金融期货半年报2024：股指或区间震荡，国债关注调整做多

股指或区间震荡，国债关注调整做多 ——金融期货半年度策略 2024-7-1 金融期货|半年度策略 报告要点 核心观点：国外方面，特朗普和拜登进行首场辩论，特朗普支持率占优，市场避险情绪或增强。虽然美国通胀有所降温，但美联储发言表 态调控市场预期，美联储理事发声引导降息预期后置2025年，2024年年内预期最后仅有12月一次25BP。美国会预算办公室预计今年美政府预算赤字近2万亿美元，将预期大幅上调27%，同时美国银行业通过压力测试，叠加美国大选支撑，赤字繁荣下的金融风险目前较为可控，美联储降息的必要性有所下降。 国内方面，主要城市挂牌量未见下行，地产新开工在政策主导下有一定上升，但是销售等指标仍差，地产弱势仍未扭转。618消费总额较低，内需消费依然不足。国内基本面数据整体表现不强，贸易摩擦加剧，宏观压力仍大。央行二季度例会表示要加大已出台货币政策实施力度，且今年专项债发行进度较慢，下半年或加速发行。 策略建议： 股指：由于基本面对股指支撑有限，后续行情在没有强有力的因素催化下预计仍然偏区间震荡。股指期货建议以回调后做多为主。 国债：三季度市场仍将面临经济弱修复、资金面宽松、资产荒的格局，整体牛市格局延续，但需关注央行降息可能出现的利多出尽。总体上，仍可关注调整后做多机会，关注T、TL跨期价差走阔机会。 风险因素：油价大幅上行，美债利率大幅上行，美经济数据崩坏。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 金融期货团队研究员： 李鸣 咨询电话：(027)65261355 从业编号：F3058939 投资咨询编号：Z0017029 联系人： 彭博 咨询电话：(027)65777169 从业编号：F3080600 张志恒 咨询电话：(027)65261355 从业编号：F03102085 六月行情回顾 股指：上旬，欧洲央行如期降息25个基点，法国提前大选，欧元区股债汇三杀抬升美元指数上破105，上证指数整体震荡下行。中旬，美国通胀意外降温，美联储议息会议传递的信息较克制，防止市场过早博弈降息。国内房地产再保障未能明显推进购房意愿和需求，离岸人民币汇率贬值承压。下旬，美国再次引导降息预期，鹰派发言。离岸人民币跌破7.3。股市成交量萎靡，市场信心接连收到冲击，无显著利好与预期，股指弱势运行。 国债：上旬，房地产新政除北京一城外皆落地，政策带来的利空基本落地。一级市场的30年超长期国债炒作不再，对现券扰动不大。中旬，基本面数据表现不佳，实体经济需求不足，消费和民间投资动能不够，债市走强。下旬，股债蹊 跷板效应明显，市场风险偏好回落，资产荒格局下，国债期货走强。 图1：沪深300股指期货走势图2：上证50股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势图4：中证1000股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图5：全球代表指数6月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图6：国内代表指数6月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指跨品种套利参考 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图8：股指期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图9：股指跨月基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图10：全球代表指数6月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图11：国债跨品种套利参考 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图12：国债期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图13：国债跨月基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 经济运行分析 （一）中国经济较为平稳 1、7月重点关注三中全会 中国共产党的全国代表大会每五年举行一次，由中央委员会组织。中央委员会的全体会议由中央政治局负责召集，每年至少举行一次，每届共举行七次。第三次全体会议特别被称为“三中全会”。在党代会闭幕之后，中央委员会紧接着召开第一次全体会议；第二年春季，在国家两会召开之前，举行第二次全体会议；三中全会通常安排在第二年的秋季；而第四至第七次全体会议则分别在随后每年的秋季举行。这些会议的议题各有侧重，三中全会聚焦于经济和改革议题，对国家经济的未来发展具有深远的影响。 通常而言，双数届的三中全会倾向于对经济体制进行顶层设计和完善，而单数届的三中全会则更多聚焦于对关键领域的改革进行深入规划。对于第二十届三中全会而言，其核心议题和政策方向实际上已在近期的工作安排中有所体现，包括新质生产力的培育、财税体制的改革、数字化转型的推进以及构建全国统一大市场等方面，这些可能成为会议的重点讨论内容。 2、PMI持平 6月制造业PMI49.5%，与上月持平。分项看，从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。 生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点，高于临界点，表明制造业企业生产保持扩张。新订单指数为49.5%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业市场需求景气度略有下降。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.1%，与上月持平，表明制造业企业用工景气度总体稳定。供应商配送时间指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月有所延长。 6月制造业景气持平，但主要供需分项均转弱。需求不足拖累生产转弱，企业备产意愿下降。需求下滑导致企业被动累库，产销不畅导致价格回升中断。总的来看，企业经营压力加大。 5月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.3%，核心CPI同比上涨0.6%。5月 PPI环比上涨0.2%，同比下降1.4%、降幅较上月收窄1.1pct。 CPI方面，猪价环比转正，小长假后旅游出行热度下降，生活用品及服务价格创2001年以来的环比最大降幅。PPI方面，分行业看，有色、煤炭价格上涨，油价、建材价格下跌。5月物价数据分化明显，下游冷上游温，若居民消费意愿持 续低迷，上游资源品价格的上涨将持续压缩中游企业的利润空间，进一步导致整体利润率回落。 海关总署6月7日发布的数据显示，按美元计价（下同），前5个月，我国进出口总值2.46万亿美元，增长2.8%，出口1.4万亿美元，增长2.7%；进口 1.06亿美元，增长2.9%；贸易顺差3372亿美元，增长1.8%。 5月，我国进出口总值5220.8亿美元，其中，出口3023.5亿美元，同比增 7.6%，环比增0.2%；进口2201亿美元，同比增1.8%，环比降3.6%；贸易顺差 826.2亿美元，前值723.5亿美元。 5月份，我国出口增长速度超出预期，继续上升，同时结构性改善，这表明出口增长势头强劲。从外部需求的角度来看，全球制造业的繁荣持续扩张，随着库存补充的确定性需求，我国对发达国家的出口整体上持续向好，对新兴市场的出口也保持强劲，东盟地区继续作为主要的增长动力。从出口的主要商品类别来看，机电产品保持了高速增长，而劳动密集型产品的拖累影响有所减少。5月份，我国进口增长速度放缓，这反映出国内需求的复苏势头有所减弱。展望未来，基数效应和提前出口等因素将继续对6月份的出口产生积极影响。在全球制造业持续扩张和库存持续补充的推动下，预计下半年出口将恢复稳健的增长态势。 图14：中国PMI图15：PMI细分 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图16：进出口（美元计价）图17：进出口（人民币计价） 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部图18：社会消费品零售总额图19：规模以上工业增加值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图20：30大中城市商品房成交图21：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。 5月份，国有控股企业增加值同比增长3.6%；股份制企业增长6.4%，外商及港澳台投资企业增长2.5%；私营企业增长5.9%。股份制企业表现最好。 5月工业企业产销率回落至96.6%，与去年同期持平，但位于历年同期低位，内需不足或带动生产转弱，产销仍不畅。多数行业工业增加值同比增速回落，下游消费品制造业工增同比集体转弱，上游煤炭、有色金属、钢材产量同比增速回升，但下游汽车、电脑、智能手机产量增速大幅回落，中观与微观数据也能体现市场需求不足。 5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%。 按经营单位所在地分，5月份，城镇消费品零售额34111亿元，同比增长3.7%；乡村消费品零售额5100亿元，增长4.1%。1—5月份，城镇消费品零售额169418亿元，增长4.0%；乡村消费品零售额25819亿元，增长4.7%。按消费类型分，5月份，商品零售34937亿元，同比增长3.6%；餐饮收入4274亿元，增长5.0%。1—5月份，商品零售173603亿元，增长3.5%；餐饮收入21634亿元，增长8.4%。 五一假期全落在5月增提振社零数据。从基数来看，社零两年复合增速回落，低基数承托消费回升。按销售渠道分析，618预售活动显著促进了消费增长。据估计，5月份的实物商品在线零售同比增长上升至12.9%，相比之下，线下消费品零售的同比增速则下降至2.6%，显示出明显的差异化。从不同商品类别来看，通讯器材、办公用品、化妆品、家具和家电等品类显示出同步增长的趋势，其同比增速及两年复合增速均有所提升，这些类别与在线购物渠道的关联性较强。 2、社融受统计优化影响，短期扰动，长期利好 2024年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长 4.0%，其中，民间固定资产投资97810亿元，同比增长0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降0.04%。 分产业看，第一产业投资3565亿元，同比增长3.0%；第二产业投资62881 亿元，增长12.5%；第三产业投资121560亿元，与去年同期持平。第二产业中，工业投资同比增长12.6%。其中，采矿业投资增长17.7%，制造业投资增长9.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.7%。第三产业中，基础设施投 资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%。其中，航空运输业投资增长21.6%，铁路运输业投资增长20.1%，水利管理业投资增长18.5%。 分地区看，东部地区投资同比增长3.7%，中部地区投资增长4.1%，西部地区投资增长0.2%，东北地区投资增长5.5%。分登记注册类型看，内资企业投资同比增长3.8%，港澳台企业投资增长6.6%，外商企业投资下降15.4%。 5月民间投资同比增速续降至-0.4%，持续低位运行，反映民间信心不足，投资增量更多依靠政府。从分项来看，仅有制造业单月投资增速回升，基建、地产同比增速续降。新质生产力发展支持高技术产业投资增长，设备更新支持传统制造业投资增长，制造业整体投资有望维持高增长。 1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。 1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降 11.6%。其中，住宅施工面积481557万平方米，下降12.2%。房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。其中，住宅新开工面积21760万