业绩连续四个季度回升，战略转型效果持续释放

三只松鼠（300783.SZ）：业绩连续四个季度回升，战略转型效果持续释放 公司发布业绩预告，预计上半年实现营业总收入50.4亿元至51亿元，同比 +74.19%-76.27%；归母净利2.86-2.92亿元，同比+85.85%-90.08%，扣非净利2.25-2.31亿元，同比+207.57%-215.21%。 24年Q2公司实现营业总收入13.94-14.54亿元，同比+40.45-46.49%，实现归母净利润-0.23至-0.16亿元，同比+40.25%-57.32%（减亏）。自2023年Q3以来，三只松鼠已经连续四个季度实现营收和净利润的双增长。 高端性价比战略效果显现，连续4个季度业绩回升。2023年，公司在行业内 率先提出“高端性价比”战略，自23年Q3以来，公司已经连续4个季度营收净利润双增长。得益于供应链和整体管理水平的优化，业绩增长趋势逐渐清晰，公司今年Q2单季度实现营收增长、减亏，盈利能力改善的趋势在淡季仍然持续。公司今年上半年主要开展三项重点工作：1、持续推进“一品一链"的供应链创新升级，让产品更具竞争力，同时激活了全渠道业务潜能；2、推动组织变革，通过“品销合一"协同的组织理念，激活组织潜能；3、渠道方面，进一步夯实“D+N”(短视频+全渠道)协同打法，全渠道均实现高质增长。 各渠道均保持良好增长势头。线上渠道方面，2023年，公司抖音渠道营收达 12.04亿元，同比增长118.51%，其中下半年营收7.68亿元，同比增长262%。618期间，公司抖音渠道同比增速达75%，依然维持高增，我们推测公司Q2收入的高增长主要来自于社交电商的拉动，预计公司在社交电商渠道上将继续保持高速增长趋势，综合电商渠道在此带动下也有望维持稳健。此外，公司持续加码线下分销及量贩零食赛道，自2023年6月开出第一批社区零食店以来，一年时间内在多个区域开设超220家自有品牌社区零食店。我们认为量贩零食赛道仍有增长潜力，公司产品价格对标量贩零食，但具备品牌优势，看好公司在该赛道发展潜力。分销方面，公司为后起之秀，分销渠道为休闲零食主流赛道，盐津、洽洽、甘源等以自主生产制造为主的公司均以线下分销为主，公司逐步增加自有制造比例，相较可比公司，公司的经销商数量以及终端网点铺货率仍较低，我们认为公司在该渠道上具备较大的增长潜力。 新增长曲线表现良好，业绩持续增长可期。在以“高端性价比”为核心战略， 在2026年达到200亿营收、布局全品类零食的目标下，公司持续通过研发， 2024年7月18日 公司报告 三只松鼠 强烈推荐/维持 公司简介： 公司三只松鼠股份有限公司的主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售。主要产品为炒货食品、坚果、果干、烘焙、肉制品等休闲食品。“三只松鼠”商标被国家知识产权局予以驰名商标保护。 资料来源：iFinD、公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 2024-08-29：中报预计披露时间 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52周股价区间（元）27.08-16.0 总市值（亿元）79.68 流通市值（亿元）55.56 总股本/流通A股（万股）40,100/40,100 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.79 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 三只松鼠 沪深300 46.5% 31.6% 16.8% 1.9% -12.9% -27.8% 合作等方式进行产品创新。作为三只松鼠近年来倾力打造的第二增长曲线，聚焦儿童零食赛道的子品牌“小鹿蓝蓝”确立了“儿童高端健康零食”的新定位，并在今年上半年实现了双位数增长并获得较好盈利。7月10日，三只松鼠官宣与甄养合作，正式进入坚果乳市场，坚果乳饮契合送礼属性，Q3双节有望延续年货节景气。三只松鼠依托线上渠道的竞争优势，较成熟的管理能力以及较强的品牌力赋能甄养，甄养基于十几年线下渠道精耕的能力，超20年的产品经验，为坚果乳饮品在线下渠道的快速开拓和持续精耕打下了基础，双方有望在产品和渠道上实现线上线下的赋能互补和融合，看好新品类未来持续对业绩 7/1710/161/154/157/15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 三只松鼠（300783.SZ）：业绩连续四个季度回升，战略转型效果持续释放 增长做出贡献。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司在传统电商渠道稳定发展的同时，借助社交电商获得快速发展和突破，并通过线下渠道进一步夯实渠道基础，公司有望在多渠道上均衡发展，有利于公司的长期稳健增长。此外，公司持续优 化供应链布局，有望逐步提升产品和价格竞争力并实现成本效益的提升，净利润率有望逐步改善。预计公司2024-2026年营业收入分别为 107.99、136.97、161.15亿元，归母净利润分别为3.84、5.31和6.65亿元，对应EPS分别为0.96、1.32和1.66元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为20、15和12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：抖音平台竞争愈发激烈，渠道利润率受损；受量贩零食店冲击，线下开社区店速度和效果不及预期；分销渠道推进不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,293.16 7,114.58 10,798.60 13,697.42 16,115.09 增长率（%） -25.35% -2.45% 51.78% 26.84% 17.65% 归母净利润（百万元） 129.06 219.79 383.90 530.73 665.16 增长率（%） 68.61% 70.30% 74.67% 38.25% 25.33% 净资产收益率（%） 5.51% 8.74% 14.60% 19.27% 22.75% 每股收益（元） 0.32 0.55 0.96 1.32 1.66 PE 60.00 34.91 20.05 14.51 11.57 PB 3.29 3.06 2.93 2.80 2.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 三只松鼠（300783.SZ）：业绩连续四个季度回升，战略转型效果持续释放 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 3317 4327 5507 6355 7166 营业收入 7293 7115 10799 13697 16115 货币资金 171 328 612 685 806 营业成本 5343 5455 8304 10561 12457 应收账款 394 594 888 1201 1457 营业税金及附加 48 45 70 88 104 其他应收款 22 18 27 34 40 营业费用 1533 1238 1674 2055 2337 预付款项 81 117 171 240 321 管理费用 283 227 302 356 387 存货 1071 1388 1934 2315 2662 财务费用 8 6 15 15 15 其他流动资产 1558 1863 1863 1863 1863 研发费用 38 25 38 48 56 非流动资产合计 1219 1216 1194 1136 1084 资产减值损失 3.19 14.29 8.00 5.00 5.00 长期股权投资 6 21 21 21 21 公允价值变动收益 0.53 0.06 0.00 0.00 0.00 固定资产 522 507 466 426 385 投资净收益 56.19 53.80 59.18 65.10 71.61 无形资产 109 113 107 100 94 加：其他收益 81.52 115.83 74.16 90.51 93.50 其他非流动资产 57 43 43 43 43 营业利润 178 278 521 726 919 资产总计 4536 5543 6701 7491 8249 营业外收入 27.65 40.91 34.28 37.60 35.94 流动负债合计 1846 2760 3807 4467 5057 营业外支出 4.69 5.41 7.48 5.86 6.25 短期借款 50 300 300 300 300 利润总额 200 314 548 757 949 应付账款 1063 1548 2325 2957 3488 所得税 71 94 164 227 284 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 129 220 384 531 665 一年内到期的非流动负债 35 69 69 69 69 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 347 269 266 270 268 归属母公司净利润 129 220 384 531 665 长期借款 199 125 125 125 125 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 2192 3029 4072 4737 5326 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -25.35% -2.45% 51.78% 26.84% 17.65% 实收资本（或股本） 401 401 401 401 401 营业利润增长 -62.07% 56.67% 87.33% 39.27% 26.72% 资本公积 469 514 514 514 514 归属于母公司净利润增长 68.61% 70.30% 74.67% 38.25% 25.33% 未分配利润 1336 1485 1577 1696 1847获利能力 归属母公司股东权益合计 2343 2514 2629 2754 2924 毛利率(%) 26.74% 23.33% 23.10% 22.90% 22.70% 负债和所有者权益 4536 5543 6701 7491 8249 净利率(%) 1.77% 3.09% 3.56% 3.87% 4.13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.85% 3.97% 5.73% 7.08% 8.06% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.51% 8.74% 14.60% 19.27% 22.75% 经营活动现金流 73 334 548 432 569 偿债能力 净利润 129 220 384 531 665 资产负债率(%) 48% 55% 61% 63% 65% 折旧摊销 76.14 68.67 57.08 56.26 55.53 流动比率 1.80 1.57 1.45 1.42 1.42 财务费用 8 6 15 15 15 速动比率 1.22 1.07 0.94 0.90 0.89 应收帐款减少 -201 -200 -294 -313 -256 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.52 1.41 1.76 1.93 2.05 投资活动现金流-185 -280 20 62 62 应收账款周转率 25 14 15 13 12 公允价值变动收益1 0 0 0 0 应付账款周转率 6.15 5.45 5.58 5.19 5.00 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 56 54 59 65 72 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.55 0.96 1.32 1.66 筹资活动现金流 -