短期调整业绩承压，战略清晰未来可期

2024年07月18日 公司研究●证券研究报告 香飘飘（603711.SH） 公司快报 短期调整业绩承压，战略清晰未来可期事件：公司发布2024H1业绩预告。根据公告，公司预计2024H1实现收入11.79亿元，同比增长0.72%，归母净利润亏损0.29亿元，同比减亏约0.15亿元，扣非归母净利润亏损0.43亿元，减亏约0.37亿元。 折算得2024Q2收入为4.54亿元，同比下降约7.6%，归母净利润亏损0.54亿元，同比多亏432万元，扣非归母净利润亏损0.63亿元，同比减亏0.1亿元。另，公司7月12日举办调研活动，会上新总裁杨冬云就公司战略进行详细分享。 Q2分析：冲泡淡季消化库存，即饮调整蓄势待发 Q2冲泡处于销售淡季，叠加春节旺季过后渠道积极消化多余库存，或导致Q2冲泡业务有所承压；即饮虽处旺季，但由于核心单品Meco果茶、兰芳园冻柠茶品牌定位和营销策略的重新梳理，导致品牌端费用投放减少，对终端动销拉动作用有所减弱，业务增速预计显著放缓。利润端预计因冲泡下滑较多、即饮尚处培育期导致亏损增加。随着产品定位及品牌营销策略逐步明晰，公司自6月下旬以来加大宣传推广赋能动销，叠加前期渠道建设、冰冻化投入等动作有序推进，下半年即饮业务有望迎来放量增长，与此同时，公司冲泡业务亦将逐步进入旺季，有望推动公司收入利润持续改善。 战略分析：激活焕新香飘飘奶茶系列，持续强化即饮业务发展 奶茶业务：推动产品回归主流，媲美现制茶饮店。公司未来奶茶新品将努力实现以下目标：1）健康化，研发低糖、轻卡、少添加的轻负担奶茶新品；2）口感、口味与现制茶饮店相当、甚至更好；3）品质管控更严格；4）更加具备性价比优势。公司奶茶业务已形成一套较为成熟的销售体系，核心执行动作由经销商完成。待奶茶新品推出后，公司将会探索开拓新的渠道和销售模式。即饮业务：主要聚焦Meco杯装果茶和兰芳园冻柠茶1）Meco杯装果茶：定位为“茶饮店之外的第二选择”，可满足与瓶装饮料不同的消费场景，在礼赠、高端自助餐、部分家庭消费场景方面已获得较好反馈，公司将针对不同消费者群体，对Meco杯装果茶的口味进行相应的分化调整，并在“杯装”品类做更多的延伸和拓展。品牌营销层面，公司4月份已开始投放Meco杯装果茶新定位的广宣物料，并于6月下旬推出广告，后续会逐步上线更多营销活动助力终端销售。2）兰芳园冻柠茶：定位为“健康的冰爽饮料”，目前尚处于早期的战略规划阶段，公司将结合冻柠茶“纯植物配方”“不含碳酸”的特点，打造健康的冰爽饮料，持续加强冰冻化建设（今年冰冻化质和量均将同比提升），同时利用其解暑、解渴、开胃、解腻解辣、助消化的特点，积极探索餐饮渠道。经过前期的销售，冻柠茶已展现出一定的发展潜力，公司现正在广东、北京等地区进行样本市场 食品饮料|非乳饮料Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-07-17)12.14元交易数据总市值（百万元）4,986.45流通市值（百万元）4,986.45总股本（百万股）410.75流通股本（百万股）410.7512个月价格区间19.30/12.04一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-15.16-24.57-21.52绝对收益-16.14-26.36-30.97 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告香飘飘：冲泡修复增长，即饮势能向好-华金证券-食饮-公司快报-香飘飘2024.5.7 的探测，进一步寻找打通流通渠道的成功模式。 投资建议：公司坚持双轮驱动战略，冲泡业务基本盘稳固，叠加健康升级有望迎来新发展阶段，即饮产品势能向好、蓄势待发，伴随着后续样板市场打造成功全国铺开、渠道多元化拓展以及营销推广力度加大等，即饮业绩弹性有望逐步释放，看好公司长期发展。由于公司Q2业绩略不及预期，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的42.73/49.15/55.86亿元调整为42.09/48.61/55.13亿元，同比增长16.1%/15.5%/13.4%，归母净利润由原来的3.46/4.35/5.05亿元调整为3.37/4.16/4.93亿元，同比增长20.3%/23.2%/18.5%，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，产品销售不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,128 3,625 4,209 4,861 5,513 YoY(%) -9.8 15.9 16.1 15.5 13.4 归母净利润(百万元) 214 280 337 416 493 YoY(%) -3.9 31.0 20.3 23.2 18.5 毛利率(%) 33.8 37.5 38.1 38.4 38.5 EPS(摊薄/元) 0.52 0.68 0.82 1.01 1.20 ROE(%) 6.8 8.3 9.5 10.8 11.6 P/E(倍) 23.3 17.8 14.8 12.0 10.1 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 净利率(%) 6.8 7.7 8.0 8.5 8.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2966 3275 3621 3729 4295 营业收入 3128 3625 4209 4861 5513 现金 2467 2711 2949 3067 3525 营业成本 2071 2265 2607 2996 3391 应收票据及应收账款 54 58 72 78 92 营业税金及附加 30 30 35 41 48 预付账款 45 37 58 52 73 营业费用 561 860 981 1118 1257 存货 172 162 222 219 280 管理费用 230 228 248 282 292 其他流动资产 228 307 320 312 325 研发费用 28 33 34 44 44 非流动资产 2078 1960 2089 2233 2357 财务费用 -38 -64 -46 -60 -79 长期投资 17 34 52 69 87 资产减值损失 -19 -2 -7 -10 -14 固定资产 1572 1476 1585 1712 1828 公允价值变动收益 -1 6 3 5 4 无形资产 194 189 181 173 165 投资净收益 16 10 15 15 15 其他非流动资产 295 260 271 279 277 营业利润 285 343 417 509 618 资产总计 5044 5235 5710 5962 6652 营业外收入 5 0 14 17 9 流动负债 1840 1786 2067 2004 2297 营业外支出 7 2 6 5 5 短期借款 921 1007 1007 1007 1007 利润总额 283 341 424 522 622 应付票据及应付账款 494 414 631 569 790 所得税 69 62 87 106 129 其他流动负债 425 365 429 428 500 税后利润 214 280 337 415 492 非流动负债 80 98 98 98 98 少数股东损益 0 -1 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 214 280 337 416 493 其他非流动负债 80 98 98 98 98 EBITDA 446 501 546 661 778 负债合计 1920 1884 2165 2103 2395 少数股东权益 3 2 2 2 1 主要财务比率 股本 411 411 411 411 411 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 633 646 646 646 646 成长能力 留存收益 2078 2293 2504 2763 3062 营业收入(%) -9.8 15.9 16.1 15.5 13.4 归属母公司股东权益 3122 3349 3543 3858 4255 营业利润(%) 25.4 20.5 21.3 22.2 21.3 负债和股东权益 5044 5235 5710 5962 6652 归属于母公司净利润(%) -3.9 31.0 20.3 23.2 18.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.8 37.5 38.1 38.4 38.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 6.8 7.7 8.0 8.5 8.9 经营活动现金流 786 383 593 447 770 ROE(%) 6.8 8.3 9.5 10.8 11.6 净利润 214 280 337 415 492 ROIC(%) 4.9 5.9 6.9 7.9 8.6 折旧摊销 181 180 146 169 195 偿债能力 财务费用 -38 -64 -46 -60 -79 资产负债率(%) 38.1 36.0 37.9 35.3 36.0 投资损失 -16 -10 -15 -15 -15 流动比率 1.6 1.8 1.8 1.9 1.9 营运资金变动 379 -99 180 -51 183 速动比率 1.5 1.7 1.6 1.7 1.7 其他经营现金流 66 97 -8 -12 -7 营运能力 投资活动现金流 98 -138 -251 -287 -296 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -355 -18 -105 -41 -16 应收账款周转率 70.7 64.9 64.9 64.9 64.9 应付账款周转率 4.9 5.0 5.0 5.0 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.68 0.82 1.01 1.20 P/E 23.3 17.8 14.8 12.0 10.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.91 0.93 1.44 1.09 1.87 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 7.60 8.15 8.63 9.39 10.36 EV/EBITDA 7.5 6.3 5.3 4.2 3.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户