修复，成长风格显著占优 关于市场，我们从2个月前就开始建议要关注偏成长的方向，并持续强调左侧配置的重要性，就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们重点推荐“食品饮料&医药+半导体&养殖”的组合——过去两周市场风险偏好持续修复，结构偏向成长风格，科技与消费白马领涨两市，“两大左侧布局机会”显著占优。 四大维度挖掘中报高增方向 截至2024年7月19日，约有三成上市公司已经披露中报业绩预告/快报/报告，随着中报披露期的展开，业绩将成为市场定价的重要组成部分。有哪些方法能够帮助我们挖掘中报业绩线索？就已披露数据来看，哪些行业业绩增速相对靠前？ 1、我们将业绩扭亏、预增、略增、续盈统一归类于“业绩向好”范畴，就已披露数据来看，大中小盘的向好率均超过50%，行业层面，电子、公用事业、汽车、有色金属、交通运输、石油石化等行业向好率较高。 2、从披露样本的个股业绩增速中位数来看：石油石化、电子、交通运输、汽车、公用事业、基础化工、有色金属、环保等行业上半年累计增速中位数相对较高； 传媒、房地产、煤炭、国防军工、非银金融行业披露个股的中位数增速相对较低。 3、结合工业企业利润来看，预计24Q2全A业绩仍承压，行业层面，1-5月份工业企业盈利增速较高的领域主要集中在部分资源品如有色、化纤、橡塑，TMT制造业以及造纸、纺织、家具、汽车等消费领域。 4、以净利润断层衡量业绩超预期情况，截至2024年7月19日，净利润断层个股数量占发布预告个股数的比重前五的行业分别为银行（100.0%）、美容护理（33.3%）、有色金属（25.4%）、钢铁（21.7%）、环保（21.4%）。 结合近期披露的业绩预告/快报/报告、工业企业盈利以及净利润断层三个维度，预计二季度全A整体盈利仍然承压，其中中报业绩增速较高的行业主要有：有色金属、化工等资源品，机械、家电、汽车零部件等出口链相关行业。 结构性机会有望进一步丰富，继续重视“两大左侧布局机会” 三中全会重点在于全面深化改革，对经济长期繁荣稳定做出系统性规划、对风险领域也做出化解指引，国内政策进一步积极化有利于市场风险偏好回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富。就布局方向而言，在坚守红利底仓基础上，我们继续推荐“食品饮料&医药”+“半导体&养殖”的左侧组合。 年中震荡市，左侧布局正当时——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产，作为错杀修复&中美利差修复的优先方向：食品饮料、医药；（2）独立景气周期，具备宏观脱敏意义上的防御属性：半导体、养殖。 坚守红利底仓，拿好右侧趋势——（3）中期维度：利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产作为底仓则是在不确定性下保证收益底线，重点关注：油气开采、公用事业；（4）全年主题方向：低空经济、设备更新。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 1、三中全会提振市场情绪，风险偏好持续修复，成长风格显 著占优 本周三中全会正式召开，虽然上半周公布的6月以及二季度经济数据低于预期，但在会议召开期间经济数据并未对权重指数形成扰动，上证指数升至2980点附近，且在市场风险偏好修复的背景下，结构偏向于进攻风格的小盘成长。从行业层面看，过去十个交易日的时间里过半行业依然录得下跌，其中科技与消费白马相对占优，电子以6.6%的涨幅领涨两市，食品饮料、非银金融、国防军工、电力设备均涨超3%； 与之相对的，上游资源则领跌两市。 关于市场，我们从2个月前就开始建议要关注偏成长的方向。对于下半年，科技成长的催化剂包括：A、中美利差继续收敛，美联储一旦降息则催化剂更为强烈； B、政策可能的催化，7月大会对“新质生产力”的政策支持，以及后续对“科创”、“新质生产力”的政策有望继续落地；C、景气出现触底反转，很多科技细分行业“景气预期”已经迎来拐点（典型如半导体），对行业胜率有所指引；D、风险偏好改善，前期科技成长的风险偏好的压制有望显著改善。因此，过去两年半压制成长品种的要素在缓和，所以下半年对成长风格的逻辑就会顺很多。就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们重点推荐“食品饮料&医药”+“半导体&养殖”的组合，在股价与估值具备较高性价比的同时，满足了攻守兼备的配置价值。 截至2024年7月19日，约有三成上市公司已经披露中报业绩预告/快报/报告，随着中报披露期的展开，业绩将成为市场定价的重要组成部分。有哪些方法能够帮助我们挖掘中报业绩线索？就已披露数据来看，哪些行业业绩增速相对靠前？ 2、四大维度挖掘中报高增方向 截至2024年7月19日，共有1650家上市公司披露了2024年中报业绩预告/快报/报告，约占全部A股的31.9%。其中扭亏占比11.8%，预增占比21.0%，略增占比5.0%，续盈占比0.3%，合计业绩向好率约43.1%，业绩披露较多的上市公司主要集中在电子（142家）、基础化工（140家）、机械设备（117家）、电力设备（107家）、汽车（99家）、医药生物（96家）等行业。从披露节奏来看，预计A股上市公司中报披露时间多集中在8月中下旬。 图1：截至2024年7月19日，约有三成上市公司披露中报业绩 结合近期披露的业绩预告/快报/报告、工业企业盈利以及净利润断层三个维度，预计二季度全A整体盈利仍然承压，其中中报业绩增速较高的行业主要有：有色金属、化工等资源品，机械、家电、汽车零部件等出口链相关行业。具体来看： （1）我们将业绩扭亏、预增、略增、续盈统一归类于“业绩向好”范畴。按市值板块来看，披露占比最高的为中盘，披露率为33%；微盘次之，披露率32.3%。 向好占比方面，除微盘外，其余板块向好率均在50%以上。其中，中盘向好最高，为53.8%，大盘和小盘次之，向好率分别为52.5%和52.4%。 细分行业，披露占比较高的行业主要有房地产、煤炭、农林牧渔、钢铁、建筑材料，披露占比均在50%以上。向好占比方面，目前电子、公用事业、汽车、有色金属、交通运输、石油石化等行业向好率较高，目前向好率在55%以上。 图2：就已披露数据来看，大中小盘的向好率均超过50% （2）从目前披露样本的个股业绩增速中位数来看：石油石化、电子、交通运输、汽车、公用事业、基础化工、有色金属、环保等行业上半年累计增速中位数相对较高，中报预告累计增速中位数均高于45%；传媒、房地产、煤炭、国防军工、非银金融、建筑材料、钢铁、电力设备等行业目前披露个股的中位数增速相对较低，预计对整体A股盈利仍有拖累。 图3：石油石化、电子、交运等行业个股增速中位数较高 （3）结合工业企业利润来看，预计24Q2全A业绩仍承压。二季度以来，工业企业盈利增幅有所收窄，历史数据来看，工业企业盈利增速与全部A股增速走势基本吻合，预计二季度全A整体盈利增速仍有压力。行业层面上，1-5月份工业企业盈利增速较高的领域主要集中在部分资源品如有色、化纤、橡塑；TMT制造业以及造纸、纺织、家具、汽车等消费领域。 图4：1-5月份工业企业盈利增速较高的领域主要集中在部分资源品、TMT制造业 （4）我们以净利润断层（即由于上市公司业绩超预期，股价在业绩公告/预告/快报/季报发布后出现跳空上涨的现象）衡量业绩超预期情况，截至2024年7月19日，净利润断层个股数量占发布预告个股数的比重前五的行业分别为银行（100.0%）、美容护理（33.3%）、有色金属（25.4%）、钢铁（21.7%）、环保（21.4%）。 图5：净利润断层个股占比靠前的行业分别为银行、美容护理、有色、钢铁、环保 3、结构性机会有望进一步丰富，继续重视“两大左侧布局机 会” 一句话概括三中全会对于市场的意义：本次会议重点在于进一步全面深化改革，一方面对经济长期的繁荣稳定做出系统性规划；另一方面对风险领域做出化解指引。 国内政策的进一步积极化有利于市场风险偏好回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富。 随着7月两大重磅会议的召开，以及下半年宏观环境可能发生的潜在变化，当前市场也在面临方向性抉择——过去两年半带来高股息显著占优的要素在变化，实际上也意味着压制成长品种的要素在缓和。这种情况下，需要进一步重视左侧配置的重要性，就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们继续推荐“食品饮料&医药”+“半导体&养殖”的左侧组合。这样的配置组合在股价与估值具备较高性价比的同时，满足了攻守兼备的配置价值（核心资产是错杀修复&中美利差修复的优先方向；独立景气周期具备宏观脱敏意义上的防御属性；红利底仓则是在不确定性下保证收益底线）。 年中震荡市，左侧布局正当时——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产：食品饮料、医药；（2）独立景气周期：半导体、养殖。 坚守红利底仓，拿好右侧趋势——（3）中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业；（4）全年主题方向：低空经济、设备更新。 4、风险提示 宏观政策超预期变动放大市场波动。 全球流动性及地缘政治恶化风险。 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。