公司点评报告：算力需求增长，龙头持续受益

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 算力需求增长，龙头持续受益 ——浪潮信息(000977)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2024-07-16) 收盘价(元)39.10 投资要点： 发布日期：2024年07月17日 沪深300指数 3,498.28 市净率(倍) 3.15 流通市值(亿元) 574.87  基础数据(2024-03-31) 一年内最高/最低(元)50.60/27.48 每股净资产(元) 12.42 每股经营现金流(元) -2.37 毛利率(%) 8.08 净资产收益率_摊薄(%) 1.68 资产负债率(%) 62.74 总股本/流通股(万股) 147,213.51/147,024.3 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 浪潮信息沪深300 10% 3% -4% -12% -19% -262%023.07 -33% -40% 2023.11 2024.03 2024.07 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《浪潮信息(000977)公司深度分析：存储业务高速发展，有望助力公司盈利能力的提升》2021-10-22 《浪潮信息(000977)公司深度分析：从行业数据审视公司2020年成绩单》2021-04-02 09-09 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（百万元）69,635 65,867 85,692 101,117 116,285 联系人：马嶔琦 增长比率（%）3.86 -5.41 30.10 18.00 15.00 《浪潮信息(000977)公司深度分析：行业高景气度下，公司量价齐升加速前行》2020- 公司发布业绩预告：2024年上半年公司归母净利润5.5-6.5亿元，较上年同期增长75.6%-107.48%。 上半年公司业绩较2023年明显恢复，但是盈利能力较2022年下降明显。公司收入增速在60%以上，较2022年同期增幅在13.85%以上，行业需求较2023年改善的趋势明显。但是净利润较2022年同期下滑了42.36%-31.88%。 单季度来看，公司Q2收入两年增速较Q1提升明显，但是盈利能力进一步走弱。2024Q2较2022年同期增幅超过25.59%，较Q1的两年增幅（1.91%）提升明显，行业需求持续向好。Q2公司净利润较2022Q2下滑60.74%-44.62%，较Q1的两年增速（-8.24%）进一步下滑。公司Q1毛利率下滑，主要是受客户结构影响，低毛利客户收入占比大幅提升，我们认为主要源于互联网厂商需求的增长，Q2或延续了这一发展趋势。 2024年算力需求复苏，公司持续领涨。根据Gartner数据，2024Q1全球服务器市场销售额407.5亿元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。公司Q1出货量在全球占比11.3%，同比增长50.4%，前五大厂商中实现领涨，蝉联全球第二、中国第一。当前液冷服务器正迎来高速发展期，公司作为液冷服务器龙头也将持续受益。 给与公司“增持”的投资评级。我们看好AI发展对于国内算力市场建设的推动作用，公司作为国内服务器领域龙头，有望受益于这一发展趋势。预计24-26年公司EPS分别为1.35元、1.70 元、2.03元，按7月16日收盘价39.10元计算，对应PE为 29.05倍、22.99倍、19.26倍。 风险提示：华为芯片对国内服务器市场竞争格局的影响；互联网客户对于公司毛利率的影响；海外芯片供应上的不确定性。 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 净利润（百万元） 2,086 1,783 1,981 2,504 2,989 增长%比）率（ 4.17 -14.54 11.14 26.36 19.36 每股收益(元) 1.42 1.21 1.35 1.70 2.03 市盈率(倍) 27.59 32.29 29.05 22.99 19.26 资料来源：中原证券研究所，聚源 内容目录 1.上半年整体业绩分析3 2.Q2盈利能力下滑或源于毛利率的下降4 3.国内外算力建设需求增长趋势明显，公司位居全球服务器第二5 4.液冷服务器迎来高速发展期，公司稳居行业第一6 5.投资建议7 6.风险提示7 图表目录 图1：2019-2024H1公司收入及增速3 图2：2019-2024H1公司净利润及增速3 图3：2019Q1-2024Q2公司收入及增速3 图4：2019Q1-2024Q2公司净利润及增速3 图5：2019Q1-2024Q2公司盈利能力指标4 图6：2020Q1-2024Q1BAT的资本开支（亿元）4 图7：2021Q1-2024Q1公司三大费用及增速（百万元）4 图8：2020-2024年中国移动资本开支增速及5G、算力的开支增速5 图9：2024Q1全球服务器市场厂商出货量份额6 图10：2022年中国液冷服务器规模及增速（亿美元）6 图11：2022年我国液冷服务器市场厂商份额7 图12：2023年我国液冷服务器市场厂商份额7 1.上半年整体业绩分析 公司发布业绩预告：2024年上半年公司归母净利润5.5-6.5亿元，较上年同期增长 75.6%-107.48%；公司扣非净利润3.72亿元-4.72亿元，上年同期为亏损117万元。 上半年公司业绩较2023年明显恢复，但是盈利能力较2022年下降明显。公司收入增速在60%以上，对应收入超过396.76亿元，较2022年同期增幅在13.85%以上，行业需求较2023年改善的趋势明显。但是从净利润角度来看，2024年上半年5.5-6.5亿归母净利润，较 2022年同期下滑了42.36%-31.88%，扣非净利润3.72-4.72亿元，较2022年同期下滑了 55.51-43.55%。 图1：2019-2024H1公司收入及增速图2：2019-2024H1公司净利润及增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所（取业绩预告下限，不考虑往期数据对汇众的追溯调整） 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所（取业绩预告下限，不考虑往期数据对汇众的追溯调整） 单季度来看，公司Q2收入两年增速较Q1提升明显，但是盈利能力进一步走弱。 2024Q2公司收入超过220.70亿元，同比增速超过43.34%，较2022年同期增幅超过 25.59%，较Q1的两年增幅（1.91%）提升明显，行业需求持续向好。Q2公司净利润2.44- 3.44亿元，同比增长111.73%-198.67%，较2022Q2下滑60.74%-44.62%，较Q1的两年增 速（-8.24%）进一步下滑。Q2公司扣非净利润1.32亿元-2.32亿元，同比增长182.43%-244.82%，较2022Q2下滑77.03%-59.65%，较Q1的两年增速（-8.04%）下滑明显。 图3：2019Q1-2024Q2公司收入及增速图4：2019Q1-2024Q2公司净利润及增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所（取业绩预告下限，不考虑往期数据对汇众的追溯调整） 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所（取业绩预告下限，不考虑往期数据对汇众的追溯调整） 2.Q2盈利能力下滑或源于毛利率的下降 公司毛利率在2021Q4、2023Q3分别处于相对低点，分别为7.64%和7.82%，较 2024Q1的8.08%来看，还有进一步下滑的空间。根据2024年5月15日公司业绩说明会活动记录表，公司Q1毛利率下滑，主要是受客户结构影响，低毛利客户收入占比大幅提升。考虑到Q1国内互联网厂商加大资本投入的趋势明显，我们认为公司毛利率下滑主要源于互联网厂商需求的增长，Q2或延续了这一发展趋势。 图5：2019Q1-2024Q2公司盈利能力指标图6：2020Q1-2024Q1BAT的资本开支（亿元） 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所（取业绩预告下限，不考虑往期数据对汇众的追溯调整） 资料来源：上市公司财报，中原证券研究所 在费用方面，Q1公司三大费用（研发费用、销售费用、管理费用）总计10.28亿元，同比增长0.69%，两年增幅6.57%，高于两年收入增速水平（1.91%），也是Q1影响两年净利润增速的原因之一，但是考虑到Q2收入两年增速明显提升（25.59%），我们预计同期费用因素是影响相对有限的。 图7：2021Q1-2024Q1公司三大费用及增速（百万元） 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 随着半年报更多数据的披露，我们对公司经营情况的判断将更加明晰。 3.国内外算力建设需求增长趋势明显，公司位居全球服务器第二 2023年《算力基础设施高质量发展行动计划》、《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》等政策聚焦算力基础设施。2024年3月，政府工作报告提出“适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系，培育算力产业生态”，全国的算力建设有望进一步加快。与此同时，2024年各地有关算力基础设施建设的规划政策也在密集出台，对于各省的中长期算力规划给出了详细的建设目标。 作为国内算力建设的重要参与方，我们看到三大运营商2024年的资本开支计划都呈现出下滑态势，但是却在积极加大算力建设的投入。随着5G建设渡过高峰期，移动2024年计划算力投入1730亿元，下滑4%，但是在算力网络投资方面计划投入475亿元，同比增长 21.5%。电信计划960亿元的资本开支中180亿元投入到云与算力，计划智算算力从2023年 的11EFLOPS增长到21EFLOPS。联通也提出算网数智投资适度超前，加快布局。 图8：2020-2024年中国移动资本开支增速及5G、算力的开支增速 资料来源：移动云公众号，中原证券研究所 由于人工智能带来的科技变革，国内外科技巨头也都在加大资本投入，积极进行算力建设。国内来看，BAT（百度、腾讯、阿里）三家的资本开支在2023Q1见底后逐季提升， 2024Q1已经接近2021Q4的峰值。国外来看，亚马逊、谷歌、苹果、微软、脸书为代表的5 大科技厂商的总资本开支也呈现逐季提升趋势，已经在2024Q1创下历史新高。 根据Gartner数据，2024Q1全球服务器市场销售额407.5亿元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。Gartner预测到20217年AI服务器市场将保持高速增长，市场规模年复合增速将达到30%。在出货量方面，Q1大中华地区同比增长30.3%，领涨全球。 公司Q1出货量在全球占比11.3%，同比增长50.4%，前五大厂商中实现领涨，蝉联全球第二、中国第一。 图9：2024Q1全球服务器市场厂商出货量份额 资料来源：Gartner，中原证券研究所 4.液冷服务器迎来高速发展期，公司稳居行业第一 随着生成式人工智能的发展，智算需求爆发式增长，同时由于智算中心高密度属性，风冷散热难以满足耗能指标要求，AI计算、液冷、整机柜的结合将成为未来的发展趋势，液冷行业也迎来了刚需放量的元年。 液冷服务器正迎来高速发展期。根据IDC数据，2023年我国液冷服务器市场规模15.5亿美元，同比增长52.6%，预计到2028年将增长到102亿美元，复合增长率45.8%，这一规模已经快与IDC预测同期124亿美元的加速服务器市场规模相当。 图10：2022年中国液冷服务器规模及增速（亿美元） 资料来源：IDC，中原证券研究所 公司在2022年已经将”Allin液冷”作为了公司发展战略，2023年公司与超聚变、宁畅占据了液冷服务器70%以上的市场份额，公司领先优势明显。2023年，公司完成全球首款全冷板、无风扇设计的服务器，通过首创的液环式真空CDU，彻底杜绝了冷却液漏液隐患。 图