FOF月报—股票策略5月报

月度报告-FOF研究 股票策略5月报 FOF 研究 报告日期：2024年06月13日 ★市场表现回顾 5月主要指数呈现震荡下跌走势，临近月末大幅下挫，最终各指数均收跌。5月大盘表现优于小盘，价值表现优于成长。两市成交额相较4月有所下滑，尤其是临近月末，但是仍维持在近一年平均水平，整体交投情绪偏弱。行业轮动情况相较4月有所降低。各指数波动率在5月呈现下降趋势，中证 1000波动显著；截面波动率均呈现先升后降的态势。个股分化程度维持稳定水平。本月IC及IM基差波动相对较小。股票因子方面，盈利因子表现靠前。 ★股票策略表现 股票类资产在5月呈现回撤，是主要资产中表现最弱势的， 相较于4月收益下滑显著。细分策略而言，主观多头好于量化多头。主观多头呈现先扬后抑的态势，其中价值成长和行业轮动风格的表现相对靠前。5月各指数增强的超额表现分 化，其中500和1000指数的超额相对较好，呈现稳步向上的态势，300指数的超额相对较平，整体的超额波动相比4月有所降低。量化选股表现弱于主观多头。市场中性策略在5 月表现先上升后走平，相较于4月表现提升。 ★配置展望 预计6月进入观察等待期，市场或持续震荡态势，等待经济基本面反弹以及后续政策发力对市场提振。市场预计以结构化行情为主，大盘风格或继续占优。 主观多头—预计表现将受到一定影响。建议关注政策引导催化的成长以及业绩稳定的价值板块。 量化多头—阿尔法环境仍维持在较常态的水平，叠加二三季度的季节效应，预计指数增强策略能够继续表现，不过超额波动性有所增加。 市场中性—多头端超额仍有一定表现空间，对冲成本相对稳定，但也较难进一步降低，中性策略的收益预期或需要调整。 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel：8621-63325888-3904 Email：yang.cao@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.股票策略表现回顾8 3.主观多头策略8 4.量化多头策略10 4.1.指数增强10 4.2.量化选股14 5.市场中性15 6.策略展望17 7.风险提示17 图表目录 图表1：股市各指数5月涨跌4 图表2：两市成交量及换手率4 图表3：各股票指数收益4 图表4：申万一级行业5月涨跌5 图表5：申万一级行业轮动5 图表6：主要指数时序波动率5 图表7：主要指数截面波动率5 图表8：个股分化程度（5日平均）6 图表9：跑赢中证500的股票数量占比6 图表10：5月Barra风格因子走势6 图表11：期货风格因子收益7 图表12：基差变化7 图表13：5月各策略表现8 图表14：主观多头今年以来走势8 图表15：主观多头产品收益统计9 图表16：今年以来主观多头各投资风格表现9 图表17：指数增强策略今年以来超额10 图表18：指增产品收益统计10 图表19：500指增不同换手率的超额表现11 图表20：500指增不同规模的超额表现11 图表21：在跟踪500指增管理人5月超额11 图表22：300指增不同规模的超额表现12 图表23：1000指增不同规模的超额表现12 图表24：在跟踪300指增管理人5月超额13 图表25：在跟踪1000指增管理人5月超额13 图表26：量化选股策略今年以来走势14 图表27：量化选股产品收益统计14 图表28：在跟踪量化选股管理人5月表现14 图表29：市场中性策略今年以来走势15 图表30：市场中性产品收益统计15 图表31：市场中性策略不同规模今年以来表现16 图表32：在跟踪市场中性管理人5月表现16 1.股票策略表现回顾 5月主要指数呈现震荡下跌走势，临近月末大幅下挫，最终各指数均收跌，其中大盘相对抗跌，小盘调整较为显著。经济总体延续回升向好的态势，5月中上旬经济数据边际改善，房地产政策陆续出台，投资情绪受到一定提振，市场震荡向上；进入中下旬经济数据增长动力不足，同时美联储鹰派立场与地缘政治发酵影响，市场缩量下跌。整体来看，大盘表现优于小盘，价值表现优于成长。 市场开启存量博弈，北向资金流入趋缓，两市成交额相较4月有所下滑，尤其是临近月末，但是仍维持在近一年平均水平，整体交投情绪偏弱。 图表1：股市各指数5月涨跌图表2：两市成交量及换手率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 图表3：各股票指数收益 主要指数 1月 2月 3月 4月 5月 今年以来 上证50 -3.09% 7.05% 0.07% 2.04% -0.08% 5.85% 沪深300 -6.29% 9.35% 0.61% 1.89% -0.68% 4.34% 中证500 -13.49% 13.83% -1.13% 2.93% -2.44% -2.22% 中证1000 -18.72% 11.69% 1.81% 1.03% -2.59% -9.04% 上证综指 -6.27% 8.13% 0.86% 2.09% -0.58% 3.76% 深证成指 -13.77% 13.61% 0.75% 1.98% -2.32% -1.68% 创业板指 -16.81% 14.85% 0.62% 2.21% -2.87% -4.56% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 5月申万一级行业涨少跌多，其中煤炭、房地产、农林牧渔等大盘蓝筹板块表现靠前，而传媒、计算机、通信等成长板块跌幅居前。受益于房地产政策调整，地产产业链相关板块开启反弹上涨行情。行业轮动方面，5月的周度行业轮动情况相对稳定，资金相对偏好在大盘板块。 图表4：申万一级行业5月涨跌图表5：申万一级行业轮动 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 从主要指数时序波动率来看，各指数波动率在5月呈现下降趋势，300指数的波动相对较小，1000指数在本月经历较大调整，波动率相对较显著。截面波动率方面，各指数在5月均呈现先升后降的态势，上半月指数间表现分化，300指数的截面波动率相对较高，下半月有所下降，成分股内分化程度减弱。 图表6：主要指数时序波动率图表7：主要指数截面波动率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 个股分化程度是影响量化股票阿尔法收益的重要指标之一，5月个股分化程度略有下滑，整体维持在一定水平。就跑赢中证500的股票占比而言，相对4月略有提升，尤其是下半月，跑赢指数的个股占比基本维持在近一年半的常态水平。整体来看，个股活跃度较为稳定。 图表8：个股分化程度（5日平均）图表9：跑赢中证500的股票数量占比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 Barra因子方面，5月各因子涨跌参半，其中盈利因子收益靠前，动量因子收益较后，整体反映出较为明显的大市值风格。因子稳定性一般，超额波动性有所增加。 图表10：5月Barra风格因子走势 资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 图表11：期货风格因子收益 风格因子 近一月 近三月 今年以来 市值因子 -0.64% -1.12% 8.57% 贝塔因子 -0.61% -0.75% -1.37% 动量因子 -0.86% 3.90% 6.09% 残差波动率因子 0.54% -1.61% -1.58% 非线性市值因子 -0.12% 0.76% 6.34% 账面市值因子 0.29% -0.98% 0.44% 流动性因子 0.02% -1.37% -2.30% 盈利能力因子 2.00% 2.31% 6.78% 成长因子 -0.42% -0.09% 0.09% 杠杆因子 -0.57% -1.09% -1.51% 资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 基差方面，IC/IM在5月基差波动对比4月有所稳定，对冲成本维持在较稳定的水平。IF的对冲成本处于较低水平。 图表12：基差变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 2.股票策略表现回顾 就资产层面而言，股票类资产在5月呈现回撤，是主要资产中表现最弱势的，相较于4月收益下滑显著。细分策略而言，主观多头表现好于量化多头，今年以来主观多头的表现有所提升，盈利能力并不弱于此前持续强势的量化多头。市场中性策略在本月盈利，相较4月表现提升，但是波动依然存在。 图表13：5月各策略表现 股票策略 期货衍生品策略 -0.22% 0.15% 主观多头 量化多头 股票多空 市场中性 主观CTA 量化CTA -0.21% -0.83% 0.35% 0.95% 0.03% 0.15% 债券策略 多资产策略 0.61% 0.15% 纯债策略 债券增强 转债交易策略 套利策略 宏观策略 复合策略 0.66% 0.64% 1.18% 0.27% 0.32% 0.08% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据取自2024.04.30-2024.05.31 3.主观多头策略 以私募排排网的主观多头策略指数来观测全市场主观多头产品的平均表现水平。5月主观多头呈现先扬后抑的态势，下半月的调整拖累整体表现。 图表14：主观多头今年以来走势 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 图表15：主观多头产品收益统计 2024年5月收益 2024年4月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 1.91% -0.18% -2.50% 3.95% 1.06% -1.22% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 按投资风格来看，具体分为价值成长（估值合理与成长性并重）、成长风格（聚焦在高景气度、高增长行业板块）、行业轮动（结合市场风格以及行业发展趋势度进行灵活调整）、交易型（注重波段交易，偏向于追踪热点、事件驱动）这四类。由于主观多头策略不是本研究院关注的重点策略，每类风格下面仅挑选了15家左右的代表型管理人及产品拟合成风格指数，以做展示。 就样本中的各类风格表现而言，各类风格在5月走势有一定分化，其中价值成长风格的表现相对靠前，得益于本月表现占优的红利板块、大盘价值风格，行业轮动风格表现次之。成长风格表现相对一般，交易型风格表现最弱，二者在本月微弱盈利。几类投资风格主要是在上半月的表现拉开明显差距，下半月在市场缩量下跌的背景下均受到一定影响。 图表16：今年以来主观多头各投资风格表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 4.量化多头策略 4.1.指数增强 以私募排排网的指数增强策略指数来观测全市场指数增强产品的平均表现水平。 从超额收益而言，5月各指数增强的超额表现分化，其中500和1000指数的超额相对较好，呈现稳步向上的态势，300指数的超额相