央企设计龙头全面起航，海外+新兴产业打造成长动力

2024年08月25日 中交设计(600720.SH) 央企设计龙头全面起航，海外+新兴产业打造成长动力 公司深度分析 证券研究报告建筑投资评级买入-A首次评级 6个月目标价11.04元股价(2024-08-23)8.46元 交易数据总市值(百万元) 17,442.05 流通市值(百万元) 6,566.34 总股本(百万股) 2,061.71 流通股本(百万股) 776.16 12个月价格区间 8.14/12.11元 央企分拆重组典范，设计龙头全面起航。中交设计为中交集团旗下设计平台，将6家设计院重组整合上市，目前公司为A股经营和市值规模最大的设计企业，为国内基建设计国家队，中交集 团有望充分赋能。公司主营交通、市政和建筑等多行业勘察设计咨询及相关业务，资质优异，技术实力强劲，在公路、市政等基建设计领域处于行业领先地位，在复杂道路勘察设计、特大型桥梁、隧道设计、大型城市市政综合业务以及生态环保、城市水务、城市能源等专业领域方面具备明显的业务优势。公司人均创收和盈利能力板块靠前，重组上市后，优化业务结构，业绩快速增长。 全国布局多点开花，出海规划目标明确。公司整体为全国布局的综合性设计企业，下属6家设计院地处全国不同区域，在各地 优势突出，目前在境内拥有119家分支机构，在全国所有省份、上百个城市开展业务。同时，公司全方位布局海外市场，旨在以公路勘察设计为主业，带动海外路网规划、项目管理、监理咨询、运营维护等全产业链业务出海。公司海外业务营收占比约为3- 5%，提升空间充足，目前已在海外近60个国家开展业务，未来计划通过协同内部资源和海外并购等多种方式拓展海外业务领域，实现海外业务增量发展。公司实控人和控股股东海外业务快速发展，有望为中交设计海外布局提供战略支撑。 中交设计沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 升幅%1M 相对收益-0.3 绝对收益-3.5 3M -8.1 -16.7 12M -13.9 -23.9 资料来源：Wind资讯 资产注入稳步推进，低空经济打造新看点。公司未来扩张业务长期成长的路径之一仍为并购重组，目前正稳步推进中交集团旗下中咨集团和5家水运院的资产注入，将增强公司公路市政设计 业务规模，同时在水运港航设计领域带来新增量，未来有望在水利、能源、低空经济、地下空间等多领域收并购工作，持续完善产业链。在低空经济领域，公司从架构搭建、业务探索、软硬件技术提升多维度进行业务布局，实控人中国交建集团附属民航机场建设集团是中国民航机场建设旗舰企业，有望和公司低空经济业务发展形成协同合作。公司有望通过技术储备、资产重组等多种方式，实现地上交通、空中交通和地下交通多维度交通网络建设方案业务覆盖。 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 投资建议：公司为国内基建设计领域央企龙头，技术优势突出，为全国型布局公司，旗下6家设计院各具特色，实控人中交集团有望充分赋能，未来资产注入预期强劲，有望持续增强综合竞争 实力，提升国内基建市场份额。公司拓展交通、市政行业外的多元业务，积极布局新兴行业，低空经济、智慧交通、水运、环保等创造未来新增量。公司进军海外，海外发展目标明确路径清晰，有望成长为国内出海的国际型设计咨询龙头。我们看好公司资源、技术、市场、股东、战略等多重优势下的持续成长，预计公司2024- 2026年分别实现营业收入133.94亿元、137.87亿元和144.40亿元，同比-0.87%、2.93%和4.74%；分别实现归母净利润18.95亿元、20.61亿元和22.65亿元，同比增长7.27%、8.78%和9.91%。EPS分别为0.92、1.00、1.10元，PE分别为9.4倍、8.6倍和7.8倍。和基建设计咨询可比企业相比，公司PE具备明显优势，给予公司“买入-A”评级，2024年PE为12倍，对应6个月目标价为 11.04元。 风险提示：宏观经济波动、地方财政恶化风险、回款风险、政策落地不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、资产注入不及预期风险、海外拓展不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,973.8 13,511.5 13,394.4 13,787.0 14,440.0 净利润 758.4 1,766.1 1,894.5 2,060.8 2,264.9 每股收益(元) 0.37 0.86 0.92 1.00 1.10 每股净资产(元) 4.20 6.04 6.71 7.41 8.18 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.4 10.1 9.4 8.6 7.8 市净率(倍) 2.1 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 9.5% 13.1% 14.1% 14.9% 15.7% 净资产收益率 8.8% 14.2% 13.7% 13.5% 13.4% 股息收益率 1.3% 3.0% 3.2% 3.5% 3.8% ROIC 10.1% 21.4% 112.2% 71.8% 64.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.央企分拆重组上市典范，A股基建设计龙头起航5 1.1.央企资源有效整合，A股设计龙头起航5 1.2.央企控股设计平台，中交集团充分赋能6 2.基建设计地位领先，全国布局迈向海外，资产注入+新兴业务助推成长6 2.1.技术实力行业领先，多行业综合性优势突出6 2.2.业务版图覆盖全国，设计出海优势充足7 2.3.业绩稳增订单饱满，盈利能力板块靠前9 2.4.资产注入稳步推进，低空经济打造新看点10 3.行业：传统基建需求稳定，设计行业集中度提升，新兴行业创造未来市场11 3.1.需求：国内基建迈入缓慢增长期，海外基建市场大有可为11 3.2.供给：设计行业竞争格局分散，龙头企业维持经营韧性13 3.3.新兴增量：低空经济大有可为，创造多行业设计需求15 4.盈利预测与投资建议：国内基建设计绝对龙头，出海+新兴产业助力未来腾飞15 4.1.设计业务稳健增长，盈利水平持续提升15 4.2.投资建议：A股基建设计央企龙头，国际化+多元布局打造成长动力17 5.风险提示17 图表目录 图1.公司营业收入/归母净利润及yoy（亿元，%）6 图2.公司2023年营收结构（亿元，%）6 图3.公司股权结构（截至2024Q1末）6 图4.公司业务板块示意图7 图5.中国交建集团全球布局8 图6.中国交建海外营收、同比及占比（亿元，%，%）8 图7.公司发展蓝图9 图8.2023年6家设计院扣非业绩承诺和完成额（亿元）9 图9.6家设计院2024-2026年扣非业绩承诺合计（亿元）9 图10.2023年可比公司人均创收和人均创利（万元/人）10 图11.2023年可比公司毛利率和净利率（%）10 图12.中咨集团和五家水运院公路、市政设计业务营业收入（亿元）10 图13.公司低空经济业务布局、优势及目标11 图14.我国狭义基建及主要分项投资同比增速（%）12 图15.我国狭义基建代表性细分领域投资同比增速（%）12 图16.我国公路水路交通固定投资完成额及yoy（亿元，%）12 图17.我国勘察设计行业营收数据（家，亿元，%）14 图18.我国勘察设计营收占固定投资比重（%）14 图19.我国勘察设计行业市占率变化（%）14 图20.低空经济&建筑设计产业链15 表1：资产重组置入资产和置出资产基本情况5 公司下属6家设计院技术优势7 表2：公司海外业务代表性项目案例8 表3：《“十四五”全国城市基础设施建设规划》部分指标要求12 表4：沙特部门现阶段规划和建设项目代表案例13 表5：交通设计可比公司各年营收业绩增速表现15 表6：各业务板块营收预测（亿元）16 表7：可比公司估值对比表17 1.央企分拆重组上市典范，A股基建设计龙头起航 1.1.央企资源有效整合，A股设计龙头起航 中交设计为中交集团旗下设计平台，2023年12月中交集团完成分拆上市，将旗下6家设计公司注入祁连山水泥公司，和祁连山原水泥资产进行资产置换，重组后中交设计控股股东由中建材变更为中国交建。目前公司为A股经营和市值规模最大的设计企业，主营交通、市政和建筑等多行业勘察设计咨询及相关业务。 2022年5月起，中国交建和祁连山（现“中交设计”）相继发布资产重组预案等相关公告，主要涉及资产置换、发行股份购买资产和募集配套资金等多项内容。1）资产置换：拟将中国交建下属的公规院、一公院、二公院和中国城乡下属的西南院、东北院、能源院100%股权中等值部分与祁连山水泥全部资产进行置换；2）发行股份购买资产：祁连山拟向中国交建、中国城乡发行股份购买上述6家设计院100%股权与拟置出水泥资产的差额部分；3）募集配套资金：祁连山拟向不超过35名特定投资者，以询价的方式非公开发行股份募集配套资金，募 集资金不超过22.56亿元。2023年3月，上述资产重组和配套融资的总体方案获国资委批 复，2023年12月，本次资产重组实施完成，祁连山改名为中交设计，6家设计院登陆A股市场。本次资产重组体现央企优质资源的有效整合，打造头部央企合作的典范，助力央企竞争力进一步提升。 名称 核心主业 重组前控股股东 评估值（亿元） 最终作价（亿元） 置入资产 公规院100%股权 公路桥隧规划设计咨询，位居北京，业务遍及国内外 中国交建 72.00 一公院100%股权 公路水运规划设计咨询等，位居西安 中国交建 61.83 二公院100%股权 公路桥梁规划设计咨询，位居武汉 中国交建 67.80 西南院100%股权 市政行业工程设计，位居成都 中国城乡 22.79 东北院100%股权 市政行业工程设计，位居长春 中国城乡 9.41 能源院100%股权 热力、煤气工程设计，位居沈阳 中国城乡 1.20 置出资产 祁连山100%股权 水泥生产销售 中国建材 104.30 104.30 表1：资产重组置入资产和置出资产基本情况 235.03 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 中交设计目前核心业务为工程设计咨询，同时覆盖全过程咨询、项目管理等全生命周期业务，重组上市后，2024Q1和2024H1业务结构逐步优化，业绩实现快速增长。 若观察2019-2023年公司成长性，公司整体呈现稳步发展态势，营业收入维持在130-140亿 元之间，归母净利润成长表现优于营收，主要由于毛利率的提升，归母业绩由2019年的15.57 亿元提升至2023年的17.66亿元。公司2023年营收和业绩均实现了同比正向增长，2023年 公司实现营收收入135.11亿元，yoy+2.16%,实现归母净利润17.66亿元，yoy+4.18%。2024Q1公司营业收入同比下滑22.08%，主要由于重组后公司进行业务优化，低毛利EPC业务减少，但归母净利润同比高增42.38%，主要由于毛利率同比提升0.61个pct，费用率同比降低，信用减值和资产减值损失大幅下降。根据公司业绩预告，2024H1公司归母净利润维持高增状态，预计实现归母净利润6.2-6.4亿元，同比增长33.16-37.46%。 2023年勘察设计业务为公司营收主要来源，营收占比为71.48%，其次为EPC业务，营收占比为19.16%，工程质量检测和监理业务营收占比分别为3.79%、2.54%。 图1.公司营业收入/归母净利润及yoy（亿元，%）图2.公司2023年营收结构（亿元，%） 150 100 50 0 营业收入归母净利润 营业收入yoy归母净利润yoy 2020年2021年2022年2023年2024Q12024H1 60% 40% 20% 0% -20% -40% 工程质量试验检测,5.12,4% 工程总承包及管理,25.89, 19% 监理,3.43,3%