事件点评：深化改革，关注科技和扩内需

2024年07月19日 策略类●证券研究报告 深化改革，关注科技和扩内需 事件点评 投资要点重点强调的：改革和中国式现代化建设，着力点包括财税金融体制改革、支持民营经济、科教兴国和创新发展等。（1）改革和中国式现代化建设是当前的时代背景。 （2）本次三中全会强调全面深化改革：一是强调推动经济高质量发展和全面创新体制机制，基本实现国家治理体系和治理能力现代化；二是统筹推进财税、金融等重点领域改革，可能涉及优化税种结构、调整税率、完善转移支付制度、金融监管等多个方向。（3）本次三中全会聚焦中国式现代化建设：一是强调毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展；二是强调健全因地制宜发展新质生产力体制机制；三是强调实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略。 超预期的：发展和安全并重，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标、扩内需。 （1）本次会议强调发展与安全并重：一是将建设高水平社会主义市场经济体制、高质量发展放在中国式现代化建设的首位，而国家安全、国防和军队现代化建设放在最后强调；二是强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，表明全年5%左右的经济增长目标在下半年会进一步发力完成。（2）扩内需是政策发力的重点。一是会议强调要积极扩大国内需求：首先，海外经济放缓以及特朗普当选概率上升可能使我国外需放缓；其次，国内地产偏弱、居民收入预期偏低导致内需偏弱。二是下半年财政发力等扩内需的政策仍有空间：首先可比口径下1-5月专项债发行规模总计1.9万亿，去年同期为2.3万亿；其次上半年基建投资增速、社零增速偏低。 对市场趋势的影响：可能中性偏多。（1）对分子端盈利可能有所提振。一是会议重点强调扩大内需，后续刺激消费等政策可能进一步出台落实。二是发展新质生产力、超长国债和专项债加速发行下，制造业投资和基建投资可能维持较高增速。三是会议强调加快培育外贸新动能，出口仍有韧性。（2）财政发力和海外宽松使流动性预期可能维持宽松。一是会议继续强调增强宏观政策取向一致性，下半年扩内需政策发力下货币政策可能宽松；二是特朗普当选概率上升提升了美联储年内降息的预期。（3）深化改革和高质量发展提振长期经济增长预期，风险偏好有支撑。一是2000年以来三中全会后A股中长期维度下表现偏强。二是本次会议强调深化改革和高质量发展，可能提振市场对长期经济增长的预期，对风险偏好有支撑。 对行业配置的影响：科技、大众消费、教育、安全、医药、新能源等方向值得关注。 （1）本次会议强调要发展新质生产力、促进实体经济和数字经济深度融合，因此与科技创新相关的TMT、机械、军工、电新、医药等高端制造行业值得重点关注。（2）本次会议超预期的强调科教兴国战略，与此相关的教育、科研院所等行业有望受益。（3）土地流转、乡村消费等值得关注：本次会议强调促进城乡要素平等交换、深化土地制度改革，相关的土地流转、乡村消费（如中低端的酒类、食品、服装、家电、汽车等）值得关注。（4）军工、资源品、种业也值得关注。本次会议强调国家安全，因此国防安全相关的军工，资源安全相关的能源、有色等资源品，粮食安全相关的种业等行业值得关注。（5）本次会议强调深化医药卫生体制改革，医药反腐过后、国产医疗器械替代背景下医药行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告特朗普若胜选，对市场有何影响？2024.7.15重要时间多个外力共振，或助推新股二级交投继续回温-华金证券新股周报2024.7.14短期底部可能已现，成长占优-短期底部可能已现，成长占优2024.7.13底部区域不悲观，短期反弹来临2024.7.9新股二级交投暂时性低迷，重大时间临近或将成为短期情绪转折点-华金证券新股周报2024.7.7 内容目录 一、全面深化改革，聚焦中国式现代化建设3 （一）重点强调的：改革和中国式现代化建设3 （二）超预期的：发展和安全并重，强调扩内需4 二、对市场的影响可能中性偏多，关注科技与内需方向5 （一）对市场趋势的影响：可能中性偏多5 （二）对行业配置的影响：科技、内需、安全等方向值得关注6 三、风险提示7 图表目录 图1：第十七届至第二十届三中全会公报聚焦方向一览4 图2：当前美国制造业及非制造业PMI低于荣枯线5 图3：当前地产投资、消费增速均偏弱5 图4：今年上半年专项债发行规模较低5 图5：当前基建投资、社零增速偏弱5 图6：我国当前对俄罗斯、欧盟、非洲等地出口增速回升6 图7：三中全会召开后上证中长期上涨概率更高6 图8：全球eVTOL市场规模较上年增长12.38%7 图9：2023年中国大模型市场规模预计同比增长110.1%7 事件：2024年7月18日，新华社受权发布中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报。 一、全面深化改革，聚焦中国式现代化建设 （一）重点强调的：改革和中国式现代化建设 重点强调的：改革和中国式现代化建设，着力点包括财税金融体制改革、支持民营经济、科教兴国和创新发展等。（1）改革和中国式现代化建设是当前的时代背景。首先，历史经验来看，历次三中全会聚焦的方向均具有一定时代背景：2008年四万亿提出后，三中全会聚焦城乡一体化发展、消除绝对贫困等方向；2013年经济转型背景下，三中全会聚焦经济体制改革，提出市场在资源配置中起决定性作用；2018年去杠杆和中美贸易摩擦背景下，三中全会聚焦建设现代化经济体系、推动经济高质量发展。其次，改革和中国式现代化建设是当前的时代背景：当前我国内部结构性矛盾突出，例如区域发展不平衡、人口老龄化加速等问题仍在，且在当下我国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段，传统的增长模式面临瓶颈，经济转型需求较为迫切的环境下，改革和中国式现代化建设的重要性得以凸显。（2）本次三中全会强调全面深化改革：一是强调推动经济高质量发展和全面创新体制机制，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，后续政策可能会大力支持产业结构优化，如支持高新技术产业和战略性新兴产业发展、推动传统产业转型升级。同时，还将致力于完善法律法规体系、推进基层治理体系和治理能力现代化等关键领域，以达成深化改革的战略目标；二是统筹推进财税、金融等重点领域改革，会议公报中提出“统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性”，这意味着后续可能涉及多个方向的政策落地，包括优化税种结构、调整税率、完善转移支付制度，以及完善金融监管体系、深化资本市场多层次建设等。（3）本次三中全会聚焦中国式现代化建设：一是强调毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，会议公报中指出“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”，后续有望在强力政策支持、优化竞争环境、加强法律保护等多方向支持非公有制经济发展，民营经济回升预期明显增强；二是强调健全因地制宜发展新质生产力体制机制，结合区域特色发展、人才培养和引进、产业集群建设、数字化转型等多维度视角因地制宜地发展新质生产力，推动经济高质量发展；三是强调实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，对中国式现代化进程的推进形成基础性、战略性支撑，同时也通过对人才的培养实现科技创新，驱动实现高质量发展的决心。 图1：第十七届至第二十届三中全会公报聚焦方向一览 资料来源：华金证券研究所，中国政府网，东方财富网，央广网 （二）超预期的：发展和安全并重，强调扩内需 超预期的：发展和安全并重，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标、扩内需。（1）本次会议强调发展与安全并重。一是，会议将建设高水平社会主义市场经济体制、高质量发展放在中国式现代化建设的首位，而国家安全、国防和军队现代化建设放在最后强调，政策优先级调整下我国长期发展可能更加均衡，经济增长预期仍偏强。二是强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，表明全年5%左右的经济增长目标在下半年会进一步发力完成，稳增长政策持续大概率持续出台落地。（2）扩内需是政策发力的重点。一是会议强调要积极扩大国内需求：首先，海外经济有放缓趋势，同时特朗普当选概率上升，对我国产品出口打压可能加剧，进而使得我国外需放缓；其次，国内地产数据偏弱，销售、开工增速均维持低位，同时居民收入预期偏低导致内需也偏弱。二是下半年财政发力等扩内需的政策仍有空间：首先，可比口径下今年1-5月专项债发行 规模总计1.9万亿，去年同期为2.3万亿；其次，上半年基建投资增速、社零增速也明显偏弱，指向当前我国内需不足仍是阻滞经济发展的症结之一，后续财政政策仍有发力空间扩大内需、打通循环堵点，可能支撑后续对于经济和盈利改善的预期。 图2：当前美国制造业及非制造业PMI低于荣枯线图3：当前地产投资、消费增速均偏弱 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 图4：今年上半年专项债发行规模较低图5：当前基建投资、社零增速偏弱 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 二、对市场的影响可能中性偏多，关注科技与内需方向 （一）对市场趋势的影响：可能中性偏多 对市场趋势的影响：可能中性偏多。（1）对分子端盈利可能有所提振。一是会议重点强调扩大内需，后续降减税费、发放消费券、稳定扩大就业等刺激消费政策可能进一步出台和落实，支撑社零增速回升。二是强调发展新质生产力、超长国债和专项债加速发行下，制造业投资和基建投资可能维持较高增速。三是会议强调加快培育外贸新动能，因此即使特朗普可能上台对我国出口表现可能有一定压制，但对东南亚、俄罗斯、非洲、欧洲等市场的出口增速仍偏强，对非美国家的出口持续高增长使得出口仍有韧性。（2）财政发力和海外宽松使流动性预期可能维持宽松。一是会议继续强调“增强宏观政策取向一致性”，因此货币政策配合性宽松的基调不变，下半年扩内需政策发力下货币政策可能进一步宽松。二是海外年内降息预期明显回升，特朗普胜率上升强化了美联储年内降息的预期，CME预测9月美联储首次降息的概率已超过90%。（3）深化改革和高质量发展提振长期经济增长预期，风险偏好有支撑。一是2000年以来三中全会后A股中 长期维度下表现偏强，4次三中全会召开后T+90天及T+1年内上证上涨次数分别为2次和3次。二是本次会议强调深化改革和高质量发展，可能提振市场对长期经济增长的预期，对风险偏好有支撑。 图6：我国当前对俄罗斯、欧盟、非洲等地出口增速回升图7：三中全会召开后上证中长期上涨概率更高 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind（注：除T+1年外，其余日期均为交易日） （二）对行业配置的影响：科技、内需、安全等方向值得关注 科技、大众消费、教育、安全、医药、新能源等方向值得关注。（1）发展新质生产力居首基本符合预期。本次三中全会延续2023年中央经济工作会议及两会确立的大力发展新质生产力定调，继续提出“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”，政策对科技产业释放较为积极信号；当前工信安全发展研究中心数据显示，数据要素市场规模年均复合增长率超过20%，各地因地制宜落地数据资产管理下有望加速行业渗透，智能驾驶趋势下全球eVTOL市场规模较上年增长12.38%，技术突破下规模增速有望进一步加速，大力发展新质生产力主线下，未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等六大方向相关的TMT、机械、军工、电新、医药等高端制造业业有望受益。（2）本次会议超预期的强调科教兴国战略。本次三中全会延续两会将科教兴国战略放在2024年工作任务第二位的重视程度，提出“统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能”，科教兴国战略相关的教育、科研院所等行业有望受益。（3）土地流转、乡村消费等值得关注：本次三中全会提出“促进城乡要素平等交换、双向流动，缩小城乡差别”：一是土地流转值得关注，截止截至2021年底，全国农村土地流转面积达5.57亿亩，占承包耕地