控股 20240718

发言人00:00 腾讯控股20240718_原文 2024年07月18日23:32 请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 发言人00:35 各位尊敬的投资者，大家晚上好，我是申万宏源的互联网分析师林启贤。今天跟我一起来做这个观点分享的是我们的同事夏佳丽。我们团队就是从很早之前一直都是A股的传媒，还有港股的互联网一起覆盖的那在今年的整个月份的时候也是不断的去提示，整个互联网进入到一个提高股东回报，然后在中国所有的核心资产里面估值性价比非常高的一个阶段。并且提示就是，如果未来大家还比较关注国内的科技产业，尤其是像AI产业要有，比较大的一个发展的话。那，云厂商包括互联网公司，他们的这个布局一定是产业链当中非常关键的一一环。尽管目前他们的估值里面完全没有体现对于AI以及对于科技股的这种成长的一个预期。但是如果我们去回顾整个海外美股的互联网大厂们，在去年到今年的这个涨幅，其实可以看到除了收入的一个回暖之外，可能科技领域的这种创新研发投入，其实也是使得大家对于未来充满信心的一个关键，也是去提升估值的一个关键。 发言人01:58 我们在今天就重点去分享一个话题，就是围绕着整个港股非常重点的公司，也是我们在七月份放了金股的腾讯控股。近期大家比较关心的一些问题。我们的这个分享会用PPT来同步的展示一些比较核心的一些数据，然后也推荐大家可以通过这个网络端来参会。然后更多的细节可以跟我们团队在持续的交流。 发言人02:28 我们今天的整个内容的分享会分成两部分。第一就是由我们的同事夏佳丽来先讲一下，大家近期最为关注的二季度这个腾讯的一个前瞻。然后我再来重点分享一下，当前围绕着腾讯的一个投资市场最为关心的几个问题。 发言人02:52 好的，各位领导晚上好。我来先汇报一下我们关于腾讯的一个Q2的1个前瞻。对于Q2的话，我们预计整体的营业收入是一个8%的一个同比增长，调整后的规模净利润是一个27%的一个同比增长，然后整个基本面还是非常扎实的，我们预计这个游戏业务在Q2是会如期转正，另外像这个广告和这个金融科技和企业服务，还是会延续一个双位数的一个同比增长，同时整体的一个利润率还是会保持在一个相对比较高的一个位置。那我们分业务来去看的话，那对于游戏的话，我们预计Q2是同比增长，整体的增长6%。 发言人03:36 那国内游戏的话，我们是预计增长5%。那一方面是像最核心的两款老产品，王者和和平，在三月份的时候流水就已经是转正了。这个其实是为Q二构筑了一个非常重要的一个基本盘。另外像进产和岸区的一个流水的一个同比口径，也是有一个比较明显的一个增长。那在这个五月月份上线的这个地下城与勇士的这款手游，首页的流水表现是非常超预期的。但是我们去考虑一个地缘的话，它不会在Q2有1个非常明显的一个体现。更多的还是会在下半年有一个体现。 发言人04:16 海外这一块的话，我们预计Q2收入是同比增长8%。像这个荒野乱斗这款游戏的话，其实今年以来这个流水表线都是非常好的。这个前期的地也是逐步释放，也是能够带来Q2海外这一块的一个增长的一个提速。另外这款游戏的话它的流水Q二环比还是在继续的一个爬升，那这款游戏它的一个低延周期其实会比本土的游戏要更长一些，所以它也是保证了一个下半年海外增长的一个持续性。 发言人04:49 我们整体来去看的话，腾讯目前是在去很坚定的去推这个旗舰游戏的一个长期战略。像这个和平精英的话在五月底的时候是进行了这个新赛季的商业化调优，整个效果是非常显著的。另外王者也是在六月份的时候，已经是做了一个比较大版本的一个更新。另外下半年的话，像这个DNF手游和这个荒野乱斗，也是保证了一个今年下半年的一个游戏增长一个确定性。另外像下半年的话，其实还有一些其他的一个产品，像这个极品飞车已经上线了，另外还有像这个心之破晓世界起源三角洲和洛克王王国这些品类储备。我们也是预计整个下半年，腾讯的游戏业务会回到一个20%以上的一个同比的一个增速。 发言人05:41 我们再去看一下这个广告业务，我们预计的话Q2是同比增长17%，这个增速的话相比于Q一是稍微有一些下移，这个主要还是受到一个基数的一个影响。目前对于腾讯的广告业务来说，其实视频号还是增长的一个核心的一个驱动。目前收入的增长主要还是去通过增加用户的流量，包括用户规模和时长，以及去提 高这个转化率去拉动的。但是这几个指标其实都还没有去到达一个天花板另外在商业化这一块，视频号的一个adload其实相比于其他的一些平台提升空间还是比较大的。像视频号的话目前应该还是在一个低个位数，但是像其他的那平台的话可能是在5%甚至是10%以上。另外其实AI对于广告这一块也是有一个比较大的一个AI对于广告这块也是一个比较大的一个助力。 发言人06:42 然后这个金融科技业务这块的话，我们预计Q2整体是同比增长11%。我们分业务去再再细分去看来去看的话，整个金融科技业务的话，因为他大头还是这个支付，支付其实是还是跟这个宏观的相关性是比较强的，所以它的整体的增速会相对平淡一些。我们预计大概进入科技这一块，大概是一个6%的一个同比增速。那云业务的话还是，一个高质量增长的一个趋势，我们预计是一个12%的一个同比增速。那视频号技术服务费这一块的话，还是会比较，保持一个比较高速的一个增长。那这一块的话也是主要是跟着这个视频号的一个经验V起来的。目前视频号这一块的话，其实也是在逐渐发力，现在重点还是放在这个基建的一个搭建上面。未来的话其实与企微小程序的话还是有一个比较大的一个协同的一个潜力。 发言人07:42 另外在AI这一块的话，其实腾讯目前的体现是主要还是在业务上的体现，主要还是在这个广告上。他从优势上来去看的话，主要还腾讯有比较强的这个数据和这个场景的一个优势另外如果我们从这个开pets的角度来去看的话，腾讯的开pets在去年Q2已经是转正了。那Q3以后也是基本保持在每个季度80亿这样的一个规模。那今年Q1哪怕去扣掉买地的一次性的一个影响，整个开px还是在一个80亿的一个这样一个体量，所以增加还是比较明显的，所以我们之后也可以更加期待腾讯在AI这一块的一个进展。 发言人08:26 看到这个盈利端，我们预计Q2整体的毛利率和调整后的净利率分别是51%和30%，同比都是有一些提升的。但是环比历史有些下降，环比的下降其实跟一些业务结构是有关系的。因为像特别是这个增值业务这一块的话，这个呃DNF手游它的一个毛利率还是要比这个资源。它是作为一个代理产品，它的自研的毛利率还是会比自研产品更低一点。另外销售费用这一块的话，因为信用上线要去做一些推广，环比也会略微有一些增加。 发言人09:03 以上是这个Q2的1个我们的一个签证。好的，然后接下来我再重点的讲一下，就是结合我们长期的研究， 过往我们也写过很多腾讯的一个深度报告。结合我们的一些研究的积累，重点的呼应一下当前大家对于腾 讯中长期投资价值来讲一些比较关心的一个问题。短期无非就是最近整个股先也呼应一下，短期这个股价怎么去看的一个问题。我们可以看到今年以来整个腾讯也好，港股也好，就是最大的两波涨幅其实出现在一个是三月份的回购，意味着这些互联网公司经历了整个格局的好转，利润率的一个改善之后，进入到了一个提高股东回报的一个阶段。吸引了尤其是大量南下资金的一个买入。第二波比较大的涨幅的其实是在四月份。当时的一个背景也包括一些政策的利好，包括港股的这个红利税，包括国内的地产政策，以及当时海外资本市场也有一些波动，包括美股的半导体阶段性的一个回调，以及当时日元贬值导致亚太市场，中国之外的一些其他的地方也有一些波动的时候，回流了一小部分的资金，所以带动了这波反弹。 发言人10:35 我们可以看到在整个四月份之后，腾讯其实还是有一些基本面上面的一些比较强劲的支持的。一个是我们从一季报的情况来看是比较超预期的。第二个是五月份之后发布的新的游戏，包括像DNF，其实也是超出了原先市场的一个预期。在短期来说，我看到最近股价的一个小的一个波动，我们觉得还是更多的跟港股市场或者说全球资本市场本身这个资金跷跷板效应的的很大的一个影响之外，以及对于国内的这个居民消费的一些悲观的一些预期。再加上像短期我们可以看到最近其实腾讯是进入到了中报，然后逐步的处在静默期，所以不能回购。我们觉得如果是一天两天的一个股价，其实跟这些有很大的关系。但是总体来说我们还是能看到即使经历了一波反弹之后，在一个底部起来有不小的涨幅之后。其实像腾讯在整个中国的这些核心资产里面，A股、H股、美股的一些核心资产里面，股价的表现仍然是非常坚挺的那大家更关心的是后续还有没有更大的投资的机会，因为实际上现在可能整体来说，整个腾讯它其实核心的一个投资，就是目前还是更多的人把它当做一个提高股东回报的这样一个价值过来买的。 发言人12:10 但如果从这个角度，或者说我们去看中国的这个互联网公司，不可否认他们确实还是有一定的跟中国的居民消费的一个景气是比较相关的那我们对于中国的消费的整个增速景气度能不能回暖这种宏观问题，我们行业分析师不去做更多的这个判断。但是我们更想说的是怎么在互联网里面找到跑赢消费的一些动力。我会认为今年来讲最重要的一个动力就是竞争格局的一个好转，或者说在竞争格局非常强的一个情况下，通过更强的低成本的货币化，能够提升整体的一个利润率的一个水平。然后在这个基础之上，更充沛的现金流，是成为的回购以及分红的基础。 发言人13:02 我觉得是啊今年或者未来四个季度，最核心的互联网的一个投资的主导逻辑。现在我们从这个角度来看腾 讯的话，其实还是会觉得它是在我觉得国内的核心资产里面肯定是非常优质的一个选择。因为我们可以看到在今年来说的话，整个公司其实是股东回报率是超过四个点。这个业绩的一个复合增速，也是大概有18个点左右。就是未来三年，其中还有就是我们可以看到估值大概也就是在16倍左右。从这样看的话，其实还是一个很高的一个性价比。但是我们还是想说就是怎么去去有有看到一个更多的可能性，或者更大的一个弹性。 发言人13:50 我们觉得其实还有一个比较大的一个重点，就是短期来说比较大的重点。除了DNF之外，我们觉得在视频号之后，电商可能会是一个比较重要的一个接力。微信的整个货币化其实是中期看到这个业绩增速要保持15个点以上的一个核心的一个重要的一个来源。 发言人14:12 我们如果去讲更长期，我们觉得现在市场仍然没有很高预期，以及有很大分歧的两个方面。一个是这个游戏的利润大概贡献了一半，但是市场对于游戏的一个长期的一个增长潜力，其实是预期是不高的。包括有很多购买买入腾讯股票的投资者，如果是从一个跑赢消费的视角去买微信的这个货币化的话，甚至有一些投资人会认为说游戏应该是给估值，相比于整体来讲应该是给估值折价。这个背后恰恰是体现了对游戏的担心。但我们这里有不一样的理解，我们觉得当年腾讯7万亿其中包含的一个预期就是国内市场占一半，海外占占一半。把国内的一个手游化的一个领先的一个运营能力和中国的一个工程师的一个红利向全球去输出。我们觉得目前这样一个逻辑仍然没有被证伪，还是在持续的。只是它的节奏不一定有那么的快，或者说它的节奏中间是有波折的。 发言人15:16 第二就是更长期来讲，我们认为中国的这些互联网公司不应该把他们当做消费国。因为他们其实每一波大的科技的一些创新的时候，一般还是需要去抓住的。因为过去现在当前大家很多时候把互联网公司当成消费股，还是因为渗透率没有大的变化，所以会使得他们的细分领域会跟消费的紧密性比较相关。比如说腾讯有一半的利润来自于广告、支付、金融、科技以及云，这些多多少少都带有一点顺周期。但是我们觉得更重要的还是说，如果在每一波大的互联网的这个入口的一个变革里面，如果能抓住一最大的机会的话，它还有一些比较强的一些成长性。当然如果没有抓住这些变革机会的一些公司，