铜专题报告：2023年铜市场价格展望

2022-10-11 铜|专题报告 2023年铜市场价格趋势展望 报告要点 ◆2023年精炼铜供需将呈现供应小幅过剩局面 国内外宏观面来看，为了控制高通胀，欧美央行普遍采取了持续快节奏加息的政策，需求抑制效果将逐渐显现，欧美经济面临衰退风险，全球经济存在下行压力；国内经济受房地产拖累，政府积极维稳经济，政策面不确定性较大。美元指数处于第四轮大周期的上涨阶段，大宗商品承压。供需面来看，全球铜矿产量增速稳步抬升，尤其是印尼、刚果金及中国等地铜矿产量增速较快，最新的ICSG1-7月全球铜矿产量同比增长3.1%，预计2023中国和全球精铜产量将分别增长5%和3%，海外消费将随着加息效果显现受到抑制，在中国维稳经济政策的推动下，国内铜消费受到一定支撑，预计2023年中国和全球铜消费将分别增长3%和微增0.5%。2023年全球精炼铜过剩量将扩大到50万吨左右。 ◆操作建议 预计2023年铜价大致维持震荡下跌走势，建议持逢高沽空思路，沪 铜运行区间大致在5.1-6.1万元，伦铜大致在7060-8400美元。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 李旎 从业证号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 ：lini@cjfco.com.cn 风险提示：1.供应端干扰；2、中国稳增长不及预期；3、海外流动性政策收紧超预期 一、宏观经济政策分析 2022年全球经济增长预期不断下调，为应对高通胀，欧美等主要央行持续收紧货币政策，导致欧美 经济衰退预期升温；中国因疫情散发及防疫措施，国内经济�现明显放缓。相比于2022年4月份预测，国际货币基金组织IMF7月份预测2022年全球经济增长下调0.4个百分点至3.2%，把2023年经济增长预期下调0.7个百分点至2.9%；把2022年发达经济体经济增长下调0.7个百分点至2.5%，2023年经济增长预期下调1个百分点至1.4%，其中美国和欧元区2022年经济增长预期分别下调1.4个百分点和下调0.2个百分点，至2.3%和2.6%，2023年经济增长预期分别下调1.3个百分点和下调1.1个百分点，至1%和1.2%。把2022年和2023年中国经济增长预期分别下调1.1个百分点和0.5个百分点，至3.3%和4.6%。 全球OECD综合领先指标自2021年三季度以来见顶回落，各主要经济体领先指标先后陆续见顶回落，主要经济体中，美国、日本、欧元区和中国8月领先指标分别为99、100.4、99和98.6，分别较去年底下降1.1个点、下降0.1个点、下降1.5个点及下降0.9个点。欧元区降幅最快，主要因为俄乌局势恶化，原油和天然气等能源价格重心大幅抬升对欧元区制造业构成冲击。 主要经济体制造业PMI不断走低。9月中国官方制造业PMI为50.1%，环比回升0.7个百分点，但财新制造业PMI为48.1%，相对上月再度下滑，经济恢复仍显疲弱。9月欧元区制造业PMI为48.4%，环比回落1.2个百分点，连续三个月处于荣枯线之下；ISM美国制造业PMI为50.9%，环比回落1.9个百分点。 自今年6月以来，海外主要央行几乎全部加入到货币政策收紧的行列，不仅是持续快速加息，而且 还在逐步收紧资产负债表。美联储在6月、7月和9月的议息会议上，均大幅加息75个基点。欧央 行货币政策收紧节奏相对滞后，在7月议息会议上首次加息75基点，并在9月议息会议上再次加 息75个基点。 从美元指数长周期来看，1971-2016年美元指数已经经历3轮大周期，每轮平均持续时间大概15年， 大致下跌持续时间平均70个月，震荡持续时间平均51个月，上涨持续时间平均59个月。自2016年以 来，我们正经历第四轮美元指数大周期，并且自2016年以来的下跌告一段落，自去年年中以来� 现了较为明显的上涨。当前“强势美元”的逻辑与1980年代具有相似性，美国经济相对非美地区有明显优势，美联储紧缩底气强于其他发达经济体。即便往后看美国经济由“滞胀”走向“衰退”，非美经济金融风险也未必消除，市场对美元资产的信任会增强，在未来1-2年，美元指数波动中枢有望持续高于新冠疫情前水平。 二、铜供需面分析 （一）铜供应端 铜精矿供应整体上好转，国内冶炼端产能上升，产量维持高位，疫情造成的供应链受阻情况消除，局部短缺转向相对过剩。根据国际铜研究组织ICSG数据，2022年1-7月全球铜矿产量1248.8万吨，同比增长3.1%。 2022年全球铜矿新扩建规模较大，超过110万吨，主要集中在印尼、刚果金、塞尔维亚、智利和秘鲁等国家，2022年刚果金Kamoa-Kakula铜矿的产能将增加30万吨左右，塞尔维亚Timok铜矿新增产能约10万吨，印尼Grasberg铜矿产能增加约13万吨，智利Chuquicamata地下项目新增产能约10万吨，秘鲁Quellaveco铜矿新增产能约10万吨。 今年中国铜精矿产量和进口均呈现大幅增长的势头。7月中国铜精矿产量16万吨，同比增长8.4%，1-7月累计106.3万吨，同比增长5.8%。8月中国铜精矿进口227万实物吨，同比增长20.4%，1-8月累计进口1666.6万实物吨，同比增长9.1%，主要来源为秘鲁与智利，两者相对去年同期增加4.9%。 图1：全球铜精矿产量：当月值（千吨）图2：进口自智利和秘鲁的铜精矿 数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心 8月中国精铜产量85.7万吨，同比增长5%，1-8月中国精铜产量达到670.2万吨，同比增长0.2%， 上海有色网预计9月中国精铜产量将回升至90.1万吨。国内大冶有色40万吨产能会在三季度投放，今年 国内四季度检修预计主要集中在10月和11月。另一方面，随着湿法铜产量释放，下半年海外精炼铜供应预计维持增长，全球精炼铜供应预估共增加70万吨，对应增速约3%左右。 2022年1-8月国内进口铜废碎料119.1万吨，较去年同期增长8.37%。1-8月以铜合金锭形式的进口量为24.6万吨，较去年同期减少5.12%。当期废铜供应增多，再生铜制杆企业开工率环比提升，其对于精炼铜消费的替代增加。 图3：国内电解铜产量（万吨）图4：铜废碎料进口情况 数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心 （二）铜需求端 中国是精炼铜消费量最大的国家，消费量占全球的55%左右。从消费结构来看，我国精铜的主要消费市场集中在电力、家电、交通运输和建筑等领域。其中电力行业消费量最高，约占全国精铜消费总量的50％。铜材初级消费结构方面，铜杆线消费占比超过50%，铜板带、铜棒消费占比分别为13%、13%。 8月中国精铜表观消费为116万吨，同比增加16%，环比增加3.1%，1-8月累计表观消费量为890万吨，同比增加2.5%。今年以来由于国内局部地区疫情反复且疫情管控措施，中国精炼铜消费受到负面冲击，尤其跟房地产相关的消费表现偏弱，电力板块、汽车等终端受益于稳增长，家电产销也有所改善，但是房地产板块改善缓慢。整体上来看，国内铜消费自5月份以来延续复苏势头，并且表现�淡季不淡特点。 “十四五”期间国家电网、南网共计划投入近3万亿元，环比“十二五”、“十三五”期间分别上涨50%、14.3%，目标推进电网转型升级，加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。2022年1-8月我国电力投资同比增长14.9%，8月中国电力投资1037亿元，同比上升21%，1-8月电网投资同比增长10.7%，对铜消费形成重要支撑。 图5：电力工程投资完成额图6：电网工程投资完成额 数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心 初级加工端方面，铜杆是生产电线电缆的原材料。2022年1-8月国内精铜杆产量为548.48万吨，同比增长1.53%。上半年受疫情影响，铜杆企业开工率相对去年同期明显偏低。7月后，铜价经过连续下跌后，下游企业下单意愿增强，精废铜杆价差处于低位，刺激了精铜杆企业产线开工率提升。4-8月电线电缆企业开工率数据明显低于往年同期水平，终端需求没有�现显著改善迹象，9月开工率小幅超�预期至84.97%，电网下单量环比改善，企业开工率提升是主要原因。由于基建发面的持续发力，电力板块需求对铜整体需求的支撑，将在下半年尤其是进入四季度后显现。 图7：精制铜杆企业开工率图8：电线电缆企业开工率 数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心 对于下游家电行业，处于地产后周期，在此前地产数据明显偏弱的情况下，整体产销也有所下滑。2022年1-8月，空调产量累计12673万台，同比减少0.04%，洗衣机产量累计4099万台，同比减少3.9%，冰箱产量累计5458万台，同比减少12.5%，疫情影响以及房地产板块的疲弱对于家电行业拖累显著。在家电�口方面，受疫情冲击及去年相对较高基数的影响，家电板块前8个月�口表现同样不甚理想。家电销售与房地产成交面积的正相关性较强，地产销售修复不及预期，对家电消费修复基础造成影响，预计2022年家电板块需求或将有7%左右的下降。 图9：空调当月产量图10：冰箱当月产量 数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心 2022年以来国内房地产市场持续快速下行，后续国内经济增长中枢可能进一步下移。当前房地产行业存在两方面的问题，一方面是房地产企业融资问题无法有效解决，另一方面是居民购房能力和购房意愿持续不足。2022年1-8月，国内房地产开发投资完成额累计达90809亿元，较去年同期下降7.4%，1-8月商品房销售面积累计同比下降23%，1-8月房屋新开工面积累计同比下降37.2%，当前房地产企业融资问题仍未见到有效解决，从开发商到购房者信心都持续低迷，开发商拿地和新开工持续收缩，房地产市场仍然承压较大，是铜终端需求中最大的不确定因素。 图11：房地产开发投资累计完成额及同比图12：土地购置面积和房屋新开工面积同比仍在下降 数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心 三、库存处于历史低位 截至9月30日，三大交易所加上海保税区库存约22.9万吨，环比减少5.5万吨，较去年同期库存减 少30.5万吨。其中LME铜库存为13.5万吨，较去年底增长4.6万吨，COMEX铜库存为4.1万吨，较去 年底减少2.2万吨，国内上期所阴极铜库存为3.1万吨，较去年底减少0.7万吨。国内电解铜社会库存为 5.7万吨，当期保税区库存为2.2万吨，较去年底减少12万吨，延续较快去化趋势，上期所库存微降，海外交易所库存小幅转增。总体上看，当前三大交易所库存仅相当于库存高点的11%左右，全球铜库存处于近二十年来极低水平。 图13：全球铜显性库存合计图14：上海保税区库存 数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心数据来源：ifind长江期货有色产业服务中心 四、价格展望 国内外宏观面来看，为了控制高通胀，欧美央行普遍采取了持续快节奏加息的政策，需求抑制效果将逐渐显现，欧美经济面临衰退风险，全球经济存在下行压力；国内经济受房地产拖累，政府积极维稳经济，政策面不确定性较大。美元指数处于第四轮大周期的上涨阶段，大宗商品承压。供需面来看，全球铜矿产量增速稳步抬升，尤其是印尼、刚果金及中国等地铜矿产量增速较快，最新的ICSG1-7月全球铜矿产量同比增长3.1%，预计2023中国和全球精铜产量将分别增长5%和3%，海外消费将随着加息效果显现受到抑制，在中国维稳经济政策的推动下，国内铜消费受到一定支撑，预计2023年中国和全球铜消费将分别增长3%和微增0.5%。2023年全球精炼铜过剩量将扩大到50万吨左右。 综上，我们认为2023年铜价大致维持震荡下跌走势，沪铜运行区间大致在5.1-6.1万元，伦铜大致 在7060-