动力煤：迎峰度夏行情提前透支，回落压力仍存

动力煤：迎峰度夏行情提前透支，回落压力仍存 高明宇 0 从业资格号：F0302201投资咨询号：Z0012038 化石能源单位热值价格走势：二季度以分化行情的收敛为主线 高价格对需求的抑制远大于对供应的刺激，油、气、煤单位热值价格重回正常排序 二季度，布伦特原油一度下跌15.3%；美气价格上涨93.9%，欧气价格上涨40.9%，澳煤FOB价格一度上涨 15.7%，国内煤价涨幅也达8%。 下半年能源板块策略主题：旺季可期，节奏有别 美元/百万英热 TTF天然气期货API2鹿特丹Q6000煤炭期货 布伦特原油TTF天然气HH天然气 ICENEWC期货布伦特原油期货 110 100 美元/10亿焦耳 30 ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 90 25 80 7020 60 5015 40 10 30 20510 00 20/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/623/923/1224/324/6 数据来源：路透，国投安信期货 20/4/1020/9/1021/2/1021/7/1021/12/1022/5/1022/10/1023/3/1023/8/1024/1/1024/6/1 1 数据来源：wind，路透，国投安信期货 动力煤：坑口涨价推动旺季行情提前兑现 2024年度主题：活水涌现，中枢下移；长协比例下调后动力煤价格体系继续“并轨” 4月上旬以来动力煤市场触底反弹，三西坑口煤价涨幅普遍在100-120元/吨左右（15-19%），港口Q5500累计上 涨65元/吨（8%）至880元/吨左右 中长期合同合理区间山西大同5500陕西榆林5800 内蒙古鄂尔多斯5500 秦皇岛港5500 现货合理区间上限 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 21/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：wind，国投安信期货2 2023年国内煤炭行业固定资产投资同比增12.1%，突破“黄金 十年”峰值再创历史新高；2024上半年同比再增16.6% 动力煤：从上市公司角度来看，2023年动力煤行业资本开支已较2012年峰值高1.1%，但在建工程的存量除2020年外连续下滑，2023年仅为2014年峰值的43.8%。 焦煤：2023年资本开支较2012年峰值增加67.3%，在建工程 亿元 固定资产投资 同比增速 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国煤炭行业固定资产投资 % 80 60 40 20 0 -20 -40 保持在2014年峰值91.3%的水平。 040506070809101112131415161718192021222324 数据来源：wind，国投安信期货 亿元 在建工程 资本开支 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 18家动力煤上市公司新产能建设强度 亿元 在建工程 资本开支 600 500 400 300 200 100 0 12家焦煤上市公司新产能建设强度 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind，国投安信期货 200620082010201220142016201820202022 数据来源：wind，国投安信期货3 目前国内共有4.36亿吨在建动力煤产能有待投产，按照平均5年的建设周期来估算，年均新产能投放力度约为8700 万吨左右：传统三西地区2.2亿吨占比仅为51%，另有25.3%、1.1亿吨的在建新煤矿分布在新疆 2023年底动力煤在建新产能 云南 2.3% 甘肃 6.4% 其他 5.6% 内蒙古 29.4% 山西 6.5% 州 % 期货 陕西 15.1% 新疆 25.3% 贵 9.5 数据来源：cctd，国投安信 4 省份 煤矿名称 核定产能 预计投产时间 陕西榆林 巴拉素煤矿 1500万吨 2022，日产已达产 陕西榆林 可可盖煤矿 1500万吨 2024，已出工程煤 陕西榆林 黄蒿界煤矿 300万吨 2024H1出工程煤 陕西榆林 赵石畔煤矿 600万吨 2025Q2 陕西榆林 郭家滩煤矿 700万吨 2025Q2 陕西榆林 海测滩煤矿 500万吨 2025H2后 陕西榆林 海则滩煤矿 600万吨（修编后1000万吨 2026Q3 陕西榆林 西红墩煤矿 1000万吨 2027 内蒙鄂尔多斯 长滩露天矿 2000万吨 2022 内蒙鄂尔多斯 陶忽图煤矿 800万吨 2026 内蒙鄂尔多斯 新街一井 800万吨 2027 内蒙鄂尔多斯 新街二井 800万吨 2027 内蒙鄂尔多斯 东坪煤矿 400万吨 2027 内蒙鄂尔多斯 孔兑沟煤矿 700万吨 2027 内蒙鄂尔多斯 鹰骏一号煤矿 600万吨 2028 内蒙鄂尔多斯-纳林希里矿区 奎腾沟煤矿 800万吨 2023年11月矿区总体规划获批 苏布尔嘎煤矿 800万吨 壕赖苏煤矿 800万吨 纳林希里煤矿 800万吨 受访对象提及较多的未来有增产空间的煤矿共19处，合计产能1.56亿吨。 2024年处新产能投放的空档期：具备增产空间的仅有陕西榆林已出工程煤的可可盖煤矿和黄蒿界煤矿，以及2022年投产的鄂尔多斯长滩露天矿，合计可贡献产量增量1040万吨左右 鄂尔多斯伊旗新庙矿区面临资源枯竭矿井产能陆续退出的问题，退出矿井多为90万吨左右的小型煤矿，剩余可采年限3-10年不等。 2021年以来陕蒙地区的核增产能并无退出安排。 数据来源：国投安信期货调研整理5 根据各省政府工作报告、国民经济和社会发展计划等文件，2024年煤炭产量目标有所下调的省份是山西、内蒙和山东，有进一步增产计划的是新疆、陕西和贵州，总体减产计划在2300万吨。 调研热报：受访煤矿2024年产量计划与2023年基本持稳，部分煤矿因露天矿征地、洗煤厂产能制约等因素存在不 达产问题。 调研样本（万吨） 核定产能 2023年产量 2024年计划产量 榆林煤矿A 400 175（商品煤） 160 榆林煤矿B 500 500 500 榆林煤矿C 300 400 400 鄂尔多斯煤矿A 240 190（商品煤） 200 鄂尔多斯煤矿B 120 115 120 鄂尔多斯煤矿C 800 391（因事故停产） 650 鄂尔多斯煤矿D 240 60（征地问题） 难有增量 煤炭大省2024年产量计划 2023年计划 2023年实际 2024年计划 计划增产 山西 13.65 13.78 13 -0.65 内蒙 12.5 12.2 12 -0.5 陕西 7.5 7.61 7.8 0.3 新疆 4.57 5 0.43 贵州 1.45 1.53 1.65 0.2 山东 0.86 0.87 0.85 -0.01 数据来源：各省政府工作报告，国投安信期货 数据来源：国投安信期货调研整理6 2023年原煤产量同比增2.9%；今年上半年全国原煤产量同比下降3502.6万吨（-1.7%），主要受山西原煤减产 9049.6万吨（13.5%）的影响；6月以来山西产量有所恢复，若要完成13亿吨的年度产量目标下半年月均产量同比增速需达5%（565.2万吨）、环比增速需达3.6%（412.6万吨）。 超能力生产管控：双重监控；月度原煤产量的超产幅度按《煤矿生产能力管理办法》控制在10%之内 安监强度：陕蒙地区已形成常态化安检，通常仅在检查当日对产量产生暂时性影响；针对存在重大事故隐患的煤矿，国家矿山安监局陕西局会责令其停产整顿，完成整改后才可复产 万吨 原煤产量同比增量 50000 陕西 内蒙 山西 新疆 其他 全国 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 010203040506070809101112131415161718192021222324 数据来源：wind，国投安信期货 万吨 山西样本煤矿周度产量 1200 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1100 1000 900 800 700 600 500 400 1/5 2/53/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/510/511/512/5 数据来源：cctd，国投安信期货 7 万吨 36500 广义动力煤产量预估 2020 2021 2022 2023 2024 34500 32500 30500 28500 26500 24500 22500 20500 18500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：cctd，国投安信期货 下游采购需求不佳时会灵活通过价格调整、增加地销拍卖频率来保证正常生产，并未出现因需求下降而顶仓减产的现象。6月以来在山西复产的带动下主产区产量有所恢复，但考虑到山西产出水平已临近2022、2023年偏高位置，进一步增产空间有待观察。 我们预估广义动力煤年度产量同比下降2.9%，年内环比增产空间有限。 万吨三西442家煤矿周度产量 320030002800260024002200200018001600 201920202021202220232024 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：cctd，国投安信期货 8 秦港Q5000价格800元/吨为疆煤外运到港规模的分水岭 4月16日至6月底，乌鲁木齐局、兰州局对“疆煤外运”跨局运价联合下浮25%，重点惠及甘肃、宁夏用户。 截至7月8日，今年新疆铁路煤炭发运量达7653万吨，同比增长17.6%；其中，疆煤外运量达4384万吨，同比增长58.7%。疆煤外运主要流向甘肃、宁夏、青海等西北省份，川渝、云南等西南地区亦有增量供应，但对中东部省份及环渤海港口的渗透始终有限 元/吨 秦港Q5000月均价（左） 新疆国有重点煤矿铁路运量（万吨）新疆原煤产量（10万吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 港口煤价对疆煤铁路运量的影响 600 500 400 300 200 100 万吨 西南 西北 其他 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 疆煤铁路外运流向 00 11/812/613/414/214/1215/1016/817/618/419/219/1220/1021/822/623/424/2 数据来源：wind，国投安信期货 0 19/119/519/920/120/520/921/121/521/922/122/522/923/123/523/924/1 数据来源：wind，国投安信期货 9 年初以来铁路运量疲弱：Q1西煤东运的主干线大秦线、蒙冀线运量同比下降13%，4月最新运量同比降幅亦在 12.6%。 ---鄂尔多斯集运站A：Q1发运量120万吨，仅为2023年平均季度水平的70%左右，现有存煤3-4万吨亦较去年10-20万吨峰值有较大差距 ---鄂尔多斯集运站B：2021年发运量最高达1400万吨，去年已下降至1000万吨，今年Q1虽完成320万吨运量，但4月发运量仅60 余万吨 铁路运费下调政策：中国铁路总公司宣布4月1日至6月30日下调国铁铁路煤炭货运价格，量价绑定，铁路运费下调10%至20%，部分路段最高下调30%，主要涉及呼和浩特铁路局、西安铁路局、新疆铁路局等，太原局运费暂未调整。 ---鄂尔多斯包西线沿线某集运站：月运量12列（10万吨）及以上运费下浮10%，4月15日起至