镍：地产下行周期向竣工端传导，下半年需求面临压力

吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 刘显杰（联系人）有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 2024-07-18 专题报告 镍：地产下行周期向竣工端传导，下半年需求面临压力 报告要点： 2020年8月以来，房地产进入下行周期已经持续了近三年时间。但实际上，竣工端并未随之表现出明显的疲软，2023年房地产竣工面积同比增长17.0%，相比之下，新开工面积同比大幅减少20.4%。进入2024下半年，随着保交楼工作的持续完成，自2021下半年开始新开工面积的持续回落或向竣工端开始传导，房屋竣工面积增速将继续面临下降的压力。 竣工面积的回落对镍的需求拖累或于下半年开始显现，而上半年表现尚可的新能源汽车与高温合金，需求预计均出现同比回落，预计下半年镍整体需求将进一步走弱。但从市场表现来看，这轮地产下行周期对于不锈钢需求端的拖累或并未被市场所充分消化。从产量来看，整体镍产业链仍在延续扩产节奏；从价格来看，上半年镍价上涨行情，主要来自于宏观情绪的推动，并未反映出供需格局。若下半年回归现实交易，需求侧的疲软或带来镍价的进一步下行。 有色金属研究|镍 镍：地产下行周期向竣工端传导，下半年需求面临压力 地产下行周期向竣工端传导 2020年8月以来，房地产进入下行周期。在二手房参考价、“三线四档”、贷款集中度管理、 房贷额度收缩、放款周期大幅延长等一系列因素的叠加冲击下，从2021年3月开始，一线城 市和大部分二线城市的二手房成交量率先出现大幅度下降。接着，这一冲击在2021年下半年逐步传导至新房市场，引发新房交易量大幅度下降，交易量迅速下降加剧了开发商的债务危机，并进一步影响土地市场。 但实际上，竣工端并未随之表现出明显的疲软，2023年房地产竣工面积同比增长17.0%，相比之下，新开工面积同比大幅减少20.4%。其背后的原因在于房企为了改善财务指标以及“保交楼”政策的驱动，加快房屋竣工，使竣工两年平均增速开始超过新开工面积，进入2024下半 年，随着保交楼工作的持续完成，地产库存的去化，自2021下半年开始新开工面积的持续回落或向竣工端开始传导，房屋竣工面积增速将继续面临下降的压力。 图1：2024年以来房地产竣工面积累计同比出现明显回落 数据来源：Wind、五矿期货研究中心 房地产竣工面积直接影响不锈钢需求 房地产竣工面积下滑将直接影响不锈钢的需求。一方面，建筑装饰领域是不锈钢的主要应用端之一，2023年建筑装饰领域占不锈钢需求23.3%，仅次于轨道交通，竣工面积的减少直接减少建筑不锈钢用量。另一方面，家电、餐饮器具等地产后周期产品为国内不锈钢主要消费终端，竣工面积的下滑同样会对其需求形成拖累。 历史表现来看，房地产竣工面积对不锈钢需求具有一定领先性。2016年年初地产竣工数据回暖，不锈钢价格下半年开始回升；2017年地产调控政策升级，竣工回落，不锈钢阴跌；2020年房 有色金属研究|镍 地产需求回暖，竣工数据反弹，不锈钢供需两旺，价格回升；2021年竣工高位回落，不锈钢价格回落。2023年房屋竣工面积回暖，不锈钢价格也维持在相对高位；在2024年下半年在地产竣工增速低迷情况下，不锈钢在地产领域的需求预计进一步回落。 图2：2023年国内不锈钢需求结构图3：竣工面积对不锈钢需求具有一定领先性 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：Wind、五矿期货研究中心 其他领域镍需求同样缺乏亮点 新能源汽车方面，受上半年新能源汽车销量冲刺及高基数影响，预计2024下半年新能源汽车销量边际回落。同时，磷酸铁锂占比进一步增加，且三元电芯高镍化趋势有所扭转，8系三元前驱体占比边际下滑，对硫酸镍需求形成进一步拖累，预计下半年硫酸镍需求增速回落至10%左右。 高温合金方面，2022以来合金需求保持较高增速，从今年上半年看，虽然需求仍维持再较高水平，但边际增量并无突破。2024年上半年合金（高温、耐腐和其他精密合金）需求量级开始稳定，整体依然在历史高位，但是同比增量有限，边际缺乏再突破。 图4：8系三元前驱体的占比持续下滑图5：有色合金需求未出现明显增量 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 总结 综合来看，自2021下半年开始新开工面积的持续回落或向竣工端开始传导，房屋竣工面积增 有色金属研究|镍 速面临进一步下降压力，对镍需求的拖累或于下半年开始显现。从其他领域来看，无论是新能源汽车还是高温合金，下半年需求也都难言亮眼。 但从市场表现来看，似乎未对需求可能出现的进一步疲软做出反应。从产量来看，整体镍产业链仍在延续扩产节奏；从价格来看，上半年镍价上涨行情，来自于宏观情绪推动，并未反映出供需格局。若下半年回归现实交易，需求侧的疲软或带来镍价的进一步下行。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2024-07-185