签约全球最大储能项目，股权回购彰显信心

公司研究/公司快报 2024年7月19日 买入-A(维持) 阳光电源（300274.SZ） 签约全球最大储能项目，股权回购彰显信心 太阳能 公司近一年市场表现 收盘价（元）： 70.30 年内最高/最低（元）： 116.20/56.38 流通A股/总股本（亿）： 15.90/20.73 流通A股市值（亿）： 1,117.77 总市值（亿）： 1,457.47 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)： 1.41 摊薄每股收益(元)： 1.41 每股净资产(元)： 21.29 净资产收益率(%)： 6.67 市场数据：2024年7月17日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 事件描述 7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh，项目将于2024年开始交付，2025年全容量并网运行，助力沙特“2030愿景”实现。 事件点评 签约全球最大储能项目，海外订单多点开花：公司与沙特签约的7.8GWh储能项目体量庞大、交期紧迫、调度管理复杂、电网支撑及运维要求高。公司将部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用AC存储一体化设计,能量密度高,能够帮助客户节省55%的用地面积，体现了公司优秀的智能制造及极速交付能力。此外，公司6月签订了880MWh拉美规模最大的独立储能订单，5月签订了沙特165MW光伏逆变器和160MW/760MWh储能系统供货协议，3月与泰国GULF签约3.5GWp光储供货协议等。 全球储能装机景气度高，公司充分受益：根据EIA数据，2024年1-5月，美国累计新增储能系统并网容量2.83GW，同比大增269.7%，并网延迟问题逐月缓解。据Trendforce集邦咨询预测，2024年全球储能新增装机有望达74GW/173GWh，同比增长33%/41%。此外，《沙特2030愿景》中指出，到2030年，非石油能源的出口占GDP比重从原来的16%提到50%；沙特计划到2030年光伏装机增加至40GW，长期需求空间广阔。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，截至2023年底，全球490+服务网点，渠道业务快速发展，产品已批量销往全球170+个国家和地区，有望充分受益于全球储能装机需求爆发。 回购股份彰显信心：7月16日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股A股股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。回购资金总额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含），回购股份价格不超过97.00元/股（含）回购，回购股份约为515万股至1031万股，约占公司已发行总股本的比例为0.25%至0.50%。此次回购彰显了公司对未来发展的信心和对公司价值的认可，有利于充分调动员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧结合在一起，促进公司长期、持续、健康发展。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升，预计 公司2024-2026年EPS分别为5.08\5.96\6.37，对应公司7月18日收盘价71.40元，2024-2026年PE分别为14.1\12.0\11.2，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 90,691 104,295 119,039 YoY(%) 66.8 79.5 25.5 15.0 14.1 净利润(百万元) 3,593 9,440 10,523 12,350 13,200 YoY(%) 127.0 162.7 11.5 17.4 6.9 毛利率(%) 24.5 30.4 27.4 26.9 26.4 EPS(摊薄/元) 1.73 4.55 5.08 5.96 6.37 ROE(%) 18.7 32.6 27.9 25.2 21.3 P/E(倍) 41.2 15.7 14.1 12.0 11.2 P/B(倍) 7.9 5.3 4.0 3.1 2.4 净利率(%) 8.9 13.1 11.6 11.8 11.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 86599 107376 133645 营业收入 40257 72251 90691 104295 119039 现金 11667 18031 15417 32127 42901 营业成本 30376 50318 65805 76212 87623 应收票据及应收账款 14891 21791 23554 28593 30926 营业税金及附加 143 324 334 394 461 预付账款 383 543 1018 689 1203 营业费用 3169 5167 6348 7301 8928 存货 19060 21442 38381 37831 49793 管理费用 612 873 1088 1252 1428 其他流动资产 5993 7478 8228 8136 8823 研发费用 1692 2447 3174 4172 4762 非流动资产 9632 13593 14552 15190 15838 财务费用 -477 21 214 240 215 长期投资 228 440 653 866 1077 资产减值损失 -831 -2028 -1632 -469 -357 固定资产 4544 6438 7142 7567 7965 公允价值变动收益 -30 36 10 11 12 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 -11 120 62 其他非流动资产 4520 5982 5948 5861 5797 营业利润 4141 11466 12288 14590 15550 资产总计 61626 82877 101150 122566 149484 营业外收入 9 25 22 18 19 流动负债 35469 45937 56015 66593 82023 营业外支出 16 32 23 23 24 短期借款 1422 2793 4121 2488 2438 利润总额 4134 11460 12287 14585 15545 应付票据及应付账款 25926 28486 37319 47361 62168 所得税 439 1851 1418 1760 1958 其他流动负债 8120 14658 14575 16744 17417 税后利润 3695 9609 10869 12825 13588 非流动负债 6421 7485 6245 5005 3764 少数股东损益 102 169 345 475 387 长期借款 4162 4180 2939 1699 459 归属母公司净利润 3593 9440 10523 12350 13200 其他非流动负债 2259 3305 3305 3305 3305 EBITDA 4447 11840 12577 14706 15258 负债合计 41889 53422 62260 71597 85787 少数股东权益 1071 1749 2095 2570 2957 主要财务比率 股本 1485 1485 2079 2079 2079 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 成长能力 留存收益 10680 19795 29438 40791 52782 营业收入(%) 66.8 79.5 25.5 15.0 14.1 归属母公司股东权益 18666 27705 36795 48399 60739 营业利润(%) 118.2 176.9 7.2 18.7 6.6 负债和股东权益 61626 82877 101150 122566 149484 归属于母公司净利润(%) 127.0 162.7 11.5 17.4 6.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.5 30.4 27.4 26.9 26.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.9 13.1 11.6 11.8 11.1 经营活动现金流 1210 6982 883 22024 14039 ROE(%) 18.7 32.6 27.9 25.2 21.3 净利润 3695 9609 10869 12825 13588 ROIC(%) 13.8 25.7 23.5 22.9 19.5 折旧摊销 384 572 530 611 688 偿债能力 财务费用 -477 21 214 240 215 资产负债率(%) 68.0 64.5 61.6 58.4 57.4 投资损失 -40 -97 11 -120 -62 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 -3765 -5765 -10731 8477 -381 速动比率 0.8 0.9 0.8 1.0 1.0 其他经营现金流 1414 2642 -9 -9 -10 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -1431 -1455 -898 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 0.9 0.9 筹资活动现金流 1747 3280 -3850 -2074 -2366 应收账款周转率 3.3 3.9 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 1.4 1.8 2.0 1.8 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 4.55 5.08 5.96 6.37 P/E 41.2 15.7 14.1 12.0 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 3.37 0.43 10.62 6.77 P/B 7.9 5.3 4.0 3.1 2.4 每股净资产(最新摊薄) 9.00 13.36 17.75 23.34 29.30 EV/EBITDA 32.4 11.8 11.3 8.3 7.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预