央企设计龙头，低空经济+出海助成长

公司深度报告●工程咨询服务Ⅱ 2024年07月15日 央企设计龙头，低空经济+出海助成长 核心观点： 首个央企设计资产通过重组分拆上市，设计平台整合实现蝶变。2023年12月，中国交建旗下三家公路院（公规院、一公院、二公院）和中国城乡旗下三家市政院（西南院、东北院、能源院）与祁连山资产重组，通过股权置换（祁连山将旗下水泥资产置出，置入中交集团旗下六家设计院资产）、发行股份购买资产、配套募集资金的方式分拆重组上市。勘察设计行业较为分散，行业兼具内生和外延发展，重组并购趋势凸显，行业集中度逐渐提升。公司重组上市后，设计主业有望借助资本市场巩固核心竞争力。基建设计领军企业，经营业绩与发展质效稳步提升。公司下属六家设计院历史悠久，各自在公路、市政、建筑等领域深耕多年且处于行业领先地位。公司控股股东为中交集团，是唯一由央企控股的基建设计上市公司。中交集团能够在品牌、渠道、业务、战略发展等多个维度为公司长期稳定赋能。中交集团内还有中咨集团、中交养护、水运院、民航院、铁道院等其他从事设计业务的企业尚未整合，为解决同业竞争，公司提出将在3年内收购集团内部剩余的公路、市政、建筑设计业务，公司未来成长性有望得到重塑。公司营收、归母净利润规模居行业首位，2023年六家设计院均完成对赌业绩。公司毛利率、净利率稳健，费用控制领先同行，资产负债率呈下降趋势。公司设计业务订单饱满，整体经营业绩与发展质效稳步提升。低空经济打开成长空间。近年来国内低空经济产业快速发展，3月低空经济首次被写入政府工作报告。基础设施建设是低空经济发展的基础，设计企业作为产业链的前端将率先受益。我们测算通用机场设计端的年均投资额约为20.7-34.5亿元，将为基建设计企业带来较大的增量空间。公司是基建勘察设计行业的龙头，是通用机场设计建造市场强有力的竞争者。2023年中国交建旗下民航总院、上海新时代、民航西南院中标民航设计项目合计占比高达81.40%。未来若民航设计院被整合注入，公司将受益于低空经济发展。出海机遇驱动海外业务实现高增长。2024年，随着固定资产投资增速放缓，国内建筑行业竞争激烈，行业盈利增速持续收窄。“一带一路”沿线国家基础设施建设相对落后，需求较为强劲，预计将为我国基建企业带来较多海外订单。公司旗下六家设计院致力于成为“一带一路”交通融通的先锋队，先后承担约30个国家的百余个各类项目，是中国企业在设计领域践行“走出去”战略的排头兵。2023年公司海外业务营收占比为3.24%，排名位居行业前列。未来公司将依托中交集团在海外的150余个分支机构，凭借中交集团的全产业链服务能力和资源整合优势，大力拓展海外业务，有望与中交集团旗下中国港湾等出海平台形成协同效应，海外业务仍有较大提升空间。投资建议：公司基建设计主业有望受益于控股股东的资源禀赋、齐备的业务资质及丰富的项目经验，公司海外业务及低空经济发展空间大。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润17.91/20.84/24.77亿元，对应PE分别为10.36/8.90/7.49倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：新签订单下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；地缘政治风险；低空经济发展不及预期的风险等。 中交设计(600720) 推荐 (首次) 分析师 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004张渌荻：02120252651：zhangludi_sh@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060002 市场数据 2024-07-12 股票代码 600720 A股收盘价(元) 9.02 上证指数 2,971.30 总股本(万股) 206,171 实际流通A股(万股) 77,616 流通A股市值(亿元) 70 相对沪深300表现图 中交设计沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 23/7/1223/9/2323/12/524/2/1624/4/2924/7/11 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 135.11 135.98 150.01 177.51 收入增长率% 2.16 0.64 10.31 18.33 归母净利润（亿元） 17.66 17.91 20.84 24.77 利润增速% 4.18 1.42 16.34 18.86 毛利率% 27.17 26.75 27.93 28.26 摊薄EPS(元) 0.86 0.87 1.01 1.20 PE 10.51 10.36 8.90 7.49 PB 1.49 1.37 1.26 1.15 PS 1.37 1.36 1.24 1.05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 一、中交设计：首个央企设计资产通过重组分拆上市4 （一）行业分化明显，并购重组加速4 （二）国有资本投资公司改革，央企合作大势所趋5 （三）重组方案：资产置换+股份收购+配套募资6 二、基建持续释放动能，工程市场空间广阔7 （一）稳增长政策赋能，基建需求持续释放7 （二）行业集中度加速提升，建筑设计前景空间广阔10 三、国内基建设计领军企业，业绩与质效稳步提升10 （一）深厚历史积淀巩固龙头地位，强大股东背景稳定赋能10 （二）设计咨询主业不断夯实，雄厚研发支撑多元发展11 （三）经营业绩表现优异，经营质效稳步提升15 四、率先布局低空经济，出海机遇驱动高增长16 （一）低空经济战略意义重大，股东旗下民航设计院行业领先17 （二）主导多个海外重大项目，出海机遇驱动高增长19 五、盈利预测与投资建议22 （一）盈利预测22 （二）投资建议23 六、风险提示24 附录：26 （一）公司财务预测表26 一、中交设计：首个央企设计资产通过重组分拆上市 （一）行业分化明显，并购重组加速 行业企业数量下滑，从业人员面临出清风险。根据国家统计局及住建部数据显示，2013年以来，建筑勘察设计行业单位数和从业人员数整体呈增长趋势，2022年，全国建筑业勘察设计单位数达27611个，年末从业人员数为488.03万人。随着需求下降，利润率压缩，行业内企业数量减少，从业人员面临出清风险。2018年勘察设计单位数量首次出现下降，2020年从业人员数量首次出现下降。 图1：2013-2022年中国建筑业勘察设计单位数量 图2：2013-2022年末中国建筑业勘察设计从业人员数量 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业定位逐步分层，整合趋势不断加强。截至2022年底，全国勘察设计企业超过27000家，行业分散，龙头市占率低。设计院最早多为计划经济时期设立的事业单位，先后完成了企业改制、产权改革等逐步走向市场化。伴随着住建部对于勘察设计综合资质的明确设立，行业内龙头企业资质不断完善，资金、人才、技术、项目等资源不断丰富，行业定位分层逐步明显。当前行业内的设计院大致可 以分为部级院、省级院、市级院、设计事务所四种规模的企业。部级院、省级院具有综合化、一体化优势，通常具备工程勘察、设计双重综合甲级资质，站在价值链顶端，成为具备整合能力的价值继承者，而市级院、设计事务所等中小型企业通常只具备工程勘察或设计行业资质，只能在固定区域内承接相应行业相应等级的业务，聚焦专精化技术，在细分领域耕耘。由于行业需求不断稳定，中小企业的发展空间被不断压缩，行业内企业正在由内生式发展向外延式发展路径转变，重组并购趋势凸显。按照首次披露日期统计，近5年建筑行业上市公司累计实施重大重组案例37起，2020年达到交易峰值9起，总体上呈现增长趋势。预计十四五期间，勘察设计行业中的优质企业将通过并购方式整合更多资源，推动行业进入整合重组加速期。 图3：2018-2023年建筑行业重大重组事件数量 建筑行业重大重组事件数量（个） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202120222023 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）国有资本投资公司改革，央企合作大势所趋 2016年，国务院国资委以《关于中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团有限公司实施重组的通知》批复同意“两材重组”，并明确要求在实施业务整合过程中同步推进上市公司整合。2022年，国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚，剥离非主业、非优势业务，解决同业竞争、规范关联交易，大力优化产业布局、提升运营质量，推动上市公司核心竞争力、市场影响力迈上新台阶，力争成为行业领军企业。本次重组是中交集团响应国家政策、落实国企改革、推动国有经济布局优化的重要战略举措，有利于推动国有资本向重要行业和关键领域集中，有利于提升中交集团设计板块核心竞争力，实现高质量发展，同时提升中交集团设计板块在资本市场的估值水平，实现国有资本保值增值。 时间 文件/会议 政策 2021年8月 《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》 鼓励通过兼并重组、资本运作、战略合作等方式整合产业资源，提升产业链竞争力和抗风险能力。 2022年5月 《提高央企控股上市公司质量工作方案》 以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚，剥离非主业、非优势业务，解决同业竞争、规范关联交易，大力优化产业布局、提升运营质量，推动上市公司核心竞争力、市场影响力迈上新台阶，力争成为行业领军企业。 2023年1月 国资委新闻发布会 下阶段国资整合着力点：1）“进”：要瞄准高水平、导向性，支持推动国有资本协同合作，促进固链、补链、强链、塑链；2）“退”：持续推进央企“两非”“两资”业务退出，做好产能过剩行业整合；3）“整”：积极推动检验检测、医疗健康、装备制造、矿产资源、煤电等领域资源整合，避免重复投资和同质化竞争；4）“合”：支持中央企业按照市场化、法治化方式，加强内部资源深度融合，形成强大的合力。 2023年6月 中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会 以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。 表1：央企重组重要政策梳理 2024年4月 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。推动证券基金机构高质量发展，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。 资料来源：国资委，中国银河证券研究院 表2：2015年以来各行业央企重组典型案例 时间 重组前 重组后 所属行业 2015年3月 中国南车中国北车 中国中车 制造业 2015年5月 国家核电中国电投 国家电投 能源 2015年12月 中国五矿中国中冶 中国五矿 资源 2015年12月 中国远洋中国海运 中国远洋海运 航运 2016年7月 港中旅集团国旅集团 港中旅集团 旅游 2016年7月 中粮集团中纺集团 中粮集团 纺织粮油 2016年8月 中国建材中国中材 中国建材集团 建材 2016年12月 宝钢集团武钢集团 宝武集团 钢铁 2017年6月 国机集团中国恒天 国机集团 工业机械 2017年8月 国电集团神华集团 国际能源投资集团 能源 2017年8月 保利集团中国轻工中国工艺 保利集团 地产轻工 2018年6月 中核集团中国核建 中核集团 能源 2021年2月 中国能建葛洲坝 中国能建 能源 2021年5月 中国中化中国化工 中国中化 化工 2021年6月 中