上半年整装待发，下半年开足马力

买入（维持） 股价（2024年07月17日）17.91元 上半年整装待发，下半年开足马力 公司研究|中报点评卫星化学002648.SZ 目标价格22.72元 52周最高价/最低价19.72/12.48元 总股本/流通A股（万股）336,865/336,639 A股市值（百万元）60,332 上半年集中检修：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入194.0亿元，同比下滑4.59%；实现归母净利20.6亿元，同比增长12.51%。24H1营收略有下滑的主 要原因是连云港基地和平湖基地进行了较长时间检修，导致产销量收到一定影响。不过受益原料乙烷价格在24H1有一定下跌，公司归母净利仍实现同比增长。公司连云港基地自2021年投产以来，主要装置以连续高负荷运行三年，今年进行大规模检修是为了未来持续稳定生产的常规操作。而且公司在检修过程中对装置进行了进一步优化，有望对未来的经营效果起到积极作用。 下半年有望实现高盈利：目前公司连云港基地和平湖基地的检修都已完成，并恢复正常生产，我们预计下半年产销量环比上半年将有明显提升。同时，公司的80万吨碳醇项目的一阶段也与近日开车成功，预计下半年也将开始贡献增量。 新项目有序推进：公司已在连云港与嘉兴建立了从乙烷和丙烷出发，一体化程度较高的化工生产基地。目前连云港α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也在有序推进中，未来将进一步拓宽公司产品系列，向下游高端产品领域延伸，加快构建功能 化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块 盈利预测与投资建议 根据上半年企业检修情况，我们调整公司2024-2026年每股收益预测为1.60、2.01、2.13元（原预测1.72、2.01、2.13元）。按照可比公司24年平均16倍PE，对应目标价为22.72元（原目标价22.36元），维持买入评级。 风险提示 23年逆势增长，有望持续受益原料下行 2024-03-26 成本端压力缓解，布局氢能、新材料谋求 2023-03-28 新增长 乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。 国家/地区中国 行业石油化工 核心观点 报告发布日期2024年07月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.13 0.11 -5.61 14.99 相对表现% -0.99 1.09 -3.82 24.44 沪深300% 2.12 -0.98 -1.79 -9.45 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,043 41,487 45,470 52,617 53,337 同比增长(%) 29.7% 12.0% 9.6% 15.7% 1.4% 营业利润(百万元) 3,448 5,378 6,151 7,721 8,187 同比增长(%) -50.6% 56.0% 14.4% 25.5% 6.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,096 4,789 5,399 6,779 7,189 同比增长(%) -48.5% 54.7% 12.7% 25.6% 6.0% 每股收益（元） 0.92 1.42 1.60 2.01 2.13 毛利率(%) 16.5% 19.8% 20.0% 20.9% 21.4% 净利率(%) 8.4% 11.5% 11.9% 12.9% 13.5% 净资产收益率(%) 14.9% 20.1% 19.2% 19.8% 17.4% 市盈率 19.5 12.6 11.2 8.9 8.4 市净率 2.7 2.4 2.0 1.6 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（截止2024年7月17日） 公司 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 万华化学 5.36 6.27 7.40 8.32 15.37 13.12 11.13 9.90 东华能源 0.10 0.19 0.34 0.59 85.34 42.94 24.06 13.85 宝丰能源 0.77 1.14 1.84 2.01 22.28 15.06 9.35 8.55 东方盛虹 0.11 0.54 0.77 1.00 74.56 14.93 10.48 8.11 金能科技 0.16 0.38 0.60 0.80 31.85 13.53 8.60 6.48 荣盛石化 0.11 0.46 0.74 0.88 84.27 20.92 13.02 10.93 调整后平均 16.00 11.00 9.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,554 6,399 17,673 27,050 36,187 营业收入 37,043 41,487 45,470 52,617 53,337 应收票据、账款及款项融资 1,412 1,445 701 811 822 营业成本 30,922 33,257 36,379 41,624 41,927 预付账款 464 355 389 450 456 营业税金及附加 121 144 157 182 185 存货 3,877 4,233 4,631 5,298 5,337 营业费用 88 145 159 184 187 其他 492 301 277 288 289 管理费用及研发费用 1,781 2,157 2,455 2,841 2,880 流动资产合计 11,797 12,733 23,670 33,898 43,091 财务费用 840 811 810 707 614 长期股权投资 2,239 2,471 2,471 2,471 2,471 资产、信用减值损失 15 11 0 0 0 固定资产 19,033 25,256 26,240 24,888 22,357 公允价值变动收益 (291) 187 100 100 100 在建工程 7,729 2,890 1,902 1,914 2,935 投资净收益 399 (14) 300 300 300 无形资产 1,477 1,801 1,761 1,722 1,683 其他 64 242 242 242 242 其他 17,489 19,431 18,871 18,527 18,184 营业利润 3,448 5,378 6,151 7,721 8,187 非流动资产合计 47,966 51,849 51,246 49,523 47,631 营业外收入 12 11 11 11 11 资产总计 59,764 64,582 74,916 83,420 90,722 营业外支出 14 20 20 20 20 短期借款 1,077 1,226 1,226 1,226 1,226 利润总额 3,445 5,368 6,141 7,711 8,177 应付票据及应付账款 6,418 5,670 10,914 12,487 12,578 所得税 334 584 737 925 981 其他 3,475 5,018 5,100 5,245 5,260 净利润 3,111 4,784 5,404 6,786 7,196 流动负债合计 10,969 11,915 17,239 18,958 19,064 少数股东损益 15 (6) 5 7 7 长期借款 11,982 10,839 10,839 10,839 10,839 归属于母公司净利润 3,096 4,789 5,399 6,779 7,189 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.92 1.42 1.60 2.01 2.13 其他 14,619 16,335 15,979 15,979 15,979 非流动负债合计 26,601 27,174 26,818 26,818 26,818 主要财务比率 负债合计 37,570 39,089 44,057 45,776 45,881 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 34 28 34 41 48 成长能力 实收资本（或股本） 3,369 3,369 3,369 3,369 3,369 营业收入 29.7% 12.0% 9.6% 15.7% 1.4% 资本公积 5,959 4,455 4,465 4,465 4,465 营业利润 -50.6% 56.0% 14.4% 25.5% 6.0% 留存收益 12,804 17,593 22,992 29,771 36,959 归属于母公司净利润 -48.5% 54.7% 12.7% 25.6% 6.0% 其他 28 47 0 0 0 获利能力 股东权益合计 22,194 25,493 30,859 37,645 44,840 毛利率 16.5% 19.8% 20.0% 20.9% 21.4% 负债和股东权益总计 59,764 64,582 74,916 83,420 90,722 净利率 8.4% 11.5% 11.9% 12.9% 13.5% ROE 14.9% 20.1% 19.2% 19.8% 17.4% 现金流量表 ROIC 10.7% 14.4% 14.3% 15.2% 13.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3,111 4,784 5,404 6,786 7,196 资产负债率 62.9% 60.5% 58.8% 54.9% 50.6% 折旧摊销 1,720 2,569 3,424 3,760 3,929 净负债率 39.6% 32.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 840 811 810 707 614 流动比率 1.08 1.07 1.37 1.79 2.26 投资损失 (399) 14 (300) (300) (300) 速动比率 0.72 0.71 1.10 1.51 1.98 营运资金变动 2,650 (213) 5,631 869 49 营运能力 其它 (2,033) 32 (287) (100) (100) 应收账款周转率 57.7 63.1 67.9 69.6 65.3 经营活动现金流 5,888 7,996 14,682 11,721 11,387 存货周转率 8.6 8.2 8.2 8.4 7.9 资本支出 (8,702) (4,013) (3,037) (2,037) (2,037) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 长期投资 (187) (283) 0 0 0 每股指标（元） 其他 4,742 2,252 430 400 400 每股收益 0.92 1.42 1.60 2.01 2.13 投资活动现金流 (4,147) (2,044) (2,607) (1,637) (1,637) 每股经营现金流 1.75 2.37 4.36 3.48 3.38 债权融资 (1,737) 134 0 0 0 每股净资产 6.58 7.56 9.15 11.16 13.30 股权融资 1,122 (1,504) 9 0 0 估值比率 其他 (5,983) (3,702) (810) (707)