投资策略研究：中报前瞻：整体处于磨底，行业业绩分化加剧

全A业绩前瞻：整体或处于磨底，金融板块对业绩支撑减弱 通过两个角度对全A整体业绩进行前瞻分析。中报业绩预告角度，目前，业绩预告披露率达30.1%，处于较低水平；已披露预告的公司里，预喜率仅41.5%，其中预增率25.4%、扭亏率11.6%，另外续亏率25.0%、首亏率15.3%、预减率15.2%，公司中报业绩分化加重；从数量统计换成金额统计，今年上半年已披露预告公司共盈利1818.99亿元，去年同期盈利2579.40亿元，同比下滑29.5%。 从工业企业利润角度，全A整体业绩仍处于磨底，相较2024Q1，Q2净利润增速或回落。5月，工业企业利润累计增速下滑至3.4%，相较4月，下滑幅度0.9pct，究其缘由，或与营业成本和管理费用的累计增速上升相关。 工业企业利润缺失了对全A业绩中金融板块业绩的描述，然而金融板块提供了近半数的全A净利润，因此金融行业的中报业绩或全A业绩影响较大。银行行业，净息差呈现下降趋势，或拖累净利润增速；非银金融行业，受市场行情波动及监管收紧，投资、股权融资、投行业务或受到影响；二者对全A业绩增长贡献可能减弱。 行业业绩：相较以往，分化进一步加剧 披露率高的行业里，地产链亏损，养殖饲料行业扭亏。披露率较高的一级行业中，房地产、钢铁行业大幅亏损，农林牧渔行业由于猪价回暖业绩出现扭亏；二级行业中，造纸、饲料、养殖业中报业绩实现困境反转，贵金属、乘用车保持高增。 行业净利润占全A比重大的行业里，金融业绩降速，石油石化稳增，电力设备承压。按照行业净利润占全A比重排序，从高到低，包括银行、石油石化、非银金融、电力设备等。银行，受信贷需求弱、息差承压等影响，当前银行经营景气度继续承压，中性假设下，预计上半年行业归母净利润同比增速在零附近。石油石化，价增量稳，上半年行业经营稳健，预计行业业绩保持稳定增长。非银金融，监管趋严下，券商业务或承压。电力设备，光伏产业链亏损加剧，拖累行业业绩。 关注度较高的行业里，电子、汽车行业中出口细分方向中报业绩较好。电子，全球半导体进入上行周期，行业中报业绩增长较好，加总公司业绩预告看，中报归母净利润增速从高到低，分别是封测、模拟芯片设计、数字芯片设计、光学元件、电子化学品、面板、印刷电路板等。汽车，业绩增长多集中于出口方向，包括客车和轮胎，均受益于海外需求较好。 业绩亮眼公司及其原因： 按归母净利润增速、净利润规模，从高到低排序，存在不少业绩亮眼的公司； 根据其业绩亮眼的原因，可分成涨价链、量升链；涨价链多集中于基础化工行业，部分化工品于2024上半年出现涨价趋势，尤其与饲料添加剂相关的细分领域；量升链条，则多与公司自身所属赛道相关，需求旺盛导致公司接收订单增多，例如受益于减肥药司美格鲁肽销量提升，多肽原料药赛道作为基础原料充分受益，中国-蒙古、中国-中亚贸易量的快速提升，对应跨境物流赛道受益，火电建设景气度回升下，火电锅炉管业务有望迅速放量。 风险提示：经济复苏不及预期、公司中报业绩测算误差、行业中报业绩误差、历史经验不代表未来。 1.整体业绩 注意，业绩预告披露的归母净利润往往是范围区间，按惯例，本文均采用归母净利润区间值的均值进行研究。 中报业绩预告：目前，整体披露率较低，但业绩分化情况严重。截止至2024年7月15日，共1592家上市企业披露了中报业绩预告，披露率达30.1%。以已披露预告的公司整体为研究对象，从数量维度统计，预喜率（包括预增、略增、续盈、扭亏）仅41.5%，整体处于较低水平，其中预增率（归母净利润增速大于50%且两年同期归母净利润均为正）25.4%、扭亏率11.6%，反观续亏率25.0%、首亏率15.3%、预减率15.2%，综合看，业绩预告的分化情况加重；从盈利金额维度统计，2024年上半年已披露预告公司共盈利1818.99亿元，上年同期盈利2579.40亿元，同比下滑29.5%。 工业企业利润：全A工业部分业绩或仍处于磨底，相较2024Q1，Q2净利润增速或小幅回落。全A整体业绩增速与工业企业利润增速息息相关，工业企业指一定规模以上工业企业，包含上游开采、中游制造等众多行业，因此工业企业利润是全A利润的重要组成部分，对全A整体业绩影响较大。回顾近期的工业企业数据，5月，工业企业利润累计增速下滑至3.4%，相较4月，下滑幅度0.9pct，究其缘由，或与营业成本和管理费用的累计增速上升相关。 图表1：2024年5月工业企业利润增速回落 图表2：2024年4-5月工业企业销售费用增速下降，营业成本和管理费用增速上升 金融企业利润：行业净利润占全A比重大，金融行业净利润增速或承压，或对全A整体业绩造成影响。工业企业利润缺失了对全A中金融行业业绩的描述，然而金融行业提供了近半数的全A净利润，其中，2023年年报银行净利润占全A比重达40%，非银金融净利润占比达6%，因此，金融行业的业绩增速对全A整体业绩影响甚重。银行行业，净息差呈现下降趋势，或拖累净利润增速。非银金融行业，受市场行情波动及监管收紧，投资、股权融资、投行业务或受到影响，行业中海通证券、中泰证券2024年中报归母净利润增速均值-72.8%、-73.5%。 图表3：2023年报申万一级行业净利润占比 图表4：2023年报金融类和非金融类行业净利润占比 2.行业业绩：分化加剧 2.1披露率高：地产链亏损，养殖饲料行业扭亏 根据已披露的业绩预告，各行业业绩预告加总情况如下；考虑到整体披露率较低，行业增速数值与实际情况存在偏差，该部分优先分析披露率较高的行业。 一级行业：中报地产链大幅亏损，农林牧渔业绩小幅扭亏。从高到低，房地产、煤炭、综合、钢铁、农林牧渔披露率较高，其中，地产链（房地产、钢铁）大幅亏损为主，煤炭行业由于煤价同比下滑原因净利润下滑，农林牧渔行业由于猪价回暖业绩出现扭亏。 图表5：按照预告披露率从高到低，各申万一级行业业绩预告加总情况（单位：亿元） 二级行业：造纸、饲料、养殖业中报业绩实现困境反转，贵金属、乘用车保持高增。选取申万二级行业中披露率较高的行业，按照中报归母净利润累计增速排序，造纸、饲料、养殖业、贵金属、航空机场、房地产服务、乘用车中报业绩增速较高，其中造纸、饲料、养殖业属于业绩困境反转，贵金属、乘用车则在去年盈利的基础下保持高增长。 图表6：在较高披露率的基础上，申万二级部分行业的情况（单位：亿元） 2.2行业净利润占全A比重高：金融业绩降速，石油石化稳增，电力设备承压 按照申万一级行业净利润占整体比重排序，从高到低，选取对全A净利润影响较大的行业进行业绩分析，结合已披露业绩预告的龙头公司情况；针对业绩披露率较低的行业，我们采用定性客观分析，例如银行、石油石化等。 银行：当前银行经营景气度继续承压，中性假设下，预计上半年行业归母净利润同比增速在零附近。规模增长方面，上半年，信贷需求弱、信贷挤水分、政府债融资节奏偏慢，叠加去年信贷投放节奏前置，2024H1银行规模扩张增速或明显下行；银行息差或依旧承压，贷款利率下行导致资产端收益率下行，存款定期化引起负债端成本调整相对刚性或延后，短期内息差压力仍存；中间业务收入方面，受降费减负政策影响，以及资产价格波动导致财管业务景气度下滑，中收增速或回落。 图表7：我国货币供应量增长情况 图表8：我国商业银行净息差走势 石油石化：上半年行业经营稳健，预计行业业绩保持稳定增长。从量价角度拆分，原油方面，相较去年上半年，2024年原油价格小幅提升，国内原油产量维持稳健增速，4-5月我国原油产量同比维持在1.30%、0.60%；天然气方面，相较去年上半年，今年天然气价格小幅下滑，国内天然气产量维持稳健增速，4-5月我国天然气产量同比维持在3.20%、6.30%。整体看，石油石化行业2024年上半年经营稳健，预计行业业绩持续稳定增长。 图表9：近年布伦特原油现货价（纵单位：美元/桶） 图表10：我国原油产量同比 图表11：近年亨利港天然气现货价（纵单位：美元/百万英热单位） 图表12：我国天然气产量同比 非银金融：监管趋严下，券商业务或承压。从业务划分上分析券商，上半年，在监管趋严背景下，股权融资规模收缩，券商投行业务或受影响；股市波动，权益类投资或承压，然而债市较好的表现或支撑券商投资业务；降费背景下，手续费收入环比或呈下降趋势，经纪业务或缺乏支撑；截止至2024年7月10日，已有15家券商公布中报业绩预告，情况如下。 图表13：非银金融行业内已公布中报业绩预告的公司业绩情况（单位：亿元） 电力设备：光伏产业链亏损加剧，拖累行业业绩。按净利润贡献度从高到低，电力设备可分成光伏、电池、电网设备等。光伏行业，上半年行业盈利能力进一步下滑，虽然在2023年高基数下组件销量进一步提升，但抵挡不住组件价格不断下滑，行业内公司由盈转亏，例如，隆基绿能在2024一季度亏损下亏损加剧，根据公司业绩预告，中报归母净利润均值-51.5亿元，累计增速-156%。电池行业，由于行业内竞争加剧，行业盈利能力整体承压，其中电池化学品领域公司，如恩捷股份、天赐材料，呈现销量增长但产品价格大幅下滑，中报归母净利润大幅负增。电网设备，行业内公司业绩增速稳健增长，如特变电工（输电业务部分）、特锐德、平高电气等中报净利润稳步增长。 图表14：近年来光伏组件价格（单位：元/W） 图表15：近年来光伏组件销量情况（单位：GW） 图表16：电力设备行业内已公布中报业绩预告的公司业绩情况（单位：亿元） 煤炭：高基数效应下，行业净利润同比负增，符合预期。今年上半年，在量价齐跌的背景下，我国煤炭行业业绩或大幅下滑；从量价角度拆分，2024年1-5月，我国煤炭价格均低于2023年同期水平；产量上，2024年3-5月，我国煤炭月度产量均低于去年同期。 图表17：我国秦皇岛港动力煤价格（单位：元/吨） 图表18：我国煤炭产量（单位：万吨） 图表19：煤炭行业内已公布中报业绩预告的公司业绩情况（单位：亿元） 2.3关注度高：出口链业绩较好 该部分选取市场关注度高的行业进行中报业绩分析，包括电子、汽车。 电子：全球半导体进入上行周期，行业中报业绩增长较好。在经历了2022-2023年的低价去库存之后，半导体行业现在的库存水平健康。随着AI从云端落实到终端，电子行业需求持续增长，半导体行业的新一轮上升周期已经开始；根据美国半导体行业协会披露的数据，全球半导体销售额同比从2023年四季度开始回正，截止至2024年5月，全球半导体销售额增速达19.4%，能有效提振国内电子行业出口需求，在低基数下，行业业绩回暖。加总公司业绩预告看，中报归母净利润增速从高到低，分别是封测、模拟芯片设计、数字芯片设计、光学元件、电子化学品、面板、印刷电路板等。 图表20：全球半导体销售额及增速（右轴单位：十亿美元） 图表21：电子行业内三级行业业绩预告加总情况（单位：亿元） 图表22：按公司市值从大到小排序，部分已披露中报业绩预告的电子公司如下（单位：亿元） 汽车：业绩增长多集中于出口方向，包括客车和轮胎。加总公司业绩预告看，中报归母净利润增速从高到低，分别是商用载客车、汽车电子电气系统、车身附件及饰件、轮胎轮毂等，其中商用载客车和轮胎轮毂主要受益于海外需求。商用载客车，受益于客车出口销量提升，行业业绩实现大幅增长；根据中国汽车工业协会提高的数据，2024年6月我国客车出口达10886辆，在去年高基数基础上保持17.8%稳健增长。轮胎轮毂，同样受益于海外需求提振以及较高的产品性价比，上半年汽车轮胎出口景气度较好，从海关总署数据看，我国汽车轮胎出口金额小幅增长，整体维持在高位。 图表23：汽车行业内三级行业业绩预告加总情况（单位：亿元） 图表24：我国客车出口数量及增速（单位：辆） 图表25：我国汽车轮胎出口金额（单位：万美元） 图表26：按公司市值从大到小排序，部分已披露中报业绩预告的汽车公司如下（单位：亿元） 3.业绩亮眼公司及其原因 按归母净利润增速、净利润规模，从高到低排序，存在不少业绩亮眼的公司；根据